Donderdag 14 augustus 2025

• Bedrijfsresultaten

○ Admiral Group, Adyen, Alumexx, Antofagasta, Aviva, Bilfinger, Cardinal Health, Carlsberg-B, Cisco Systems, Deere & Co, DGB Group, Ease2pay, Embracer Group A,Glanbia, Holmen Ab-B Shs, Lanxess, Lavide Holding, Mandatum Oyj, Mdxhealth, MKB Nedsense, Payton Planar, RWE, Shurgard Self St, Sipef, Swiss Re, Swissquote, Talanx, Thyssenkrupp, Zealand Pharma A

• Ex-dividend

○ Chemring, ICG Enterprice, Invester, Pershing Squrae, TBC Bank Group, TJX

• Macro-economie

○ VS: inflatie (PPI, juli), eerste aanvragen werkloosheid

○ VK: BBP-groei (2de kwartaal), handelsbalans ((2de kwartaal), industriële productie (juni)

○ EU: BBP (2de kwartaal), werkloosheid

Inditex?

Het Spaanse Inditex  ontwerpt, produceert en verkoopt kleding en accessoires. Inditex omvat verschillende kledingketens, waarvan de bekendste Zara en Massimo Dutti zijn. Maar ook Pull&Bear, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home en Uterqüe behoren tot de Inditex groep. Inditex opereert wereldwijd.

De analist van KBC Securities, Tom Noyens, verhoogt de aanbeveling van Inditex van verkopen naar kopen op basis van een aantrekkelijkere waardering na de neerwaartse beweging van de afgelopen maanden. Daarnaast ziet Tom dat, hoewel nog zeer volatiel, uit transactiedata (zie onderstaande grafiek) blijkt dat de verkopen en gemiddelde waarde van de verkopen in stijgende lijn zitten. Deze data is een samenraapsel van kredietkaart data en surveys die door Bloomberg worden samengezet. Deze zijn steeds met een korrel zout te nemen maar het geeft alleszins een positiever beeld.  Hiermee trekt Tom zijn koersdoel ook op van 46 naar 48 euro.

Daarnaast zag Tom bij enkele sectorgenoten ook betere rapporten dan verwacht: Hugo Boss, Ralph Lauren (deze laatste kende wel een sterke terugval door winstnemingen en een voorzichtigere outlook). Ook bij Zalando zag hij dat de tweede kwartaalcijfers heel goed waren. Dit versterkt onze thesis dat consumenten nog steeds houden van mooie kleding.

De drie grote vraagtekens die wel steeds blijven hangen op het aandeel en de sector kadert Tom als volgt:

• Handelstarieven: qua handelstarieven schat KBCS in dat Inditex beter gewapend is dan de meeste sectorgenoten. Hun blootstelling aan Amerika (omvat ook Mexico, Canada) is slechts 18.5%, daarnaast spelen ze ook veel meer in op lokalere korte supply chains. Ze kunnen zelfs opnieuw meer marktaandeel inwinnen van consumenten die voorheen waren overgestapt naar zeer goedkope Chinese kleding (al bleek uit onderzoek dat dit geen directe concurrenten waren).
• Macro economische besognes: deze moeten uiteraard in rekening gebracht worden en kunnen een impact hebben op de shopping bereidheid van klanten. Maar zoals hierboven beschreven ziet Tom dit nog niet terugkomen in onze data.
• Afnemende groei: Tom ziet de laatste jaren dat de groei van Inditex inderdaad afneemt. Maar hier ziet hij dat dit niet enkel Inditex trof maar vele Westerse kledingmerken. Toch blijft Zara marktaandeel winnen van merken die in zeer zwaar weer blijven zitten (H&M) en dat ook de VS en Azië veelbelovende markten zijn voor Inditex. De huidige waardering is aantrekkelijk voor de verwachtte groei van +-5%.

Voor de bel

• Wereldwijde aandelenmarkten stegen na het Amerikaanse inflatierapport van dinsdag, wat de verwachtingen voor een renteverlaging door de Federal Reserve in september versterkte. De futures op de S&P 500 en Nasdaq handelden dicht bij recordhoogtes.

• In Europa steeg de STOXX 600, aangevoerd door een herstel in technologie- en defensieaandelen. In Azië brak de Japanse Nikkei voor het eerst door de grens van 43.000 punten, terwijl de Chinese en Hongkongse markten voor de derde dag op rij winst boekten.

• Goud en valuta’s uit opkomende markten versterkten doordat de dollar verzwakte. Olieprijzen daalden nadat het IEA voorspelde dat het aanbod dit jaar de vraag zal overtreffen.

Topnieuws

VS plaatst trackers in AI-chipzendingen om omleidingen naar China op te sporen

• Amerikaanse autoriteiten hebben in het geheim locatievolgapparatuur geplaatst in gerichte zendingen van geavanceerde chips die zij als hoog risico beschouwen voor illegale omleiding naar China, volgens twee personen met directe kennis van deze tot nu toe niet-gerapporteerde tactiek van wetshandhaving.

Amerikaanse patiënten besparen op afslankmedicatie door doses te spreiden en vakanties te schrappen

• Artsen adviseren patiënten die GLP-1-obesitasmedicatie zoals Wegovy en Zepbound gebruiken om deze te blijven nemen om gewicht te behouden. Maar nu steeds meer Amerikaanse verzekeraars de dekking beperken, besparen mensen door doses te spreiden of vakanties op te geven om de medicatie uit eigen zak te betalen. 

.

Aandelen in de kijker

AT&T: het bedrijf en octrooihouder Headwater Research hebben een schikking getroffen in een rechtszaak waarin Headwater AT&T beschuldigde van schending van octrooirechten op draadloze communicatietechnologie. De partijen vroegen de rechtbank in Texas om de zaak op te schorten in het licht van de schikking, net vóór de geplande start van het proces op donderdag.

Bank of New York Mellon: de in Singapore gevestigde fintechfirma OpenEden heeft Bank of New York Mellon aangesteld als vermogensbeheerder en primaire bewaarder voor activa die haar getokeniseerde Amerikaanse staatsobligatiefonds ondersteunen. Het fonds, gelanceerd in 2023, biedt directe blootstelling aan kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en overnight repo-overeenkomsten via digitale tokens, en beheert bijna 300 miljoen dollar aan activa.

