Rémy Cointreau

• De vergelijkbare omzet van de Franse sterkedrankengroep steeg in het derde kwartaal met 25,1%, een beter dan verwacht resultaat dat aangevuurd werd door de verkoopcijfers in de VS en China. Voor het vierde kwartaal worden opnieuw groeicijfers verwacht, maar iets minder dan in het voorbije kwartaal. Voor het volledige boekjaar handhaaft de groep de verwachtingen voor een positieve vergelijkbare groei van het operationele resultaat.

Elekta

• De Zweedse producent van radiotherapieapparatuur verkoopt zijn 7,3%-belang in de Amerikaanse groep ViewRay en verzilvert daarmee 17,5 miljoen dollar.

ProSiebenSat.1

• ProSieben rapporteerde beter dan verwachte resultaten voor het voorbije kwartaal, met dank aan een herstellende advertentiemarkt. Op basis van voorlopige cijfers kwam de omzet uit op zo’n 4,04 miljard euro en de bedrijfskasstroom (EBITDA) op zo’n 700 miljoen euro.

Volkswagen

• De Duitse autobouwer heeft zijn CO2-doelstelling in de Europese Unie voor 2020 met een halve gram gemist. Hiervoor heeft het bedrijf in het derde kwartaal al een provisie van meer dan 100 miljoen euro aangelegd. VW is wellicht de enige constructeur die de doelstelling in 2020 niet haalde. Problemen met de lancering van de ID.3 zorgden ervoor dat de verkoop pas laat in het jaar op gang kwam en dus te laat om de doelstelling te halen. Nochtans was VW met een marktaandeel van zo'n 25% de constructeur die vorig jaar het grootste aantal puur elektrische auto's verkocht in Europa. De groep maakt zich sterk dat het dit jaar de doelstelling wel zal halen.

Meer interessant beursnieuws

• Adviezen en aanbevelingen

• Signature Bank: impressionante groei en mooie vooruitzichten

• Benelux-beursnieuws bij 't ontbijt

• Siemens geeft positieve winstwaarschuwing

• Intel: nieuwe CEO moet oude glorie herstellen

• Sofina heeft beresterk 2020 achter de rug

• Meest verhandeld bij Bolero op Euronext

• Aandelen selecteren met de 'magische formule' van Joel Greenblatt

• KBC Trends voor 2021: "Fysiek retailvastgoed slechts schijndood"

• Terugblik op Wall Street

Net voor de beurs in de VS de deuren opent, blikken we even terug op het belangrijkste nieuws van de vorige handelsdag.

De Amerikaanse chipfabrikant Intel (-4,6% nabeurs) rapporteerde over het voorbije kwartaal een omzet van 20 miljard dollar, wat boven de consensusverwachting van 17,5 miljard dollar ligt. De winst per aandeel kwam uit op 1,52 dollar, eveneens beter dan de verwachte 1,11 dollar. De beter dan verwachte resultaten zijn te danken aan sterke PC notebook-verkopen en het gestegen thuiswerk. Voor het lopende kwartaal gaat Intel uit van een omzet van 17,5 miljard dollar, boven de gemiddelde analistenverwachting van 16 miljard dollar. Activisten hadden gesuggereerd dat Intel de fabricage van chips zou afsplitsen of outsourcen. Maar de nieuwe CEO Pat Gelsinger beloofde dat het bedrijf zijn leiderschap in chipfabricage zou terugwinnen en voegde eraan toe dat hij ervan overtuigd is dat Intel in 2023 de meeste van zijn producten intern zal produceren.

Het Amerikaanse techbedrijf IBM (-7,3% nabeurs) liet weten dat de omzet over het vierde kwartaal met 65% gedaald is, tot 20,4 miljard dollar. Dat ligt onder de gemiddelde analistenverwachting van 20,75 miljard dollar. Voor 2021 verwacht het bedrijf dat de omzet zal groeien, met een beter prestatie in de tweede jaarhelft. Het doel is om een duurzame omzetgroei van zo'n 5% te realiseren. IBM verwacht dit jaar verder een vrije kasstroom van 11 à 12 miljard dollar te genereren, vóór herstructureringskosten. Volgend jaar moet dat 12 à 13 miljard dollar worden.

United Airlines (-5,7%) moest, niet geheel onverwacht, voor het vierde kwartaal op rij verliescijfers opbiechten. Niettemin maakt de groep zich sterk dat het één van de grote winnaars zal zijn als de coronapandemie achter de rug is. In tegenstelling tot zijn sectorgenoten hield United Airlines grote vliegtuigen in zijn vloot en trok het zich niet terug uit langeafstandsvluchten. Dat zorgde er mee voor dat de groep in de laatste drie maanden van 2020 een verlies van 1,9 miljard dollar slikte en het jaarverlies op 7,1 miljard dollar bracht.

Verzekeraar Travelers (+2,5%) rapporteerde een winstsprong die boven de verwachtingen uitkwam. Onder meer dankzij een daling van de uitkeringen voor rampen klom de winst van 867 miljoen dollar naar 1,26 miljard dollar. Travelers komt traditioneel als een van de eerste met kwartaalcijfers en wordt gezien als een barometer voor de sector.

Alphabet (-0,2%) dreigt ermee Google Search onbereikbaar te maken in Australië als het land zijn plannen doorzet om het bedrijf, samen met Facebook, te laten betalen voor het recht om nieuws van mediabedrijven te gebruiken. Australië staat op het punt een wet goed te keuren waardoor de grote techbedrijven met lokale uitgevers en omroepen moeten onderhandelen over betalingen voor content die is opgenomen in de zoekresultaten of nieuwsfeeds. In Frankrijk bereikten uitgevers met Google een akkoord over vergoedingen voor het gebruik van content.