CAVA Group: e aandelen van de mediterrane restaurantketen daalden in de nabeurshandel nadat het bedrijf voor het eerst sinds zijn beursnotering twee jaar geleden zijn groeidoelstelling voor vergelijkbare winkels verlaagde. Hoewel de verkoop in dezelfde winkels de afgelopen vier kwartalen met dubbele cijfers steeg, bleef het klantenverkeer in het tweede kwartaal vrijwel vlak. De stijging van 2,1% bleef ver onder de verwachte 6,47%.

Chevron: een door Chevron gecharterde tanker is aangemeerd bij de terminal van het Venezolaanse staatsbedrijf PDVSA, en zal als eerste ruwe olie exporteren naar de VS onder een nieuwe licentie die Chevron in juli ontving. De Amerikaanse schatkist gaf Chevron toestemming om opnieuw actief te zijn in Venezuela, olie te exporteren en swaps uit te voeren met PDVSA, mits er geen betalingen aan de Venezolaanse overheid plaatsvinden.

Goldman Sachs Group: President Donald Trump uitte kritiek op CEO David Solomon en stelde dat de bank fout zat met haar voorspelling dat Amerikaanse tarieven de economie zouden schaden. Hij betwijfelde of Solomon de juiste persoon is om Goldman Sachs te leiden. Eerder bekritiseerde Trump ook JPMorgan Chase en Bank of America over vermeende “debanking”-praktijken.

Sapiens International Corporation: de Israëlische softwareleverancier wordt overgenomen door Advent International voor $2,5 miljard in contanten. Advent richt zich op de verzekeringssector te midden van een AI-boom. Eerder dit jaar begon Advent exclusieve onderhandelingen om het Franse Kereis over te nemen, de grootste makelaar voor woningverzekeringen in Frankrijk.

TPG: de Chinese fabrikant van medische apparatuur Kangji Medical heeft een voorstel ontvangen om van de beurs gehaald te worden door een consortium onder leiding van TPG, Qatar Investment Authority en voorzitter Zhong Ming. Het bod van HK$9,25 per aandeel vertegenwoordigt een premie van 21,7% ten opzichte van de slotkoers op 30 juni.

Union Pacific: Een trein van Union Pacific ontspoorde dinsdag twee mijl ten oosten van Gordon, Texas. Ongeveer 35 wagons ontspoorden, maar er lijkt geen lekkage van inhoud te zijn. Toch wordt het incident behandeld als een gevaarlijke stoffen-situatie. De oorzaak van de ontsporing is nog onbekend.

Aanbevelingen

• Insmed: Jefferies verhoogt het koersdoel van 129 dollar baar 148 dollar. Reden: goedkeuring door de FDA voor Brisupri in zowel 10mg als 25mg doseringen voor de bronchiectasis-markt, wat meer flexibiliteit in dosering biedt.

• Nvidia: Piper Sandler verhoogt het koersdoel van 180 dollar naar 225 dollar. Reden: verwachting van een sterk kwartaal en groeipotentieel in China in de tweede jaarhelft.

• Palo Alto Networks: Piper Sandler verhoogt het advies van neutraal naar overweight en het koersdoel van 200 dollar naar 225 dollar. Reden: de overname van CyberArk zal de vrije kasstroommarges verbeteren.

• ONEOK: RBC verlaagt het koersdoel van 94 dollar naar 88 dollar. Reden: neerwaartse bijstelling van de aangepaste EBITDA-raming door verwachte druk van grondstofprijzen in 2026.

De dollar staat onder druk na de inflatiecijfers, en de Amerikaanse beurzen bereiken nieuwe records, om dezelfde reden en ook dankzij de verlenging van het staakt-het-vuren tussen de Verenigde Staten en China.

Dollar onder druk

De inflatiecijfers in de VS tonen aan dat de inflatie beperkt blijft ondanks de stijging van de invoertarieven, wat impliceert dat een renteverlaging door de FED in september vrijwel zeker is. De inflatie steeg met 0,2% op maandbasis tot 2,7%, terwijl de markt rekende op 2,8%. Als we de volatiele componenten uitsluiten, steeg de kerninflatie met 0,3% – de sterkste stijging sinds januari – en ging het jaartempo van 2,9% naar 3,1% in juli.

Conclusie: de inflatie zal waarschijnlijk licht blijven stijgen, maar aangezien de Fed twee mandaten heeft, zouden de spanningen op de arbeidsmarkt in combinatie met een gematigde inflatie haar ertoe moeten aanzetten om de rente meerdere keren te verlagen vóór het einde van het jaar.

Minder evident voor de BoE

De situatie is veel complexer voor de Bank of England, die net als de VS te maken heeft met een verzwakkende arbeidsmarkt, maar met een sterke loongroei. Volgens het Office for National Statistics daalde het aantal werknemers op loonlijsten in juli met 8.000, waarmee een dalende trend wordt voortgezet die in februari begon, na een daling van 26.000 in juni. Ondanks deze daling stegen de gemiddelde wekelijkse lonen in het VK, exclusief bonussen, in de drie maanden tot juni met 5,0%, ruim boven het niveau van ongeveer 3% dat als verenigbaar wordt beschouwd met het inflatiedoel van 2% van de BoE.

Een andere indicatie van een verzwakkende arbeidsmarkt is de daling van het aantal vacatures met 44.000 in de drie maanden tot juli, tot 718.000 – het laagste niveau sinds de drie maanden tot april 2021. De BoE, die vorige week haar rente met 0,25% verlaagde, zit klem tussen een verslechterende arbeidsmarkt en een afkoelende economie, terwijl de loondruk ruim boven haar doelstelling blijft. Tot nu toe heeft ze zich voorzichtiger opgesteld dan de meeste andere centrale banken in het proces van monetaire versoepeling, en deze uitzondering zou wel eens kunnen aanhouden. Ondanks aanzienlijk hogere rentes dan in de eurozone blijft het pond onder druk staan ten opzichte van de euro.

Prijzen en klimaat

Voedselprijzen worden steeds vaker beïnvloed door weersomstandigheden, die steeds grilliger worden en grotere extremen vertonen. Met temperaturen zoals momenteel in Zuid-Frankrijk lijden groenten en fruit zwaar. Na de brand in de Aude zal het meer dan 10 jaar duren – misschien zelfs langer – om de wijnproductie op hetzelfde niveau te krijgen. En dit is slechts één voorbeeld van velen. Wereldwijd, hoewel het recordniveau van maart 2022 niet werd bereikt, is de voedselprijsindex van de FAO, gepubliceerd afgelopen vrijdag, met 7,6% gestegen ten opzichte van juli 2024.

In juli steeg de index met 1,6% ten opzichte van juni, als gevolg van hogere prijzen voor vlees en plantaardige oliën, terwijl de graanprijzen daalden.

Wat vlees betreft, bereikte de FAO-index een historisch hoogtepunt, met stijgende prijzen voor rund- en schapenvlees, die zwaar getroffen zijn door blauwtong – een ziekte die de veestapel decimeerde en waarvan de gevolgen nog jaren voelbaar zullen zijn – en door een sterke vraag, vooral uit China en de VS. Na zeer hoge niveaus in 2023 blijft de suikerprijs dalen, met een verwachte wereldwijde productiestijging in 2025-2026, met name in Brazilië, India en Thailand.

Voor graanproducenten, en vooral voor tarweproducenten, dalen de prijzen sterk door een overvloedige productie. Ondanks de goede kwaliteit blijven de tarweprijzen dalen: op de beurs van Chicago verloor tarwe dit jaar tussen de 5 en 17%, afhankelijk van de soort

Op Euronext is de prijs van een ton zachte tarwe onder de symbolische grens van 200 euro gezakt.

Deze waardedaling wordt vooral veroorzaakt door een wereldwijde aanbodexplosie tegenover een stagnerende vraag. Volgens de FAO zal de wereldwijde graanproductie dit jaar drie miljard ton bedragen, een stijging van 0,9% op jaarbasis – een record dankzij hoge opbrengsten van maïs, rijst en tarwe.

LSEG?

De London Stock Exchange Group (LSEG) is een gediversifieerde beursuitbater. Naast een beursplatform voor aandelen, obligaties en derivaten heeft LSEG nog vele andere activiteiten zoals het aanbieden van allerhande financiële data en oplossingen voor spelers in de financiële markten, een index-business, clearingactiviteiten.

Afgelopen maanden heeft het LSEG-aandeel zwak gepresteerd. De tweede kwartaalresultaten waren op zich degelijk, maar er spelen andere factoren:

• Buyer’s strike: institutionele beleggers houden zich afzijdig. Amerikaanse investeerders zijn al ruim belegd in LSEG en kunnen daardoor moeilijk verder bijkopen. Europese beleggers zijn juist terughoudend vanwege de hoge blootstelling aan de Amerikaanse dollar (ca. 60% van de omzet). Door de zwakkere dollar drukt dit extra op de resultaten van LSEG. Het gevolg is dat er weinig nieuwe kopers zijn, waardoor het aandeel gevoeliger is voor verkoopdruk.
• Vertraging in abonnementsgroei: de groei van de Annual Subscription Value (ASV), een belangrijke graadmeter voor LSEG, daalde in het tweede kwartaal naar 5,8% (eerste kwartaal: 6,4%) en zal naar verwachting in het derde kwartaal nog iets verder dalen. Dit komt vooral door prijsconcurrentie in de desktop- en datamarkt en enkele contractannuleringen. LSEG heeft de afgelopen jaren marktaandeel gewonnen, maar er zijn twijfels of het bedrijf in 2026 de verwachte prijsverhogingen en omzetversnelling kan waarmaken, ondanks de samenwerking met Microsoft.
• Zorgen over AI: er leeft bezorgdheid dat nieuwe AI-tools de traditionele desktop- en workflowbusiness van LSEG kunnen aantasten. Dit risico geldt vooral voor het Workflows-segment (ongeveer 1/8 van de omzet). De rest van de groep (Data Feeds, Indices, Risk, Clearing) is minder gevoelig voor AI-disruptie.

KBC Securities over LSEG

KBCS blijft voorzichtig bij aandelen met een relatief hoge waardering. Als de resultaten tegenvallen, loop je het risico op zowel lagere winst als een lagere waardering. Toch lijkt LSEG op dit niveau aantrekkelijk gewaardeerd: de verwachte koers-winstverhouding is rond de 24, wat niet overdreven is gezien de marges, groeivooruitzichten en concurrentiepositie. De impact van AI op de lange termijn blijft onzeker, maar lijkt op korte en middellange termijn eerder beperkt. Voor beleggers met geduld en een langere horizon kan dit een interessant instapmoment zijn, al blijft volatiliteit mogelijk zolang het sentiment niet draait.

De analist van KBC Securities, Benjamin Wolff, verhoogt zijn aanbevling van verkopen naar kopen en het koersdoel van 10.000 GBp naar 11.500 GBp. 

Shurgard?

Shurgard  is de grootste ontwikkelaar, eigenaar en exploitant van self-storage centra in Europa. Het bedrijf bezit 257 self-storage centra in zeven Europese landen (België, Denemarken, Frankrijk, Duitsland, Nederland, Zweden en het Verenigd Koninkrijk). Deze centra hebben betrekking op ongeveer 132 miljoen verhuurbare vierkante meter en bedienen meer dan 190.000 klanten. Het bedrijf richt zich op stedelijke gebieden in heel Europa met ongeveer 92% van de winkels in hoofdsteden en grote steden.

Operationele prestaties blijven onderbelicht in vergelijking met Britse sectorgenoten

Volgens KBC Securities-analist, Wim Lewi, focust de markt te sterk op de EPRA EPS-vergelijking met Britse sectorgenoten, en mist daardoor de structurele waardecreatie van Shurgard. Sinds 2019 realiseerde het bedrijf aanzienlijke herwaarderingen van activa, zelfs tijdens periodes van stijgende rendementseisen. De recente overname van LnS vertekent het beeld nog verder, waardoor de groei van EPRA EPS en NTA uit elkaar loopt. Wim verlaagt zijn EPRA EPS-ramingen, maar blijft overtuigd dat beleggers op termijn de totale waardecreatie zullen erkennen.

Structurele waardecreatie buiten de EPRA EPS-cijfers

Shurgard heeft sinds 2019 een indrukwekkende 880 miljoen euro aan herwaarderingen gerealiseerd, wat neerkomt op meer dan 20% van de fair value van de activa. Dit gebeurde zelfs in een periode waarin veel andere REITs tussen 5% en 10% verloren op hun bestaande activa in 2022 en 2023. Hoewel COVID hier deels aan bijdroeg, wist Shurgard deze winsten ook nadien verder uit te bouwen. Deze structurele waardecreatie wordt echter niet weerspiegeld in de EPRA EPS-cijfers, aangezien herwaarderingen hierin niet worden opgenomen.