Naar goede gewoonte werpt KBC Groep bij de jaarstart een blik op wat we het komende jaar op de financiële markten mogen verwachten. Het pakt daarbij uit met een reeks trends voor 2021, die werden aangeleverd door de economen, strategen en analisten. In deze bijdrage legt analist Joachim Vansanten, die bij KBC Securities de vastgoedaandelen opvolgt, u uit waarom de bakstenen winkels niet dood zijn, ondanks de aanhoudende groeitrend in e-commerce. 

Groeiversnelling e-commerce

De Europese e-commerce retailinkomsten (het saldo na de retourzendingen) namen de afgelopen jaren sterk toe, met een groei van ongeveer 10% per jaar tegenover een groei van 2 à 3% voor de retail of kleinhandel in het algemeen. Covid-19 heeft deze groei sterk versneld.

Hoewel er vorig jaar een vertraging van de groei van e-commerce ten bedrage van 1,5% verwacht werd, zijn de uiteindelijke groeiverwachtingen meer dan verdubbeld tot 20,1%. KBC Securities (KBCS) verwacht niet dat deze uitzonderlijke groei gecompenseerd zal worden door een terugval van e-commerce retailinkomsten in 2021 of 2022. De in het begin van 2020 geformuleerde groeiverwachtingen zetten zich gewoon verder, al liggen ze ondertussen wel zo’n twee jaar voor op schema.

België is/was een e-commercedwerg

In 2019 maakte e-commerce volgens Statista ongeveer 12% van de totale B2C-markt (business-to-consumer) in Europa uit. Voor 2020 wordt verwacht dat dit percentage zal toenemen tot 16,2%, waarna een lichte daling kan optreden tot 15,3%.

Voorafgaand aan corona had 67% van de Belgische consumenten in de laatste 12 maanden minstens één onlinebestelling geplaatst. Hiermee zat België in de middenmoot van Europa en ver achter Nederland, waar dat cijfer 84% bedraagt. Ook Duitsland (82%), Frankrijk (75%) en VK (87%) staan al een stuk verder in het e-commerceverhaal. In België wordt daarom een sterke inhaalbeweging verwacht, zelfs nadat ons land ook in 2019 met 17% ver boven het Europese gemiddelde groeide.

Verdere groei verwacht

De impact van deze groei is bij de leveringsbedrijven en de handelsplatformen zeer duidelijk zichtbaar.

• PostNL verwacht dat het in 2020 alleen al door Covid-19 zo’n 10 à 15 miljoen pakketten extra leverde (denk ook aan bureaustoelen en pc-schermen wegens verplicht thuiswerk). KBCS mikt ondanks dit boerenjaar op een verdere groei van het aantal geleverde pakketten met 8 à 9%.
• bpost verwerkte eind november dagelijks bijna 600.000 pakketten per dag, tegenover 270.000 vorig jaar, een gelijkaardige groei ten opzichte van de eerste coronagolf in de lente. Ondanks die sterke groei verwacht KBCS nog steeds een groei van minimum 10% voor het volgende jaar.
• Bol.com, onderdeel van Ahold Delhaize, surft al jaren mee op de trend en kon uitgroeien tot de absolute marktleider in de Benelux. In de voorbije jaren groeide het verhandelde volume op het platform met 30% per jaar en in 2020 zou dit meer dan 50% kunnen zijn. Dat moet de omzet op 4 miljard euro brengen.
• De Nederlandse digitale betaalspecialist Adyen zag begin oktober een verdubbeling van de onlinebetalingen tegenover begin dit jaar. Opmerkelijk is dat in-store digitale betalingen slechts heel recent herstelden tot het niveau van voor de corona-uitbraak, ondanks de quasi verplichting om digitaal te betalen in de winkels. 

Druk op winkelvastgoed

De stijgende trend in e-commerce is slecht nieuws voor fysiek winkelvastgoed. Nieuw is dat niet, want de financiële weerbaarheid van vastgoedhuurders staat al geruime tijd door e-commerce onder druk, omdat een groeiend deel van de bestedingsbudgetten digitaal uitgegeven wordt. Die druk is niet uniform, maar sterk afhankelijk van het type van activiteit van de winkels en de locatie ervan. Het meest onder druk staan elektronica en modewinkeliers, zeker wanneer de winkels in binnenstedelijke winkelstraten en winkelcentra gevestigd zijn.

Buitenstedelijke retailparken zijn minder geïmpacteerd en ook beter geschikt voor “click & collect”-concepten. Daarnaast ondervinden concepten zoals Action (heel lage bedragen per kassaticket), voeding of (buurt)supermarkten en doe-het-zelfketens minder concurrentie van het elektronisch winkelen.

Binnen het KBC Securities-aandelenuniversum is de impact hiervan al geruime tijd zichtbaar in de resultaten van winkelvastgoedspelers zoals bijvoorbeeld Qrf City Retail, Ascencio, Leasinvest en Retail Estates. En Covid-19 heeft die beweging nog wat versneld.

KBCS verwacht dat de druk nog wel even zal aanhouden totdat er een nieuw evenwicht is gevonden. Fysieke winkels zullen niet verdwijnen, omdat de concurrentiekracht van onlinespelers zoals Coolblue, Zalando, Amazon en Bol.com zal verminderen eens de consument de ware prijs van het retourneren en bezorgen zal moeten betalen. De marges van onlinespelers zijn immers heel erg mager. Daarnaast is er nog de fysieke winkelbeleving, want “shoppen is leuk” en is er een politieke wil om de stadskern levend te houden. En dat betekent ook het levend houden van fysieke winkels.

Beleggers die een investering in een winkelvastgoedbevak overwegen, moeten goed letten op de samenstelling van de locatie van de panden waarin wordt belegd en de activiteiten van de huurders, de waardering (houdt de huidige koers van de aandelen al voldoende rekening met toekomstige afboekingen?) en keuzes die het management maakt om de blootstelling aan minder attractief vastgoed te veranderen. Dat kan onder meer gebeuren door bestaand vastgoed een nieuw leven te geven, dankzij herontwikkelingen. 