De recente overname van LnS (LocknStore) versterkt deze discrepantie nog verder. Door de impact van de overname lopen de EPRA EPS en de NTA-groei uiteen, wat het beeld voor beleggers vertroebelt.

Aanpassingen aan EPRA EPS-ramingen

De EPRA EPS-ramingen van Wim zijn aangepast en liggen nu dichter bij de consensus. De wijzigingen zijn niet gebaseerd op nieuwe informatie, maar op verfijningen in de aannames:

• De projectpipeline verschuift naar meer opleveringen in 2026.
• Hogere financiële kosten en lagere financiële inkomsten door herfinanciering van de bruglening.
• Een hogere belastingdruk van 18,5% tot 19,0% in 2025 en 2026 (voorheen 17,5%).
• Hogere overige kosten van 5 miljoen euro (voorheen 3 miljoen euro).
• Een licht hogere aandelenuitgifte door een scripdividend met een take-up van 80% aan een lagere prijs.

Volgens Wim focust de markt te veel op de tijdelijke vertraging in de EPRA EPS-groei, vooral in vergelijking met Britse sectorgenoten. De strategische voordelen van schaalvergroting in het VK wegen echter op tegen deze tijdelijke terugval. Dankzij een lage LTV, een lage uitkeringsratio en een hoge scripdividend-deelname (80%) kan Shurgard zijn geleidelijke expansiestrategie voortzetten, wat de NTA-groei (NTA= net tangable assets) per aandeel blijft ondersteunen.

Investeringscase: groeipotentieel blijft intact

De overname van LnS duwt de capex (investeringen) boven 1 miljard euro voor de periode 2024–2026. In het VK daalde de bezettingsgraad aanzienlijk, maar Shurgard gebruikt gerichte kortingen om de bezetting jaarlijks met 2% te laten groeien. Dit heeft initieel een negatieve impact op de winst, maar biedt op lange termijn groeipotentieel.

De LTV blijft volgens Wim beheersbaar, en hij verwacht niet dat Shurgard snel opnieuw een grote overname zal doen. Als natuurlijke consolidator in een onderbevoorrade markt blijft het groeipotentieel van Shurgard intact. Wim waardeert de schaalvoordelen, de stijgende inkomsten per klant en de voortdurende digitalisering van de operaties. Ondanks het groeiprofiel beschouwt hij Shurgard als een defensief aandeel dat goed gepositioneerd is om economische tegenwind te doorstaan.

KBC Securities over Shurgard

De KBC Securities-analist blijft positief over Shurgard, ondanks de verlaging van zijn EPRA EPS-ramingen. Hij benadrukt dat de markt te veel focust op de tijdelijke vertraging in de winstgroei, en te weinig op de structurele waardecreatie die het bedrijf realiseert. De overname van LnS vertekent het beeld op korte termijn, maar biedt strategische voordelen op lange termijn.

Wim verlaagt zijn koersdoel van 54 euro naar 48 euro, maar handhaaft zijn kopen-aanbeveling.

Pharvaris?

Pharvaris NV  is een in Nederland gevestigd bedrijf dat zich voornamelijk bezighoudt met de biofarmaceutische industrie. Het bedrijf richt zich op de ontwikkeling van orale bradykinine B2-receptorantagonisten voor de behandeling en preventie van aanvallen van erfelijk angio-oedeem (HAE). Hun belangrijkste product is Deucrictibant (PHA121, PHA-022121), een kleine molecule die fungeert als bradykinine B2-receptorantagonist. Het is bedoeld voor zowel acute als profylactische behandeling van HAE-aanvallen. Deucrictibant is onderzocht in in-vitro-, ex-vivo- en in-vivo-modellen om de effectiviteit bij het blokkeren van de bradykinine B2-receptor te beoordelen. Het bedrijf ontwikkelt deucrictibant voor gebruik op afroep als PHVS416, een softgelcapsule, en voor profylactisch gebruik als PHVS719, een tablet met verlengde afgifte.

Geen verrassingen in kwartaalupdate, focus op belangrijke mijlpaal eind 2025

Pharvaris heeft in het tweede kwartaal van 2025 resultaten gepubliceerd die in lijn liggen met de verwachtingen. De onderneming bevestigde de eerder gecommuniceerde tijdslijnen, met als volgende belangrijke mijlpaal de topline resultaten van de fase 3-studie met deucrictibant in on-demand behandeling van HAE, verwacht in het vierde kwartaal van 2025. KBC Securities-analist, Jacob Mekhael, blijft overtuigd van een positieve uitkomst.

Financiële positie en kapitaalversterking

Pharvaris sloot het tweede kwartaal van 2025 af met een kaspositie van 200 miljoen euro, tegenover 281 miljoen euro eind 2024. In juli 2025 haalde het bedrijf bovendien 201 miljoen dollar op via een publieke kapitaalronde, wat de kaspositie aanzienlijk versterkt. Volgens Tom Noyens biedt dit Pharvaris een financiële ademruimte tot in de eerste helft van 2027, ruim voldoende om de operationele activiteiten te financieren tot na de verwachte fase 3-resultaten in zowel on-demand als profylactische HAE-settings.

De R&D-uitgaven stegen met 28% tot 29,6 miljoen euro (tweede kwartaal 2024: 23,1 miljoen euro), terwijl de G&A-kosten daalden met 4,4% tot 10,8 miljoen euro (tweede kwartaal 2024: 11,3 miljoen euro).

Pipeline: deucrictibant in HAE en AAE

Pharvaris bereikte in maart 2025 de doelstelling voor inschrijving in de fase 3-studie RAPIDe-3 (NCT06343779) met deucrictibant (B2R-antagonist, 20mg immediate release capsule) voor on-demand behandeling van HAE. De topline resultaten worden verwacht in het vierde kwartaal van 2025.

Daarnaast loopt de inschrijving voor de fase 3-studie CHAPTER-3 (NCT06669754) met deucrictibant (40mg extended release tablet) voor profylactische behandeling van HAE volgens plan, met topline resultaten voorzien in de tweede helft van 2026.

Tot slot plant Pharvaris tegen eind 2025 de start van een cruciale fase 3-studie met deucrictibant voor zowel profylactische als on-demand behandeling van verworven angio-oedeem (AAE)-C1INH.ies.

KBC Securities over Pharvaris

Volgens de KBC Securities-analist bevestigt de kwartaalupdate van Pharvaris dat het bedrijf operationeel op schema ligt. De tijdslijnen voor de klinische studies werden herbevestigd, met als volgende mijlpaal de fase 3-resultaten van deucrictibant in on-demand HAE in het vierde kwartaal van 2025. Gezien de opzet van de studie en de eerdere de-risking van het B2R-doelwit via icatibant, verwacht Jacob een positieve uitkomst. Indien de sterke fase 2-resultaten worden bevestigd in fase 3, zou deucrictibant zich kunnen profileren als de beste orale kandidaat voor on-demand HAE.

Jaco blijft Pharvaris zien als uniek gepositioneerd in de HAE-markt en handhaaft zijn koersdoel van 29 dollar en zijn kopen-aanbeveling. 

Autolus?

Autolus Therapeutics plc is een biofarmaceutisch bedrijf uit het Verenigd Koninkrijk dat zich in een vroege commerciële fase bevindt. Het ontwikkelt geprogrammeerde T-celtherapieën voor de behandeling van kanker en auto-immuunziekten. Het bedrijf heeft een goedgekeurd commercieel product, AUCATZYL, voor de behandeling van volwassen patiënten met recidiverende/refractaire B-ALL.

Sterke lancering in de VS, EU-lancering uitgesteld

Autolus heeft in het tweede kwartaal van 2025 een sterkere dan verwachte verkoop van Aucatzyl gerealiseerd in de Verenigde Staten. De verkoopcijfers wijzen op een succesvolle lancering en een groter marktaandeel dan aanvankelijk ingeschat. De Europese lancering wordt voorlopig uitgesteld, wat volgens KBC Securities-analist Jacob Mekhael de Amerikaanse business strategisch kan beschermen.

Sterke commerciële start in de VS

Autolus rapporteerde netto productverkopen van Aucatzyl (CD19 CAR-T) in de VS van 20,9 miljoen dollar in het tweede kwartaal van 2025, tegenover 8,9 miljoen dollar in het eerste kwartaal. Daarmee komt de verkoop in de eerste jaarhelft uit op 29,9 miljoen dollar, wat overeenkomt met ongeveer 66 geïnfuseerde patiënten en een geschat marktaandeel van circa 6% binnen de doelgroep van volwassen patiënten met recidiverende/refractaire ALL in de VS.

Op 12 augustus 2025 waren 46 behandelcentra volledig geactiveerd in de VS, met dekking voor meer dan 90% van de Amerikaanse medische populatie. Volgens Tom Noyens heeft het merendeel van deze centra al patiënten behandeld, waarvan velen meerdere patiënten hebben behandeld.

Financiële resultaten en operationele kosten

De kostprijs van verkochte goederen (COGS) bedroeg 24,4 miljoen dollar, inclusief 2,1 miljoen dollar aan uitgestelde omzet voor geleverde maar nog niet geïnfuseerde producten. De R&D-uitgaven daalden tot 27,4 miljoen euro (tegenover 36,6 miljoen euro in het tweede kwartaal van 2024), terwijl SG&A steeg tot 30,3 miljoen euro (tegenover 21,9 miljoen euro in 2024).

Autolus sloot het kwartaal af met een kaspositie van 454,3 miljoen euro, tegenover 588 miljoen euro eind 2024. Volgens Tom Noyens is dit voldoende om Aucatzyl commercieel uit te rollen in r/r volwassen ALL en om data te verzamelen in de lopende LN-pivotal trial en de fase 1-studie in MS.

Pipeline en klinische vooruitzichten

Autolus verwacht in het vierde kwartaal van 2025 langere termijnresultaten te presenteren van de fase 1 (CARLYSLE) studie van Aucatzyl in SLE op het ACR-congres. Daarnaast worden in de tweede jaarhelft van 2025 de eerste data verwacht van de fase 1 (PY01) studie van Aucatzyl in pediatrische ALL. Voor het einde van 2025 wil het bedrijf starten met doseringen in de fase 2-studie van Aucatzyl in lupus nefritis (LN), en in fase 1-studies van Aucatzyl in progressieve multiple sclerose (MS) en van AUTO8 (CD19/BCMA CAR-T) in AL-amyloïdose.

EU-lancering voorlopig uitgesteld

Tijdens de managementcall gaf Autolus aan geen Europese verkoop te verwachten in 2025 en 2026. De toegang tot de EU-markt zal land per land worden geëvalueerd, met bijzondere aandacht voor het MFN-principe. Er lopen gesprekken met NICE in het VK, waar een lancering in het begin van 2026 mogelijk is indien economisch haalbaar.

KBC Securities over Autolus

KBC Securities-analist Jacob is positief verrast door de sterke Amerikaanse verkoop van Aucatzyl in het tweede kwartaal van 2025, die met 20,9 miljoen dollar ruim boven de verwachtingen uitkwam (Visible Alpha CSS: 13,4 miljoen dollar). De verkoop in de eerste jaarhelft impliceert een marktaandeel van circa 6%, wat beter is dan het oorspronkelijke launchescenario van KBC Securities (2025-verkoopraming: 43 miljoen dollar). Ondanks deze sterke cijfers daalde het aandeel met ongeveer 13%, vermoedelijk door het uitstel van de EU-lancering. Volgens Tom Noyens kan dit echter de Amerikaanse business beschermen tegen MFN-risico’s. Hij kijkt uit naar de verdere klinische updates later dit jaar.

Jacob handhaaft zijn koersdoel van 10 dollar en zijn kopen-aanbeveling. 

Bellway verhoogt zijn winstgevendheid dankzij meer opleveringen en een hogere verkoopprijs.

• De Britse woningbouwer verhoogde zijn winstgevendheid in het boekjaar dat eindigde op 31 juli dankzij een stijging van het aantal opgeleverde woningen (+14,3% tot 8.749) en een hogere gemiddelde verkoopprijs van circa 316.000 pond (ongeveer 425.304 dollar), iets boven de eigen verwachtingen. Het bedrijf verwacht in het nieuwe boekjaar ongeveer 9.200 woningen te bouwen en zijn kasstroom te verhogen ten gunste van aandeelhouders. De onderliggende operationele marge zal naar verwachting oplopen tot circa 11%, tegenover 10% het jaar ervoor..