Zegen voor logistiek vastgoed

Voor logistiek vastgoed is de versnelde opmars van e-commerce dan weer goed nieuws. In combinatie met andere fundamentele trends zoals nearshoring, verhoogde opslagbehoeften en meer automatisatie, gaat KBCS ervan uit dat de vraag naar logistiek vastgoed de komende jaren enkel zal toenemen. Dit is positief voor sectorspelers zoals Intervest Offices & Warehouses, Montea, VGP en WDP (opgevolgd door KBCS), die op nog meer groei en een stevige vraag zullen kunnen blijven rekenen. Hoewel logistieke spelers ook panden verhuren aan kleinhandelaars, die een negatieve impact van e-commerce ondervinden, ziet het algemene plaatje er voor hen rooskleurig uit. Gemiddeld genomen heeft de toeleveringsketen van e-commerce immers drie keer meer magazijnen nodig dan die van fysieke winkels.

De laatsten zullen de eersten zijn

Zijn de fysieke, bakstenen winkels (“brick & mortar”) dan echt dood? KBC Securities denkt van niet, ondanks de verwachting dat de groeitrend in e-commerce zich de komende jaren zal doorzetten. Wel zijn er duidelijke winnaars en verliezers. De voor de hand liggende podiumplaatsen gaan naar marktleiders in het online retailing segment zoals Bol.com en Zalando. Daarnaast surfen ook pakjesverwerkers (Bpost & PostNL), logistiek vastgoed (Intervest Offices & Warehouses, Montea, VGP en WDP) en online betaalspecialisten (Adyen) mee op deze trend.

Rode lantaarns zijn de uitbaters van winkelvastgoed zoals Qrf City Retail, Ascencio, Leasinvest en Retail Estates, omdat consumenten een toenemend deel van het budget digitaal opsouperen. Aangezien de e-commercetrend zich zal doorzetten, zal de negatieve druk op fysieke winkels de komende jaren ook blijven aanhouden.

“Price is what you pay, value is what you get”

Fysieke winkels zullen volgens KBCS dus niet volledig verdwijnen en dat inzicht kan interessant zijn voor de aandelenkoersen. De taak van een beleggers is immers niet alleen te bepalen wie de winnaars en wie de verliezers zijn, maar vooral welke aandelen er al dan niet fout geprijsd zijn. Om het met de woorden van Warren Buffett te zeggen: “Price is what you pay, value is what you get.” Met betrekking tot e-commerce kunnen we stellen dat de koersen van heel wat retailers  de e-commercetrend en het slechte nieuws omtrent Covid-19 al stevig verdisconteerd hebben.

Het loont daarom de moeite deze spelers nauwlettend in de gaten te houden. Het zou wel eens kunnen dat de koersen van deze aandelen deels herstellen in 2021. Omgekeerd moet men oppassen met de voor de hand liggende winnaars. De gunstige groeiverwachtingen voor dergelijke spelers zouden immers al in de koersen verwerkt kunnen zijn, wat een verdere stijging van de koers moeilijk maakt.  “De laatsten zullen de eersten zijn?” Wie weet is dat in 2021 voor sommige spelers ook effectief zo.

Een legendarische beursgoeroe is Joel Greenblatt zeker en vast. De oprichter van de Amerikaanse vermogensbeheerder Gotham Asset Management werd bekend met zijn rendementen en beroemd met zijn “Magic Formula”, een eenvoudige techniek om aan de hand van twee ratio’s kwaliteitsaandelen op te sporen. “Aandelen selecteren zonder enig besef van wat je precies zoekt, is alsof je met een brandende lucifer door een dynamietfabriek zou lopen. Je kunt er heelhuids uitkomen, maar het blijft een idiote gedachte”, stelt Greenblatt.

Een nauwkeurig uitgekiende strategie is met andere woorden onontbeerlijk om succes te boeken op de beurs. KBC Senior Financial Economist Tom Simonts paste de formule toe op Belgische, Nederlandse en Europese aandelen. Euronav, Econocom en bpost trekken de kop in België, terwijl Beter Bed en Ordina bovenaan de Nederlandse lijst noteren.

De logica achter de formule

In essentie is er helemaal niets 'magisch' aan de magische formule van Greenblatt, want die combineert simpelweg twee ratio’s: het winstrendement (de verhouding tussen de bedrijfswinst (EBIT) en de ondernemingswaarde) en het rendement op het ingezette kapitaal (ROCE) voor het komende jaar ('forward earnings estimates', in het jargon).

Het eerste cijfer geeft aan hoe goedkoop een aandeel is, en het tweede hoe rendabel het bedrijf zijn middelen kan inzetten. Er bestaan veel methodes om dergelijke data te filteren, maar dit is wel een populaire formule. Het is ook een alternatief voor het individueel selecteren van aandelen via een 'bottom-up'-methode, die veel meer tijd en inzicht vraagt.

Klassieke, industriële bedrijven

Over het algemeen komen via de ‘magische formule’ mature bedrijven met een klassiek zakenmodel bovendrijven. Ook bedrijven die ondanks een stabiel zaken­model toch een koersval hebben beleefd, krijgen volgens de formule hoge scores. Dat geldt bijvoorbeeld voor Colruyt en Bpost. Een nadeel van de formule is wel dat groeibedrijven benadeeld worden. Wie de ‘magische ­formule’ rigoureus toepast, zal nooit doorverwezen worden naar wat later supergroeiers blijken te zijn, zoals Galapagos of argenx. Maar ook niet naar bedrijven waar het misgaat, zoals Celyad en Bone Therapeutics.