Straumann bevestigt zijn groeiprognose ondanks een daling van de aangepaste EBIT.

• De Zwitserse producent van tandheelkundige implantaten en orthodontische oplossingen zag zijn aangepaste EBIT in de eerste jaarhelft dalen tot 358 miljoen frank, iets onder de gemiddelde analistenverwachting van 365 miljoen frank. De omzet steeg tot 1,35 miljard frank (ongeveer 1,67 miljard dollar), in lijn met de gemiddelde analistenverwachting van 1,36 miljard frank. Ondanks aanhoudende macro-economische onzekerheden zoals stijgende handelstarieven en regionale vraagfluctuaties, bevestigt het bedrijf zijn prognose voor 2025: een organische omzetgroei in de hoge enkelcijferige percentages.

Brenntag verlaagt zijn jaarprognose na omzet- en winstdruk in het tweede kwartaal.

• De Duitse wereldleider in de distributie van chemicaliën en ingrediënten rapporteerde in het tweede kwartaal van 2025 een omzetdaling van 4,1% tot 3,8694 miljard euro en een operationele EBITA van 246,4 miljoen euro, een daling van 13,9%, door afgenomen vraag en prijsdruk in diverse eindmarkten, vooral in de Essentials-divisie. De winst per aandeel daalde tot 0,30 euro tegenover 1,03 euro een jaar eerder, voornamelijk door bijzondere waardeverminderingen in Latijns-Amerika; de gemiddelde analistenverwachting voor de winst per aandeel werd niet vermeld. Brenntag verlaagde zijn jaarprognose en verwacht nu een operationele EBITA tussen 950 miljoen en 1.050 miljard euro.

PKO BP overtreft de winstverwachting met sterke rente-inkomsten en een hoog rendement op eigen vermogen.

• De grootste Poolse bank rapporteerde in het tweede kwartaal een nettowinst van 2,66 miljard zloty (ongeveer 629,91 euro), een stijging van 13,2% op jaarbasis en boven de gemiddelde analistenverwachting van 2,55 miljard zloty. De netto rente-inkomsten stegen met 21,7% tot 6,15 miljard zloty, terwijl de rentemarge licht daalde tot 4,91% door lagere rentevoeten, gecompenseerd door volumegroei. De bank behaalde een rendement op eigen vermogen van 19,4% en blijft mikken op een niveau boven 18% tegen 2027.

Thyssenkrupp Nucera genereert positieve kasstromen ondanks een onverwacht kwartaalverlies.

• De Duitse leverancier van waterstofapparatuur boekte in het derde kwartaal onverwacht een nettoverlies van 2 miljoen euro, tegenover een winst van 7 miljoen euro een jaar eerder en onder de gemiddelde analistenverwachting van 1 miljoen euro winst. Ondanks een daling van de orders met 77% en uitgestelde projecten in een zwakke waterstofmarkt, blijft het bedrijf positieve vrije kasstromen genereren en bevestigde het zijn jaarprognose. Europa wordt momenteel als de meest veelbelovende markt beschouwd voor groene waterstofprojecten.

TUI verhoogt zijn jaarprognose dankzij sterke prestaties in hotels en cruises.

• De Duitse reisgroep rapporteerde in het derde kwartaal een onderliggende EBIT van 321 miljoen euro, ruim boven de gemiddelde analistenverwachting van 269 miljoen euro en een stijging van 38% ten opzichte van vorig jaar. De omzet steeg met 7% tot 6,2 miljard euro, dankzij sterke prestaties in hotels en cruises, ondanks een moeilijke omgeving voor de luchtvaartdivisie. Het bedrijf verhoogde zijn jaarprognose, ondanks een lichte daling in zomerboekingen door conflicten in het Midden-Oosten en hitte in Duitsland. 

Deutsche Pfandbriefbank verwacht winstherstel na een kwartaalverlies door kredietvoorzieningen.

• De Duitse vastgoedfinancier leed in het tweede kwartaal een nettoverlies van 266 miljoen euro, tegenover een winst van 11 miljoen euro een jaar eerder, door een sterke stijging van de voorzieningen voor kredietverliezen tot 297 miljoen euro. De terugtrekking uit de Amerikaanse markt, die als te volatiel wordt beschouwd onder president Donald Trump, heeft een aanzienlijke negatieve impact op het resultaat. Ondanks de verliezen verwacht de bank in de tweede jaarhelft een “significante winst vóór belastingen”; de gemiddelde analistenverwachting voor de winst per aandeel werd niet vermeld.

E.ON bevestigt zijn prognose en roept op tot hogere rendementen op netinvesteringen.

• De Duitse netbeheerder boekte in de eerste jaarhelft een aangepaste kernwinst van 5,5 miljard euro, een stijging van 13% op jaarbasis, en bevestigde zijn prognose voor 2025 met een verwachte aangepaste EBITDA tussen 9,6 en 9,8 miljard euro. Het bedrijf roept de Duitse toezichthouder op om de rendementen op netinvesteringen te verhogen, aangezien het huidige niveau (5% tot 7% vóór belasting) lager ligt dan elders in Europa en investeringen in de energietransitie dreigt te belemmeren. E.ON plant 43 miljard euro aan investeringen tussen 2024 en 2028 om de energie-infrastructuur uit te breiden.

Venture Global wint een juridische strijd en bevestigt naleving van LNG-contracten.

• De Amerikaanse producent van vloeibaar aardgas won een juridische strijd tegen Shell over het niet leveren van LNG onder langetermijncontracten sinds 2023, wat leidde tot een koersstijging van bijna 6% in de nabeurshandel. Verschillende bedrijven, waaronder BP, Edison en Galp, beschuldigden Venture Global van winstbejag door LNG op de spotmarkt te verkopen in plaats van tegen contractprijzen, maar het bedrijf verweerde zich met technische problemen als reden voor vertraging. Venture Global, inmiddels de op één na grootste LNG-producent van de VS, bevestigde dat het zijn contractuele verplichtingen is nagekomen en blijft inzetten op groei via het CP2-project in Louisiana..

Persimmon verhoogt zijn winst en bevestigt prognose voor verdere volumegroei.

• De Britse woningbouwer realiseerde in de eerste helft van 2025 een stijging van de onderliggende winst vóór belastingen met 11% tot 164,9 miljoen pond, dankzij een toename van het aantal opgeleverde woningen (+4% tot 4.605) en een hogere gemiddelde verkoopprijs (+8% tot 284.047 pond). De totale groepsomzet steeg met 14% tot 1,5 miljard pond, terwijl de operationele marge licht verbeterde tot 13,1%. Het bedrijf bevestigde zijn jaarprognose van 11.000 tot 11.500 opleveringen en verwacht in 2026 een verdere volumegroei tot circa 12.000 woningen.

Beazley handhaaft zijn prognose ondanks een daling van de winst en verslechterde schadeverhouding.

• De Britse specialistische verzekeraar realiseerde in de eerste helft van 2025 een winst vóór belastingen van 502,5 miljoen dollar, een daling van 31% ten opzichte van vorig jaar, met een winst per aandeel van 52,5 pence tegenover 68,7 pence een jaar eerder, onder de gemiddelde analistenverwachting die niet werd vermeld. De verzekeringspremies stegen licht met 2% tot 3.187,1 miljoen dollar, terwijl de ongedisconteerde combined ratio verslechterde tot 84,9%, wat wijst op hogere schade- en kostenlasten. Beazley handhaaft zijn jaarprognose en verwacht een premiegroei in de lage tot midden enkelcijferige percentages.

Jenoptik investeert verder in groeidomeinen ondanks een omzetdaling.

• De Duitse technologiegroep rapporteerde in de eerste helft van 2025 een omzetdaling van 7,8% tot 498,4 miljoen euro, vooral door een zwakke markt in Duitsland, Europa en Azië/Pacific, terwijl de regio Amerika wel groei liet zien. Ondanks de omzetdaling verbeterde de vrije kasstroom vóór rente en belastingen tot 43,2 miljoen euro en steeg de solvabiliteit tot 58,3%, hoewel de nettoschuld licht opliep tot 402,5 miljoen euro. Jenoptik bevestigde zijn jaarprognose en investeerde verder in groeidomeinen zoals halfgeleidertechnologie, metrologie en medische en verkeersoplossingen.

Vestas verhoogt zijn omzet en bevestigt prognose ondanks dalende orderinstroom.

• De Deense producent van windturbines realiseerde in het tweede kwartaal van 2025 een omzetstijging van 13,6% tot 3,745 miljard euro, met een EBIT vóór bijzondere posten van 57 miljoen euro en een bijhorende marge van 1,5%, tegenover een negatieve marge van 5,6% een jaar eerder. De orderinstroom daalde met 44% tot 2.009 MW, maar de gecombineerde orderportefeuille van turbines en servicecontracten steeg tot 67,3 miljard euro; de aangepaste vrije kasstroom was negatief met 227 miljoen euro. Vestas bevestigde zijn jaarprognose met een verwachte omzet tussen 18 en 20 miljard euro en een EBIT-marge vóór bijzondere posten van 4% tot 7%.

Porsche SE verlaagt zijn winstprognose en richt zich op investeringen in defensie.

• De Duitse holding en grootste aandeelhouder van Volkswagen verlaagde zijn winstprognose voor 2025 tot een bandbreedte van 1,6 tot 3,6 miljard euro (voorheen 2,4 tot 4,4 miljard euro), na een zwakke eerste jaarhelft waarin de aangepaste nettowinst daalde tot 1,1 miljard euro tegenover 2,1 miljard euro een jaar eerder. De impact van Amerikaanse invoerheffingen en de tegenvallende prestaties van Volkswagen wogen op de resultaten. Tegelijkertijd bevestigde Porsche SE zijn strategische ambitie om meer te investeren in de defensiesector, naast zijn kernfocus op mobiliteit en industriële technologie. 

• De Amerikaanse markten stegen fors toen de CPI voor juli lager uitkwam dan gevreesd: +2,7% op jaarbasis, onder de consensus van ~2,8%. De kern-CPI (exclusief voedingsmiddelen en energie) steeg met 3,1% op jaarbasis, het hoogste niveau sinds februari, maar nog steeds binnen een beheersbaar bereik. De markten interpreteerden de gegevens als een ondersteuning voor een renteverlaging door de Fed in september.
• De rally weerspiegelde ook hernieuwde hoop rond de Fed en de verlenging van het tariefbestand tussen de VS en China (met nog eens 90 dagen), waardoor de geopolitieke onzekerheid afnam.
• In de VS daalden de korte rentevoeten naarmate de verwachtingen voor een renteverlaging toenamen; de 10-jaarsrente bleef rond 4,3%, waarbij de markten gemengde signalen opvingen: een afname van de druk op de korte rente, maar nog steeds hoge langetermijnrentevoeten.
• Wat Amerikaanse aandelen betreft, bleven tech- en AI-koplopers sterk presteren. Ook banken en financiële instellingen presteerden beter dan gemiddeld, omdat de verwachting dat de rente langer laag zou blijven gunstig was voor rentegevoelige sectoren. Smallcaps en cyclische aandelen profiteerden in bredere zin van de rally. De Cboe Volatility Index, ook wel de angstmeter van Wall Street genoemd, daalde tot het laagste niveau sinds december.
• Europese indices zoals de STOXX 600 stegen, ondersteund door het verbeterde sentiment als gevolg van Amerikaanse cijfers en het tariefbestand. Vooral auto's, industriële aandelen en halfgeleiders presteerden sterk.
• Latijns-Amerikaanse valuta's (Brazilië, Mexico) bleven stijgen, gesteund door hoge reële rendementen die kapitaal aantrokken, hoewel er neerwaartse risico's blijven bestaan gezien de aanhoudende handelsspanningen met de VS.
• Nu de CPI achter ons ligt, verschuift de aandacht van de markten naar de PPI en de wekelijkse arbeidsmarktcijfers later deze week. Deze cijfers zullen helpen om meer zekerheid te creëren in de aanloop naar de vergadering van de Fed. Aanhoudende inflatieverlagingen zouden de verwachtingen voor renteverlagingen verder versterken en zouden aandelen en opkomende markten kunnen blijven stimuleren. Nieuwe tariefrisico's of aanhoudende producentenprijzen zouden het optimisme echter kunnen temperen.
• In het bedrijfsnieuws
• De curatoren van China Evergrande Group, de projectontwikkelaar wiens wanbetaling in 2021 een jarenlange vastgoedschuldencrisis veroorzaakte, hebben bankiers ingehuurd om een vastgoedbeheereenheid te verkopen, nadat eerdere pogingen mislukten.
• Vestas rapporteerde resultaten die achterbleven bij de gemiddelde schatting van analisten.
• De aandelen van Commonwealth Bank of Australia daalden nadat de grootste kredietverstrekker van het land resultaten rapporteerde die analisten teleurstelden, met verdere druk op de marges in het vooruitzicht.
• Qantas Airways en andere Aziatische luchtvaartmaatschappijen volgen hun Amerikaanse tegenhangers omhoog na de daling van de olieprijs. Het cabinepersoneel van Air Canada heeft een stakingsaankondiging van 72 uur ingediend nadat er geen akkoord kon worden bereikt, aldus de vakbond, die eraan toevoegde dat 99,7% van de leden voor een stakingsmandaat had gestemd.