De ‘magische formule’ heeft zijn succes bewezen, al is de timing op de beurs altijd wat lastig om te voorspellen. Beleggers moeten daarom niet per se binnen een jaar resultaten verwachten: (onterecht) ondergewaardeerde bedrijven hebben soms wat tijd nodig om door de markten naar waarde geschat te worden. Greenblatt zelf claimde dat de formule tussen 1988 en 2004 een gemiddeld jaarrendement van 33% opleverde, tegenover 14% voor de ­brede index.

Terugblik

Prestaties uit het verleden zijn op de beurs nooit een garantie voor de toekomst. Niettemin loont het om achterom te kijken en dat is wat Het Financieele Dagblad deed. Hoe deed het bedrijf het dat eind 2018 als beste uit de Greenblatt-formule rolde? Uitstekend, zo blijkt.

Ceconomy zette een jaarrendement van 71,8% neer. Voor de Duitse DAX-index (waar Ceconomy overigens geen deel van uitmaakt), was dat ‘maar’ 24,5%. De nummers twee en drie, het Russische staalbedrijf Evraz (-9,9%) en de Duitse toeleverancier voor de chipindustrie Siltronic (+24,3%), kwamen minder sterk uit de verf. Ook in Nederland bleek de Greenblatt-laureaat succesvol: chipbedrijf Besi steeg in 2019 met 86,5%. Ook de toenmalige nummers twee en drie, Volker-Wessels (+58,7%) en Randstad (+39,2%) hadden een topjaar.

Resultaten voor 2021

De formule die KBC Sr. Financial Economist Tom Simonts voor de gelegenheid opbouwde, is gebaseerd op schattingen van Thomson Reuters Eikon voor het boekjaar 2021. Om de rangorde te bepalen nam hij een evenredige weging in acht tussen de twee variabelen (winstrendement, zoals berekend v via de EBIT/EV-formule en rendement op ingezet kapitaal).

• België

Euronav behoort volgens de ‘Magische formule” samen met Econocom tot de meest koopwaardige aandelen, gevolgd door post- en pakketjesgroep bpost en vastgoedgroep VGP.

• Nederland

Bovenaan de lijst van koopwaardige aandelen in Nederland noteert Beter Bed, gevolgd door farmagroep Pharming en IT-bedrijf Ordina. Opvallend is ook de erg hoge positie van PostNL, dat net als bpost onder beleggers niet meteen op erg veel fans kan rekenen. Verder springen ook enkele halfgeleiderbedrijven, zoals ASM International en BE Semiconductor Equipment in het oog.

• Europa

In heel Europa haalt bouwbedrijf ACS de hoogste score, gevolgd door onder meer het Russische nikkelbedrijf Norilsk, energiebedrijf Lundin Energy, farmebedrijf Ipsen en een handvol goudmijnbedrijven zoals Polyus en Polymetal.

Ontdek de 7 magische beursinzichten van Joel Greenblatt

Om succes te boeken op de beurs is een nauwkeurig uitgekiende strategie volgens Joel Greenblatt onontbeerlijk. Wilt u ook een gefundeerde beleggingsstrategie opbouwen, maar weet u niet waar te beginnen? Met de 7 magische beursinzichten van Joel Greenblatt in onderstaand e-book zetten we u al een behoorlijk eind op weg.

Elke dag bieden we u een overzicht van de meest verhandelde effecten bij Bolero op Euronext. Ideaal om een vinger aan de pols van de beurs te houden en te ontdekken welke aandelen/effecten door medebeleggers druk gekocht of verkocht worden! 

Vandaag in de top 10: ArcelorMittal - AB InBev - Mithra - Ageas - Ontex - Galapagos - Barco - Euronav - Solvay - Prosus

Sofina heeft alweer een topjaar achter de rug: 1 miljard euro meer waard tijdens de ergste economische crisis sinds WOII. CEO Harold Boël mag trots zijn op de 2020-cijfers, en vooral op de strategie van 5 à 10 jaar geleden: de intrinsieke waarde steeg met 12,4% op jaarbasis tot 255 euro per aandeel en dat cijfer zou volgens KBC Securities-analist Michiel Declercq vandaag aangedikt zijn tot 261 euro. Het sterke track record, diversificatie, blootstelling aan technologie, toegang tot snelgroeiende bedrijven en belangrijke relaties binnen de durfkapitaalwereld maken dat een premie gerechtvaardigd is en dus blijft het “Houden”-advies bij KBCS behouden, terwijl het koersdoel stijgt van 240 naar 275 euro per aandeel.

Update

Een volwaardig cijferset kregen we (nog) niet, maar dat mag de pret niet bederven. Sofina rapporteerde op basis van voorlopige gegevens een intrinsieke waarde van 255 euro per aandeel. Voor de drie investeringspijlers levert dat volgend plaatje op:

• Minderheidsinvesteringen op de lange termijn
  • De eerste pijler maakt 43% van de intrinsieke waarde uit en is goed voor een totaal van 3,7 miljard euro, vlot 12,8% meer dan de 3,28 miljard euro die eind 2019 gerapporteerd werd. Dat heeft veel te maken met de directe notering van The Hut Group in september (en de 25%-koersstijging sinds de beursintroductie) en de toevoeging van Byju’s tot dit segment (eerder in het segment Sofina Growth opgenomen). In oktober investeerde Sofina ook in het Spaanse Salto Systems en bleef het verder participeren in kapitaalverhogingen. Er vonden ook gedeeltelijke desinvesteringen plaatsvonden in het kader van de portefeuillerotatie.
• Private Funds (investeringen in durf- en groeikapitaalfondsen)
  • Dit segment maakt 37% van de intrinsieke waarde uit en is in totaal goed voor 3,18 miljard euro, vlot 34% meer dan de 2,38 miljard euro eind 2019. Die stijging is toe te schrijven aan de opleving van de transactieactiviteit in de tweede helft van 2020 en de daaruit voortvloeiende hausse in het aantal IPO’s. Bovendien werden deze trends versterkt door de sterke blootstelling aan de technologiesector en de geografische aanwezigheid in de VS en China.
• Sofina Growth (investeringen in snelgroeiende bedrijven)
  • Het derde segment maakt 13% van de intrinsieke waarde uit en daalde 26% in waarde (op jaarbasis) tot 1,12 miljard euro, voornamelijk omwille van de herclassificatie van Byju's (geschatte waarde van ongeveer 700 miljoen euro). Als daarvoor gecorrigeerd wordt, schat KBCS de reële waardestijging op ongeveer 20%. In de tweede helft van 2020 werden Collibra en Cred aan de portefeuille toegevoegd, terwijl sommige bestaande posities werden verhoogd en andere gedeeltelijk verlaten. Sofina merkt op dat Clover Health plannen aankondigde om te fuseren met een SPAC, dat naar verwachting begin januari op de Nasdaq zal worden verhandeld.

De visie van KBC Securities

2020 was opnieuw een succesvol jaar, gedreven door een sterke geografische diversificatie (meer dan 60% van de activa zijn geïinvesteerd in de VS en Azië) en focus op digitale transformatie met een sterke blootstelling aan sectoren zoals e-commerce (THG, Veepee, Vinted, Zillingo, enz.), EdTech (Byju's, K12, Zhangmen), fintech (Pinelabs, Cred), online levering (Missfresh) en vooral door de bijdrage aan verschillende durfkapitaalfondsen (Venture Capital). Aan de andere kant speelt Sofina ook in op meer defensieve groeitendensen zoals consumptiegoederen, gezondheidszorg en onderwijs.

Hoewel men vraagtekens kan zetten bij de huidige waarderingen in het technologielandschap, is KBCS-analist Michiel Declercq van mening dat het risico voor Sofina beperkter is, omdat hun investeringen gediversifieerd zijn over sector, stadium, geografie en tijd. Bovendien stroomt er kapitaal naar de Private Equity- en Venture Capital-markten, wat resulteert in een recordniveau van ongebruikte munitie. Die concurrentie kan in 2021 een verdere positieve invloed blijven uitoefenen op de waardering van particuliere bedrijven. 

Hoewel de zoektocht naar nieuwe investeringsmogelijkheden moeilijker kan worden, is de analist van mening dat Sofina goed gepositioneerd is als een gerenommeerde naam in de sector. Ook kan het huidige beurslandschap mogelijkheden bieden binnen Sofina's eigen portefeuille en via haar fondsen van derden, waardoor er nog meer verborgen waarde kan worden ontsloten. 

Koersdoel en advies

Rekening houdend met bovenstaande argumenten en de nieuwe cijfers, is KBCS van mening dat de lichte premie waartegen Sofina nu al enkele maanden handelt daadwerkelijk gerechtvaardigd is. De huidige inschatting van de huidige intrinsieke waarde (gebaseerd op koersdoelen voor de door KBCS opgevolgde bedrijven) levert een cijfer op van 261 euro per aandeel. Door toepassing van een lichte premie van 5% stijgt het koersdoel van 240 naar 275 euro per aandeel. Het “Houden”-advies blijft ongewijzigd op de tabellen staan.

Met Pat Gelsinger zal er vanaf februari voor het eerst sinds lange tijd opnieuw een chip-ingenieur/ontwerper aan het hoofd van Intel staan. Vorige CEO's hadden immers eerder een operationele (Krzanich) en financiële achtergrond (huidig CEO Swan). Bovendien is de nieuwe CEO een oudgediende die de eerste 30 jaar van zijn carrière bij het bedrijf doorbracht vooraleer uit te wijken naar EMC/Dell en vervolgens VMWare. KBC Asset Management-analist Stijn Plessers buigt zich over de uitdagingen waar de nieuwe CEO voor staat.

Uitdagingen

De voornaamste opdracht van de nieuwe CEO is de innovatiecultuur en het technologische leiderschap te herstellen. Onder het warme deken van een quasi-monopoliepositie op de markt voor pc's en serverchips heeft Intel dit immers kwijtgespeeld. Een quote uit de eerste call met het personeel illustreert alvast dat hij de opdracht begrepen heeft: 'We have to deliver better products to the PC ecosystem than any possible thing that a lifestyle company in Cupertino makes… We have to be that good, in the future.' ​ Met 'a lifestyle company in Cupertino' refereert Gelsinger natuurlijk naar Apple. De quote vat de verschillende uitdagingen goed samen:

• Intel vs. TSMC/Samsung
  • De integratie van ontwerp en productie onder één dak gaf Intel traditioneel een voordeel ten opzichte van de concurrentie. De ontwerpers van mobiele (smartphone)chips kozen er echter voor om hun productie uit te besteden. De gigantische volumes gaven TSMC (en in tweede instantie Samsung) de kans om Intel in te halen en achter zich te laten wat betreft productietechnologie De traditionele concurrenten van Intel (met AMD op kop) kunnen hier nu van profiteren, door ook een beroep te doen op TSMC.
• X86 vs. ARM
  • De energie-efficiënte ARM-chiparchitectuur begint opgang te maken buiten traditionele mobiele toestellen. Zo lanceerde Apple onlangs de eerste laptop op basis van een ARM-chip en biedt Amazon in zijn cloud ook ARM-ontwerpen aan, die de factuur drukken. De verhuis van middelen binnen de chipindustrie en bij softwareontwikkelaars naar een nieuwe technologie wordt uiteindelijk een  'self-fulfilling prophecy'. Aan Intel (en AMD) om het tij te keren en de innovatie binnen het X86-ecosysteem op peil te houden.
• CPU vs. GPU
  • De opkomst van AI/ML-software gaat gepaard met de opgang van zogenaamde 'parallel compute' waarbij de traditionele CPU (Intel) steeds meer taken afstaat aan de GPU (Nvidia/AMD). Ondanks een resem overnames heeft Intel hiervoor nog steeds geen concurrerend aanbod kunnen ontwikkelen.  
• Focus vs. ecosysteem
  • Intel moet beslissen of het blijft inzetten op een volledig geïntegreerd model of daarentegen kiest voor specialisatie in combinatie met outsourcing en afsplitsingen/verkopen. Naast de traditionele processor blijft Intel voorlopig immers ook bijvoorbeeld memory (Intel Xpoint), auto (Mobileye) en FPGA's (Altera) aanbieden.

De visie van KBC Asset Management

De wereldwijde coronapandemie geeft het bedrijf alvast wat ademruimte. Intel presenteerde gisteren opnieuw uitstekende cijfers. Studenten en thuiswerkers blijven investeren in nieuwe laptops en cloud-providers zetten alle zeilen bij om de stijgende vraag naar rekenkracht op te vangen.

Op de call met investeerders gisteravond nam de toekomstige CEO talloze keren de woorden "US", "America", "nation" en zelfs "sovereign" in de mond. Analist Stijn Plessers blijft dan ook bij zijn voorspelling dat Intel zal aankloppen bij de Amerikaanse staat om een onafhankelijke chip-bevoorrading voor het land veilig te stellen.

De benoeming van de nieuwe CEO heeft het sentiment rond het aandeel (eindelijk) doen keren. KBC AM verhoogt bijgevolg het koersdoel van 50 naar 61 dollar. Gezien de aanzienlijke uitdagingen blijft het huis echter aan de zijlijn staan; één man alleen volstaat niet om structurele problemen die zich uitspannen over jaren te verhelpen. De aanbeveling blijft "Houden".

​Siemens stuurde gisteravond een positieve winstwaarschuwing de wereld in. Normaal gezien zou Siemens pas op 3 februari zijn resultaten publiceren, maar die zijn aanzienlijk beter dan verwacht.

De groep - die in het verleden niet uitblonk in feilloze executie - pakt in het eerste kwartaal van zijn gebroken boekjaar uit met ijzersterke resultaten. Zowel de bestellingen, de omzet als de EBITA liggen resp. 8%, 3% en 30% boven de analistenverwachtingen. De groepsmarges stegen naar 22,5%, terwijl analisten mikten op 16,5%. 

​Het is vooral de divisie Digital Industries, het kroonjuweel van Siemens, die ​veel beter presteert dan verwacht. De omzet nam er met 5% toe. Ondanks de coronacrisis lijken bedrijven hun investeringen in digitale oplossingen verder op te schroeven. Wat betreft de regio's blijkt het herstel in China een pak forser dan verwacht.  

De visie van KBC Asset Management

Sectoranalist Alex Martens blijft sterk gecharmeerd door Siemens' pioniersrol in het 'Internet of Things ' of 'Industrie 4.0'. Hij gelooft dat de divisie 'Digital Factory' een unieke asset is en denkt dat de groei in 'Digital Industries' positief zal blijven verrassen.  Die laatste divisie biedt een uitgebreid assortiment naadloos geïntegreerde hardware, software en op technologie gebaseerde diensten, om productiebedrijven in de hele wereld te ondersteunen bij het verbeteren van de flexibiliteit en efficiëntie van hun productieprocessen en het verminderen van de 'time-to-market' van hun producten. Het uiteindelijke doel is een volledig digitale weergave van de gehele fysieke waardeketen. 

KBC AM stelt vast dat het resultatenseizoen in de sector van de Industrials uitstekend gestart is, met positieve winstwaarschuwingen van een aantal zwaargewichten zoals Saint-Gobain en Siemens, maar ook positieve commentaren bij andere industriële zwaargewichten zoals Schneider, Alstom, Legrand.KBC AM gelooft dat de aankomende vaccins in ​de loop van 2021 voor een 'back to normal' ​zullen zorgen en trekt dus de kaart van cyclische sectoren. ​De stimulu​sprogramma's ​​(Biden-plannen en Next Generation EU) zullen de economie bovendien ondersteunen. ​Dit speelt natuurlijk in de kaart van deze sector.

Analist Alex Martens ziet ook dat deze bedrijven ​​nu volop profiteren van de operationele hefboom, waardoor marges positief verrassen. Industriële bedrijven hebben tijdens de coronapandemie stevig in de kosten gesneden. De combinatie van hogere bezettingsgraden van de fabrieken en kostenbesparingen die nog steeds doorlopen, zorgen dan ook voor een stevige margeboost. KBC AM denkt dat analisten te conservatief zijn wat betreft de winstschattingen. Bovendien wint bij Siemens ook de meer winstgevende softwarepoot aan belang. 

Het wordt meer en meer duidelijk dat het afsplitsen van de energietak (Siemens Energy) een positieve zaak is voor de aandeelhouders, omwille van hogere groepsmarges en een hogere visibiliteit. ​​​​KBC AM ziet ook dat de conglomeraatskorting op het aandeel afneemt. De sterke resultaten nopen analist Alex Martens tot het optrekken van het koersdoel van 115 EUR naar 135 EUR.​ Het advies blijft "Houden".

Sofina

• Sofina kende andermaal een succesvol jaar waarbij de intrinsieke waarde 12,4% hoger ging op jaarbasis, tot 255 euro per aandeel. Die zou volgens KBC Securities-analist Michiel Declercq vandaag zijn aangedikt tot 261 euro. Het sterke track record, diversificatie, blootstelling aan technologie, toegang tot snelgroeiende bedrijven en belangrijke relaties binnen de durfkapitaalwereld, maken dat een premie gerechtvaardigd is en dus blijft het “Houden”-advies bij KBCS behouden, terwijl het koersdoel stijgt van 240 naar 275 euro per aandeel.

GBL

• GBL maakt eens te meer slim gebruik van de ultralage rente om bij te tanken. Dat doet het met de uitgifte van 500 miljoen euro obligaties, die over tien jaar lopen en een coupon van 0,125% opleveren. De vraag was 3,5 keer groter dan het aanbod, dus de operatie liep vlot. De centen laten GBL toe om de oorlogskas weer aan te vullen, nadat het in december een meerderheidsbelang in de Duitse fietsenproducent Canyon Bicycles verwierf en vorig jaar ook al 400 miljoen extra investeerde in inspectiebedrijf SGS en zijn positie in het Noorse Mowi verstevigde. KBC Securities heeft een "Kopen"-advies voor GBL met koersdoel 92 euro.

GrandVision

• Het omzetherstel dat bij GrandVision in het derde kwartaal al zichtbaar was, zette zich in het vierde kwartaal door. De omzet dikte met 1,1% aan (+0,8% op vergelijkbare basis), dankzij een groei van de e-commerce-omzet met een forse 85%. Die groei ging gepaard met een hogere EBITA-marge. Voor 2021 gaat GrandVision alvast uit van een EBITA-marge van 7,5%, maar beleggers mikken nog veel meer op een afronding van de overname door EssilorLuxoticca. Wat dat betreft is er alvast goed nieuws, want de nettoschuld van 539 miljoen euro ligt ver onder het door de Italianen vereiste maximumniveau van 955 miljoen euro. KBC Securities heeft een "Kopen"-advies voor GrandVision met koersdoel 28 euro.

Mithra

• Mithra benoemt huidige CFO Christophe Maréchal tot interim-CEO nadat topman François Fornieri aangehouden werd op verdenking van verduistering en misbruik van vennootschapsgoederen. De beurskoers reageerde eerder deze week al negatief op dat nieuws. KBC Securities-analist Lenny Van Steenhuyse verwacht geen operationele impact en behoudt het “Kopen”-advies en 33,5 euro koersdoel.

MDxHealth

• MDxHealth liet gisteren weten dat het 20 miljoen euro vers kapitaal zou tanken via een plaatsing bij institutionele aandeelhouders (via een zogenaamde 'Accelerated Bookbuild'-procedure). Het werd uiteindelijk 25 miljoen euro, verspreid over 27.777.777 nieuwe aandelen (ongeveer 30,63% van de uitstaande aandelen) tegen een uitgifteprijs van 0,90 euro per aandeel. Die prijs ligt zo’n 10% onder de slotkoers van gisteren. KBC Securities heeft een ongewijzigd “Kopen”-advies en koersdoel van 1 euro.

Crescent

• Crescent sloot een financieringsovereenkomst met LDA Capital Limited voor maximaal 9,9 miljoen euro over maximaal drie jaar, in ruil voor nieuwe gewone aandelen in Crescent. Opvallend is dat LDA Capital in 2020 al exact dezelfde deal sloot met Mithra, maar dan voor 50 miljoen euro. Crescent kan via de uitoefening van put-opties LDA doen inschrijven op minimaal 60% van het gevraagde aantal aandelen. Het belang van LDA in Crescent zal maximum 19,9% bedragen, onder meer via warrants op 46.400.000 nieuwe aandelen aan 0,046 euro per aandeel. Volgens KBC Securities-analist Guy Sips kan de deal op korte termijn druk op het aandeel genereren, maar er is geen impact op het “Houden”-advies en 0,04 euro koersdoel.

Beter Bed

• De omzet van Beter Bed’s voortgezette activiteiten steeg in het vierde kwartaal met 32,3% op jaarbasis naar 61,3 miljoen euro (waarbij 54,3 miljoen in Benelux). De omzet uit e-commerce steeg met 119,2% op jaarbasis. Over het volledige boekjaar 2020 steeg de omzet met 21,2% op vergelijkbare basis, tot 222,1 miljoen euro. Die cijfers liggen ver voor op de schattingen. Ook de bestellingen lopen als een trein: ze namen toe met bijna 19% tot 24,8 miljoen euro.

Cofinimmo

• Vastgoedbedrijf Cofinimmo zet de verovering van Finland verder. Het kocht een woonzorgcentrum in aanbouw in Vantaa, in de metropoolregio Helsinki, voor in totaal zo’n 12 miljoen euro. De zorgsite is voorverhuurd aan zorgverstrekker Esperi Care Oy voor 15 jaar en omvat 2.600 vierkante meter en 68 bedden. Dit is de tweede Finse deal in korte tijd, maar heeft bij KBC Securities geen impact op het 150 euro koersdoel en “Kopen”-advies.

Econocom

• Econocom publiceerde een trading update over het boekjaar 2020 die weinig verrassingen bevatte. Covid-19 bleef een grote impact hebben op de omzet, met name in de afdeling TMF, hoewel de kostenreductie enigszins werd afgezwakt. De omzet kwam uit op 2,56 miljard euro, exact zoals verwacht door KBC Securities-analist Thomas Couvreur. Dat cijfer ligt wel 11,3% lager dan een jaar eerder, al vertraagde de neerwaartse trend in het vierde kwartaal (-8,4% tegenover -12,5% in de eerste negen maanden van 2020). De cijfers geven inzicht, maar niet erg veel duidelijkheid. De beperkte zichtbaarheid op Econocom blijft een probleem voor KBCS, vooral nu de strategische omschakeling van efficiëntieverhoging naar groeifocus aan de gang is. Bovendien zal Covid-19 nog enige tijd op de resultaten blijven wegen. Het advies gaat van “Opbouwen” naar “Houden”, met stabiel koersdoel van 2,6 euro.

Gisteren rapporteerde Signature Bank resultaten over het vierde kwartaal van 2020. De winst per aandeel kwam uit op 3,26 USD, goed voor een stijging met 13% tegenover vorig jaar en vlot boven de door analisten verwachte 2,89 USD. In de eerste plaats waren lagere provisies en een lagere belastingvoet verantwoordelijk voor de beter dan verwachte prestatie, maar ook hogere fee-inkomsten en iets betere operationele kosten speelden een rol. Sectoranalist Joris Dehaes nam het rapport onder de loep en bevestigt het "Kopen"-advies voor het aandeel.

Impressionante groei 

Andermaal viel de impressionante groei op die de bank kon voorleggen. In een kwartaal waarin sommige Amerikaanse banken een dalende leningenportefeuille registreerden, kon Signature Bank uitpakken met een groei van 6% sinds september. Voor het volledige boekjaar 2020 komt de leningengroei daarmee uit op maar liefst 25%, mede dankzij de 20 nieuwe teams van werknemers die in de loop van het jaar aangeworven werden, bijna allemaal aan de westkust van de VS.

Door de pandemie houden bedrijven fors meer cash aan, waardoor de stijging van de deposito's in 2020 zelfs 57% bedroeg. Doordat die overvloed aan cash niet meteen in nieuwe leningen kan worden gestopt, daalde de netto-interestmarge in het vierde kwartaal wel fors tot 2,23% tegenover 2,72% een jaar eerder. Dankzij de volumegroei resulteerde dit nog steeds in een stijging van de netto-interestinkomsten met 17% op jaarbasis (weliswaar onderaan de eerder gecommuniceerde vork tussen 17-20%). Naarmate de cash in de volgende kwartalen geïnvesteerd kan worden in leningen of obligaties met een wat hoger rendement, zullen zowel de netto-interestmarge als de netto-interestinkomsten versterken.

Vooruitzichten

In 2021 wil Signature Bank nog meer dan 10 nieuwe teams aanwerven en beoogt het ook twee nieuwe niches aan te boren. Hierdoor zullen ook de kosten in 2021 stijgen (tussen 10 en 15%). Maar het bedrijf legt duidelijk de fundering voor een groei van meerdere jaren. Niet alleen een sterke groei van de balans, maar ook van de winst en boekwaarde waar KBC AM voor 2021 mikt op een dubbelcijferige groei.

Het management klonk eveneens comfortabel over de kredietportefeuille in New York, met nog steeds een laag aantal probleemleningen. Het verder wegebben van kredietrisico's en een mooie winstgroei zou de waarderingsmultiple van Signature Bank hoger moeten duwen. Volgens analist Joris Dehaes zou een waardering tegen 2x de boekwaarde op termijn mogelijk moeten zijn.

De visie van KBC Asset Management

Het aandeel van Signature Bank heeft er al een verschroeiende rit opzitten: het verdubbelde sinds het positieve vaccinnieuws begin oktober en is 36% gestegen sinds KBC AM is gestart met de opvolging van het aandeel (eind oktober). Een kleine adempauze lijkt volgens analist Joris Dehaes niet onlogisch. Wat hem betreft is er echter nog meer dan voldoende zuurstof in de tank.​ Het "Kopen"-advies en koersdoel van 185 USD worden bevestigd.

Signature Bank: favoriet aandeel van KBC AM voor 2021

Signature Bank is één van de 10 favoriete aandelen van KBC Asset Management voor 2021. Benieuwd naar de 9 andere namen? Download gratis het volledige dossier via onderstaande link!

• KBC Securities verlaagt het advies voor Econocom van “Opbouwen” naar “Houden” bij een ongewijzigd koersdoel van 2,60 euro.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Sofina van 240 naar 275 euro bij een ongewijzigd “Houden”-advies.
• HSBC verhoogt het koersdoel voor AB InBev van 56 naar 57 euro.
• Susquehanna verhoogt het koersdoel voor ASML van 400 naar 430 euro.
• Deutsche Bank verhoogt het advies voor British Land van “Hold” naar “Buy”.
• Adidas geniet bij Credit Suisse een koersdoelverhoging van 250 naar 255 euro.
• Oddo BHF verlaagt het advies voor Schindler van “Neutral “naar “Reduce”. Het koersdoel van 221 Zwitserse frank staat 9% onder het laatste slot.
• Het advies voor Kone gaat bij Oddo BHF van “Buy” naar “Neutral”. Het koersdoel van 70 euro laat nog 7,1% opwaarts potentieel.
• Het advies voor Legrand gaat bij Oddo BHF van “Neutral” naar “Buy”. Met een koersdoel van 93 euro is er nog 16% opwaarts potentieel.
• Davy verhoogt het advies voor EasyJet van “Neutral” naar “Outperform”.
• Barclays verhoogt het advies voor Crédit Agricole van “Equal-weight” naar “Overweight”. Het koersdoel van 12,10 euro biedt 20% opwaarts potentieel.
• JPMorgan verhoogt het advies voor Ford van “Neutral” naar “Overweight”. Het koersdoel van 14 dollar is goed voor 21% opwaarts potentieel.
• HSBC start de opvolging van Premier Foods met een “Reduce”-advies. Het koersdoel van 90 pence staat 9,4% onder het vorige slot.
• ABG Sundal Collier verlaagt het advies voor Vestas van “Buy” naar “Hold”. Het koersdoel van 1.420 Deense kroon staat 4,7% onder het vorige slot.
• Goldman Sachs boog zich over de softwaresector en bevestigde de adviezen voor volgende spelers:
  • Microsoft: “Buy” met een koersdoel van 285 dollar, wat 27% opwaarts potentieel biedt.
  • Salesforce: “Buy” met een koersdoel van 315 dollar, wat 42% opwaarts potentieel biedt.
  • Snowflake: “Neutral” met een koersdoel van 310 dollar, wat 8,3% opwaarts potentieel biedt.
  • Adobe: “Buy” met een koersdoel van 580 dollar, wat 23% opwaarts potentieel biedt.
  • Oracle: “Sell” met een koersdoel van 60 dollar, wat 2% onder de vorige slotkoers staat.