• De markten van vrijdag zetten het momentum van de week voort, maar met enkele belangrijke nuances. Op de aandelenmarkten bleven de Amerikaanse indices in de buurt van nieuwe hoogtes, gesteund door sterk bedrijfsnieuws en aanhoudend optimisme over een aanstaande renteverlaging door de Federal Reserve. Het meest opvallend was dat de Dow Jones Industrial Average kortstondig zijn hoogste intraday-niveau ooit overschreed, wat het vertrouwen in de veerkracht van blue chips versterkte. De technologie- en halfgeleidersectoren lieten gemengde resultaten zien, wat opnieuw een weerspiegeling was van uiteenlopende signalen over de vraag en geopolitieke gevoeligheden.
• Aandelenfutures in Azië lieten een gemengd beeld zien. De Japanse markten veerden stevig op nadat het land een sterker dan verwachte bbp-groei rapporteerde, wat het positieve sentiment over de economische ontwikkeling versterkte – een nuttig tegenwicht voor de tegenvallende cijfers uit China, waar de detailhandelsverkopen en industriële productie achterbleven. De Europese STOXX 600 steeg en bereikte het hoogste niveau in vijf maanden, omdat het resultatenseizoen over het algemeen de verwachtingen overtrof en de aandacht van beleggers verschoof naar geopolitieke ontwikkelingen.
• De topontmoeting tussen president Trump en president Poetin in Alaska stond vrijdag centraal in de marktsentiment. Hoewel de markten de mogelijke scenario's grotendeels hadden ingecalculeerd, wist de topontmoeting toch het sentiment te beïnvloeden. Er kwam geen belangrijke overeenkomst uit de bus, maar alleen vage intentieverklaringen. De Russische president, die voor het eerst sinds het begin van de oorlog op Amerikaans grondgebied in Alaska aankwam, werd met veel diplomatieke aandacht ontvangen. Trump, die zich concentreerde op een “vredesakkoord” in plaats van een staakt-het-vuren, slaagde er niet in om concrete afspraken te maken. Het uitblijven van betekenisvolle vooruitgang bracht sommige marktwaarnemers van hun stuk, hoewel anderen het uitblijven van escalerende krantenkoppen op zich al als een opluchting beschouwden. Toch versterkte het symbolische gewicht van de top de mondiale positie van Poetin en zorgde het voor onrust in de Europese hoofdsteden, ondanks het uitblijven van een formele overeenkomst.
• Op de obligatiemarkten werden twee tegenstrijdige thema's verwerkt: een hoger dan verwachte Amerikaanse producentenprijsindex en de geopolitieke situatie in Alaska. De PPI-cijfers versterkten de speculatie dat de Fed in september een meer bescheiden verlaging van 25 basispunten zal doorvoeren in plaats van een agressievere maatregel. Als gevolg daarvan vlakte de rentecurve licht af, waarbij de korte rente iets hoger kwam te liggen en de lange rente binnen een bepaalde bandbreedte bleef. Het resultaat was een voortdurende herijking van de renteverwachtingen, waarbij een evenwicht werd gezocht tussen de laatste inflatiecijfers en de voorzichtigheid van de centrale bank in de aanloop naar belangrijke gebeurtenissen.
• Op de valutamarkt liet de Amerikaanse dollar een licht herstel zien ten opzichte van de meeste valuta's, gestimuleerd door een door de PPI gedreven agressieve herwaardering, zelfs nu de topontmoeting enige voorzichtige steun bood aan risicovaluta's. De euro bleef stabiel in afwachting van verdere richtinggevende signalen van de topontmoeting en de komende Europese cijfers. De yen viel op door zijn versterking ten opzichte van de dollar, toen de markten reageerden op de groeicijfers van Japan en opmerkingen van Amerikaanse ministerie van Financiën-functionarissen die suggereerden dat Japan mogelijk “achterloopt” op het gebied van inflatie, wat duidt op een meer agressieve houding van de Bank of Japan.
• Over het geheel genomen was het eerlijk gezegd de top in Alaska die het verhaal bepaalde. Hoewel het uitblijven van doorbraken teleurstellend was voor degenen die hoopten op de-escalatie, versterkte de top het imago van Poetin, wat duidt op een voortdurende complexiteit in de toekomst. De markten reageerden met ingehouden kalmte en profiteerden van het feit dat er geen grote verrassingen waren, maar bleven de oorlog als een onopgelost conflict beschouwen. Dat sloot aan bij de inflatiecijfers en de boodschap van de Fed, waardoor een genuanceerd klimaat ontstond: er wordt verwacht dat er verder zal worden ingezet op renteverlagingen, maar met voorzichtigheid en gevoeligheid voor de volgende golf van macro-economische of politieke verrassingen.
• Nu Amerikaanse aandelen zich aan de bovenkant van de recente bandbreedte bevinden, blijven veerkrachtige bedrijfsfactoren en winstmomentum van cruciaal belang. Gezien de veranderende retoriek van de Fed is het echter essentieel om de economische cijfers nauwlettend in de gaten te houden. Wij en de markt denken dat er in september een renteverlaging van 25 basispunten zal plaatsvinden, maar het traject op middellange termijn blijft onzekerder. Voorlopig zullen de volgende cijfers over de inflatie en het consumentenvertrouwen uitwijzen of de invoerheffingen nog steeds van invloed zijn op de eindvraag.

Datum en uur van publicatie: 13/08/2025 om 09:00.

Deze mededeling is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en is daarom niet onderworpen aan het verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen.