AMD?

AMD  is wereldwijd één van de grootste producenten van halfgeleiders, met name microprocessoren voor pc's en servers. Met de overname van Xilinx levert het bedrijf nu ook chips voor eindmarkten zoals edgecomputing, autonome voertuigen en telecommunicatie.

AMD ziet een enorme groeikans in AI en mikt op een jaarlijkse omzet van 100 miljard dollar uit datacenters binnen vijf jaar. Het bedrijf zet in op strategische partnerships en een agressieve productroadmap om zijn positie in high-performance AI-computing te versterken. Dat zegt KBC Securities-analist Kurt Ruts.

AI als groeimotor voor AMD

Tijdens Investor Day benadrukte AMD dat datacenterchips steeds belangrijker worden door de stijgende vraag naar AI-toepassingen. De CEO herhaalde het vertrouwen in AMD’s positie binnen dit snelgroeiende segment, waarbij AI de kern vormt van de toekomstige strategie.

Strategische partnerships en ecosysteemuitbreiding

Een belangrijk element in AMD’s groeiverhaal is het meerjarige contract met OpenAI, afgesloten in oktober. Dit akkoord kan volgens AMD tientallen miljarden dollar aan jaarlijkse inkomsten opleveren. Daarnaast investeert AMD in AI-softwarestartups om een volledig ecosysteem rond zijn hardware op te bouwen.

Concurrentie en positionering

Hoewel Nvidia momenteel de dominante speler blijft, groeit AMD snel dankzij zijn MI300X-chips, die worden ingezet door OpenAI en Microsoft. Ook via fusies en overnames van AI-softwarebedrijven versterkt AMD zijn positie als geloofwaardige uitdager van Nvidia.

Productroadmap: MI400 en beyond

AMD plant de lancering van de volgende generatie MI400-chips in 2026, gericht op wetenschappelijke computing en generatieve AI. Bovendien werkt het bedrijf aan een serverrack-systeem dat vergelijkbaar is met Nvidia’s GB200NVL72, wat de concurrentie op infrastructuurniveau verder opvoert.

KBC Securities over AMD

Kurt ziet AMD als de meest geloofwaardige uitdager van Nvidia in high-performance AI-computing. De combinatie van hardware-innovatie, strategische partnerships en ecosysteemuitbreiding positioneert AMD sterk voor de komende jaren.

De kopen-aanbeveling en koersdoel van 300 dollar bllijven gehandhaafd. 

donderdag 13 november 2025

Bedrijfsresultaten

• Tencent Holdings Ltd, Alibaba Group Holding Ltd, Applied Materials Inc., Deutsche Telekom AG, Infineon AG, Palo Alto Networks Inc, Ross Stores Inc., JD.com Inc, Netease Inc, Nu Holdings Limited, Siemens AG, Allianz, 3i plc, Talanx AG, Eicher Motors Ltd, JAPAN POST BANK Co.,Ltd., JAPAN POST HOLDINGS Co.,Ltd., Rakuten Inc., Xero Ltd, Xpeng Inc, Warrant Bank Vontobel

Ex-dividend

• Aegon, Agfa-Gevaert, Alstom, Banqup, CMB.Tech, DEME Group, Deutsche Telekom, Home Invest, Infineon, KBC, Nextensa, Nyxoah, SBM Offshore, Siemens

Macro-economie

• VS: aanvragen werkloosheid, inflatie (CPI, oct)
• Japan: inflatie (PPI, oct)
• VK: BBP-groei (derde kwartaal)
• EMU: industriële productie

Nvidia?
Nvidia  is wereldwijd één van de grootste producenten van halfgeleiders. Het bedrijf is gespecialiseerd in GPU’s voor gaming-en datacentertoepassingen. Zijn producten zijn uitermate geschikt voor training en inferentie van Generatieve AI-modellen.

Softbank heeft zijn volledige belang in Nvidia verkocht voor ongeveer 5,83 miljard dollar om nieuwe AI-initiatieven te financieren. Deze stap komt op een moment dat sommige analisten waarschuwen dat de AI-rally mogelijk zijn piek heeft bereikt. Toch ziet KBC Securities-analist Tom Noyens nog belangrijke katalysatoren die Nvidia’s groeiverhaal kunnen ondersteunen, aldus KBC Securities-analist Kurt Ruts.

Softbank stapt uit Nvidia

Softbank heeft zijn volledige belang in Nvidia verkocht voor een bedrag van circa 5,83 miljard dollar. Volgens berichten dient deze verkoop om de ambitieuze AI-plannen van de CEO te financieren, met een sterke focus op investeringen in OpenAI. Deze beslissing heeft geleid tot kortstondige volatiliteit op de markt, maar Nvidia blijft volgens Tom Noyens de referentie voor hardwaregroei in artificiële intelligentie.

Marktsentiment en zorgen

De verkoop door Softbank heeft vragen opgeroepen over de houdbaarheid van de huidige AI-boom. Wall Street-executives en bekende short sellers waarschuwen dat waarderingen mogelijk te ver vooruitlopen op de fundamenten. Dit heeft geleid tot een voorzichtiger houding bij beleggers.

Belangrijke katalysatoren voor Nvidia

Ondanks deze zorgen wijst Tom Noyens op enkele belangrijke gebeurtenissen die het vertrouwen in Nvidia kunnen versterken:

• 19 november 2025: Publicatie van de resultaten over het derde kwartaal van 2026, wat kan bevestigen dat de vraag naar AI-hardware sterk blijft.
• 30 november 2025: Verwachte overname van een belang van 3% in Nokia voor ongeveer 1 miljard dollar, bedoeld om AI- en netwerk-infrastructuursynergieën te versterken.

KBC Securities over Nvidia

Volgens Kurt blijft Nvidia een kernspeler in de AI-sector, ondanks de recente volatiliteit door Softbank’s verkoop. De analist benadrukt dat de komende kwartaalresultaten en strategische uitbreidingen cruciaal zullen zijn om te bepalen of het huidige optimisme gerechtvaardigd blijft.

De aanbeveling blijft kopen met een koersdoel van 203 dollar.

Voor de bel

• De futures op Wall Street stegen licht nu beleggers hoop putten uit een mogelijk einde van de langste Amerikaanse overheidssluiting, terwijl een optimistische winstvooruitblik van Advanced Micro Devices het vertrouwen in AI nieuw leven inblies.

• De Europese aandelen stegen, gesteund door financiële waarden, terwijl beleggers een reeks gemengde bedrijfsupdates afwogen. De Nikkei in Japan steeg nadat SoftBank Group verliezen beperkte, terwijl Sony Group de bredere Topix naar een nieuw hoogtepunt hielp dankzij een robuuste winstprognose.
  Hongkongse aandelen sloten op het hoogste niveau in meer dan een maand, nu marktdeelnemers hun aandacht weer richten op economische fundamenten.

• De dollar steeg licht, terwijl de goudprijs stabiel bleef. De olieprijzen daalden door een overaanbod op de markt.

Topnieuws

General Motors dat onderdelenleveranciers hun toeleveringsketens uit China halen

• General Motors heeft duizenden leveranciers opgedragen om onderdelen uit China uit hun toeleveringsketens te verwijderen, zeiden vier ingewijden. Dit weerspiegelt de groeiende frustratie van autofabrikanten over geopolitieke verstoringen van hun activiteiten.

IBM zegt dat ‘Loon’-chip pad toont naar bruikbare quantumcomputers tegen 2029

• IBM kondigde aan dat het een nieuwe experimentele quantumchip heeft gebouwd, genaamd Loon, die aantoont dat een belangrijke mijlpaal is bereikt om vóór het einde van het decennium bruikbare quantumcomputers te realiseren.

Microsoft breidt Deense quantumfaciliteit uit met tweede lab

• Microsoft meldde dat het zijn quantumfaciliteit net buiten de Deense hoofdstad Kopenhagen uitbreidt door een tweede laboratorium te bouwen in het Scandinavische land, dat zijn grootste quantumlocatie wereldwijd zal worden.

Aandelen in de kijker

BILL Holdings: het betalingsbedrijf onderzoekt een verkoop nu het onder druk staat van activistische beleggers. BILL werkt samen met adviseurs aan een mogelijke verkoop, nadat het concludeerde dat zijn aandelen ondergewaardeerd zijn op de openbare markt, aldus de bronnen, die om anonimiteit vroegen omdat de besprekingen vertrouwelijk zijn. De gesprekken bevinden zich in een vroeg stadium, voegden de bronnen eraan toe, en er is geen garantie dat er een deal komt. De druk op BILL begon in september openbaar te worden, toen activistische belegger Starboard Value in een wettelijke indiening bekendmaakte dat het een belang van 8,5% in het bedrijf had opgebouwd. Een week later meldde Reuters dat Starboard vier kandidaten had genomineerd voor de raad van bestuur van BILL, wat duidt op zijn bereidheid tot een proxystrijd om veranderingen af te dwingen.

CVS Health Corp & Eli Lilly: de farmaceut Eli Lilly laat het geneesmiddelenvoordeelplan van CVS Health voor zijn werknemers vallen nadat CVS stopte met het vergoeden van Lilly's afslankmedicijn ten gunste van een concurrerend middel van Novo Nordisk, meldde Bloomberg News dinsdag, onder verwijzing naar ingewijden. Vanaf 1 januari worden Lilly-werknemers die onder het medische plan van het bedrijf vallen automatisch ingeschreven bij de apotheekvoordelen via Rightway, volgens een document dat Bloomberg heeft ingezien. CVS zei in mei dat zijn Caremark-divisie had besloten Lilly's afslankmedicijn Zepbound vanaf 1 juli van de voorkeurslijst te schrappen en Wegovy van Novo Nordisk te behouden na het onderhandelen van gunstigere prijzen, waardoor het middel betaalbaarder wordt voor patiënten.

International Business Machines Corp (IBM): het bedrijf kondigde aan dat het een nieuwe experimentele quantumchip heeft gebouwd, genaamd Loon, die aantoont dat een belangrijke mijlpaal is bereikt om vóór het einde van het decennium bruikbare quantumcomputers te realiseren. Quantumcomputers zouden ooit problemen kunnen oplossen waarvoor klassieke computers duizenden jaren nodig hebben. Maar door de onzekere aard van quantummechanica zijn de chips gevoelig voor fouten. Het nadeel van IBM's idee is dat de chips moeilijker te bouwen zijn omdat ze niet alleen qubits moeten bevatten, maar ook nieuwe quantumverbindingen tussen de qubits, zei Mark Horvath, VP en analist bij Gartner, tegen Reuters. “Het is heel, heel slim,” zei Horvath. “Nu brengen ze het echt in chips, dus dat is super spannend.”

On Holding: het bedrijf verhoogde zijn jaarlijkse omzetdoel voor de derde keer dit jaar na het overtreffen van de kwartaalomzetverwachtingen, dankzij sterke vraag naar hardloopschoenen en sneakers ondanks prijsverhogingen. De Cloudmonster-hardloopschoenen beginnen bij 170 dollar, terwijl de Roger Pro-tennisschoenen, ontwikkeld in samenwerking met Roger Federer, 220 dollar kosten. Het in Zürich gevestigde On verwacht nu een netto-omzet van 2,98 miljard Zwitserse frank in 2025, tegenover 2,91 miljard eerder, en verhoogde zijn brutomargeprognose naar 62,5% van een eerdere bandbreedte van 60,5% tot 61%. On rapporteerde een omzet van 794,4 miljoen Zwitserse frank in het derde kwartaal, een stijging van 24,9% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, en boven de gemiddelde analistenverwachting van 726,8 miljoen Zwitserse frank.

• PayPal Holdings Inc:
Het bedrijf meldde dat het opnieuw lanceert in het Verenigd Koninkrijk voor klanten om online en in winkels te winkelen, bijna twee jaar nadat het zijn activiteiten daar had herstructureren na Brexit. Het digitale betalingsplatform zei dat klanten in het VK toegang zullen hebben tot debetkaarten die wereldwijd kunnen worden gebruikt zonder transactiekosten, creditcards en het PayPal+ loyaliteitsprogramma.

Aanbevelingen

Berkshire Hathaway: TD Cowen verhoogt het koersdoel naar 481 dollar van 479 dollar, na sterker dan verwachte kwartaalresultaten, gedreven door hogere verzekeringsinkomsten en valutawinsten.

Calumet: TD Cowen verhoogt het koersdoel van 15 dollar naar 18 dollar, na sterke kwartaalresultaten en verwacht verbeterde prestaties van Montana Renewables LLC door lagere grondstofkosten.

EVI Industries: D.A. Davidson verlaagt het koersdoel naar 35 dollar van 40 dollar, na iets zwakkere kwartaalresultaten en voortdurende eenmalige investeringen in e-commerce en CRM-systemen.

Palo Alto Networks: Jefferies verhoogt het koersdoel van 235 dollar naar 250 dollar, met vertrouwen in het vermogen van het bedrijf om kortetermijngroeidoelstellingen te halen en sterke marges voor vrije kasstroom te behouden.

Septerna: H.C. Wainwright verhoogt het koersdoel van 26 dollar naar 30 dollar, dankzij optimisme rond aankomende klinische katalysatoren, sterke balansondersteuning en langetermijnpotentieel uit het obesitaspartnerschap met Novo Nordisk.

Siemens?

Siemens  behoort tot de giganten op het gebied van elektronica en industriële engineering en is actief via de segmenten Digital Industries (DI), Smart Infrastructure (SI) en Mobility. Siemens heeft ook een belang in het beursgenoteerde bedrijf Siemens Healthineers en in Siemens Energy. De andere segmenten (Financiële Diensten en Holdingmaatschappijen) vertegenwoordigen een klein deel van de groepsinkomsten.

Siemens overweegt volgens recente berichten een gedeeltelijke afsplitsing van zijn belang in Siemens Healthineers via een dividend in natura. Het doel is om Healthineers van de balans te halen en het belang terug te brengen tot onder 40%, in lijn met de strategie om zich te concentreren op kernactiviteiten. Dat zegt KBC Securities-analist Andrea Gabellone.

Siemens onderzoekt spin-off van Healthineers

Volgens een Bloomberg-bericht van afgelopen vrijdag bekijkt Siemens een directe afsplitsing van een groot deel van zijn 71%-belang in Siemens Healthineers, dat momenteel wordt gewaardeerd op ongeveer 35 miljard euro. De voorgestelde methode is een dividend in natura, waarbij Siemens aandelen Healthineers rechtstreeks aan zijn aandeelhouders zou toekennen in plaats van een cashdividend.

KBC Securities over Siemens

De KBC Securities-analist blijft voorzichtig over de voorgestelde spin-off en wijst op het risico van een blijvende overhang. Hij wacht op officiële informatie tijdens de Capital Markets Day voordat hij een definitieve beoordeling maakt.

Andrea heeft een houden-aanbeveling en koersdoel van 220 euro.

Vooruitblik

Economische vooruitzichten

Verenigde Staten

• De Amerikaanse economie blijft verrassend veerkrachtig ondanks de hoge invoertarieven en toegenomen migratiebeperkingen. Het bbp voor het tweede kwartaal werd sterk opwaarts herzien en de hoge consumentenbestedingen en sterke investeringen zullen de groei in het derde kwartaal allicht hoog houden.

• De reële PCE (personal consumer exenditures) steeg in juli en augustus met 0,4% maand-op-maand. De derdekwartaalconsumptie zal waarschijnlijk nog sterker bijdragen.

• Toch nemen de uitdagingen toe: de spaarquote is aan de lage kant (de spaarquote daalde van 5,7% naar 4,6%), de regering is in shutdown en de arbeidsmarkt verzwakt gestaag (het ADP-banenrapport toont een jobverlies in de private sector: -32.000 jobs in september). Bovendien werd een groot deel van de investeringsgroei in de eerste jaarhelft veroorzaakt door een AI-gedreven hausse, die de komende kwartalen mogelijk minder zal bijdragen.

• Per saldo stellen de KBC-macro-economen hun groeiprognose voor de VS voor 2025 bij van 1,8% naar 1,9%, terwijl ze die voor 2026 van 1,5% handhaven

        Europa

• De economie van de eurozone bevindt zich op een zeer geleidelijk pad naar herstel.

• De indicatoren voor het producentenvertrouwen zijn geleidelijk verbeterd (de PMI's staan boven de 50 maar fragiel. De composite PMI in de eurozone steeg in september tot 51,2 en blijft sinds januari boven de groeidrempel, maar slechts nipt), hoewel ze nog altijd op een laag niveau staan. De arbeidsmarkt blijft ook verrassend veerkrachtig met een nog altijd lage werkloosheid (de werkloosheid was 6,3% in augustus). 

• De Duitse economie is evenwel nog niet uit het slop, aangezien de industriële productie zwak blijft (productie in de energie-intensieve sectoren is meer dan 20% onder het 2018-niveau; het herstel in de autosector stokt). De Franse regeringscrisis weegt ook op de Franse en Europese vertrouwensindicatoren.

• De KBC macro-economen handhaven hun groeivooruitzichten voor de eurozone van 1,2% en 0,9% voor respectievelijk dit jaar en volgend jaar.

China

• De economische vooruitzichten voor China zijn weinig veranderd ten opzichte van vorige maand, met  een economie die blijft doormodderen.

• Hoewel de 5%-doelstelling voor de bbp-groei in 2025 binnen bereik blijft, hellen de risico’s neerwaarts over, met een verwachte groeivertraging tot 4,4% in 2026.
• De recente data wijzen op een matige groei:
  • de industriële productie en de detailhandel zijn in lijn van de verwachtingen, maar het groeitemp neemt af.
  • De kredietgroei bestaat vooral uit staatsobligaties; investeringen in vaste activa daalden in het derde kwartaal.

• Positieve signalen:
  • Het ondernemersvertrouwen stijgt (PMI's> 50; industrie 51,2, diensten 52,9)
  • De export groeit met 8,3% op jaarbasis maar wel 27% minder naar de VS, gecompenseerd door een stijging in de andere regio's.

• Voorlopig handhaven de KBC-macro-economen hun prognose op 5% reële BBP-groei voor 2025 en 4,4% in 2026. De inflatie in China is onderhevig aan deflatoire impulsen en zal naar verwachting gemiddeld 0% bedragen in 2025 en 1,0% in 2026.

Inflatie

Verenigde Staten

• In de VS versnelde de PCE-inflatie in augustus opnieuw, in lijn met de CPI-inflatie, van 2,6% naar 2,7%. Ook hier werd de stijging voornamelijk door de minder negatieve energie-inflatie veroorzaakt, al speelde de hogere voedingsprijsinflatie ook een rol.

• De kerninflatie bleef ongewijzigd, waarbij  de inflatie voor zowel kerngoederen als kerndiensten stabiliseerde.

• Omdat de publicatie van de CPI werd uitgesteld door de shutdown in de VS en het PCE-rapport in lijn lag met de verwachtingen, houden de KBC macro-economen hun inflatieverwachting ongewijzigd op 2,8% voor 2025 en 2,6% voor 2026.

Eurozone

• De inflatie in de eurozone steeg in september van 2,0% naar 2,2%. De stijging was, zoals verwacht, vooral toe te schrijven aan  de minder negatieve energie-inflatie, nu basiseffecten beginnen door te werken. De voedingsprijsinflatie nam iets af.

• De kerninflatie bleef onveranderd op 2,3%, waarbij de kerninflatie voor goederen stabiel bleef en de inflatie voor diensten lichtjes steeg.

• In de komende maanden kunnen lagere olieprijzen, samen met een lagere loondruk, de inflatiecijfers drukken. De KBC-macro-economen handhaven hun inflatieprognose van 2,1% en 1,8% voor respectievelijk 2025 en 2026.

Centrale banken

• De centrale banken volgen verschillende trajecten.
  • De Fed hervatte haar renteverlagingscyclus in september, in lijn met haar bezorgdheid over de arbeidsmarkt. De KBC macro-economen verwachten nog vier renteverlagingen, met een beleidsrente die dan finaal uitkomt op 3,125% in maart.
     
  • Intussen houdt de ECB haar depositorente allicht voorlopig op 2% omdat de eurozone-inflatie dicht bij de doelstelling ligt. De obligatiemarkten hebben last van de politieke instabiliteit in Frankrijk. Omdat de politieke onzekerheid allicht niet weggaat, zullen de Franse rentespreads hoog blijven,. De Franse onrust heeft ook de euro onder druk gezet. De KBC macro-economen verwachten dat deze neerwaartse druk van tijdelijke aard zal zijn aangezien de euro fundamenteel ondergewaardeerd blijft tegenover de Amerikaanse dollar.

Bedrijfswinsten

• Het resultatenseizoen is gestart met sterke cijfers
  • vooral de financiële bedrijven kloppen de verwachtn-ingen al werd hier en daar wat kanttekeningen gemaakt bij de kredietkwaliteit.
  • totnutoe overtreft 82% van de bedrijven de verwachtingen
  • de totale winstgroei is op koers voor 10,8%

• Voor het hele kwartaal verwacht de markt dat enkel de Tech+ en de financiële bedrijven beter zullen presteren dan de S&P500. Voor Europa ligt de lat vrij laag (0% winstgroei verwacht).

Wat doet KBC Asset Management in de strategie?

• Wat de aandelen en obligaties betreft wordt op de norm belegd, d.w.z. dat er neutraal belegd wordt t.a.v. de benchmark (geen wijzigingen t.o.v. de voorbije maand). 

• Omwille van de onzekerheid m.b.t. de tarieven, blijven cyclische waarden (neutraal op basismaterialen en voorzichtiger voor industriële aandelen, recent werd de klemtoon gelegd om Amerikaanse cyclicals die kunnen profiteren van een zwakke dollar), onderwogen en worden farmawaarden (zowel pure farma als medtech) overwogen. De niet-cyclische consumentengoederen worden onderwogen. Ook de financiële sector is overwogen, vooral de Europese en Amerikaanse banken. Technologie blijft overwogen (positief op software en halfgeleiders, licht negatief op hardware).

Bron: KBC Asset Management, KBC Economics, LSEG Datastream, Tradingeconomics.

TKH rapporteerde een bescheiden omzetgroei in het derde kwartaal, maar bleef onder de verwachtingen. De brutomarge ligt in lijn met de prognoses, terwijl de aangepaste EBITA (bedrijfskasstroom, zonder invloed van eenmalige gebeurtenissen) achterblijft door lagere omzet en hogere kosten. Om de jaarprognose te halen, is een sterke prestatie in het vierde kwartaal cruciaal, aldus KBC Securities-analist Thibault Leneeuw.

TKH?

TKH Group creëert technologieën voor “Smart Vision”-systemen, “Smart Manufacturing”-systemen en “Smart Connectivity”-systemen. Deze technologieën worden gecombineerd met intern ontwikkelde software om “one-stop-shop”-oplossingen en geïntegreerde “plug-and-play”- technologiesystemen te bieden. Het bedrijf is goed gepositioneerd in snelgroeiende markten, waar het zich richt op megatrends met betrekking tot industriële automatisering, de energietransitie, digitalisering en veiligheid & beveiliging.

De omzet steeg organisch met 8% jaar-op-jaar tot 419 miljoen euro, maar bleef 3% onder de verwachting van 432 miljoen euro.

• Brutomarge: 50,2%, een daling van 130 basispunten jaar-op-jaar, conform de verwachtingen voor de tweede helft van 2025.
• Aangepaste EBITA: 38,7 miljoen euro, lager dan verwacht door hogere kosten en lagere omzet.
• Orderboek: 1.028 miljoen euro, een daling met 5% ten opzichte van de eerste helft van 2025.

TKH bevestigt dat de aangepaste EBITA in de tweede helft van 2025 hoger zal zijn dan in dezelfde periode van 2024. Dat impliceert een kwartaalverbetering van minstens 79%.

Segmentanalyse

Smart Vision
De omzet steeg organisch met 11% jaar-op-jaar, gedreven door sterke prestaties in Security en Machine Vision. Binnen Machine Vision profiteerde 3D van robuuste eindmarktvraag. Security groeide dankzij de levering van enkele grote projecten.

Smart Manufacturing
De omzet daalde organisch met 9% jaar-op-jaar, zoals verwacht door een zwakker orderboek. Bovendien was het derde kwartaal van 2024 een sterk kwartaal door inhaalvraag. De orderinstroom blijft onder druk door geopolitieke onzekerheden.

Smart Connectivity
De omzet steeg organisch met 21% jaar-op-jaar, vooral dankzij offshore- en onshore-energie. Offshore profiteerde van de opstart van de Eemshaven-faciliteit en verbeterde inkomsten uit accessoires en diensten. TKH meldt dat productieprocessen gestabiliseerd zijn na eerdere problemen, maar de kostenbasis is gestegen door de volledige operationele status van Eemshaven. Onshore-energie groeide eveneens, terwijl digitalisering onder druk blijft door overaanbod in de glasvezelmarkt, wat weegt op prijzen en volumes.

Vooruitzichten en uitdagingen

De trading update toont zachte omzet, een daling van het orderboek en druk op de EBITA-marge*, terwijl de brutomarge** conform verwachting is. Om de jaarprognose te halen, moet de aangepaste EBITA stijgen van 39 miljoen euro in kwartaal drie naar ongeveer 70 miljoen euro in kwartaal vier. Dit lijkt haalbaar, vooral dankzij verbeteringen bij Eemshaven, maar er is weinig ruimte voor fouten.

*Geeft aan hoeveel winst er overblijft voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie, maar na alle operationele kosten (zoals salarissen, marketing, huur).
**Geeft aan hoeveel winst er overblijft na aftrek van de directe kosten (zoals grondstoffen en productie) van de omzet.

Voor 2025 verwacht KBC Securities een aangepaste EBITA van 190 miljoen euro, terwijl de gemiddelde analistenverwachting (gav) op 196 miljoen euro ligt. Dit betekent dat TKH in het vierde kwartaal minstens 72 tot 78 miljoen euro moet realiseren. 

KBC Securities over TKH

Volgens KBC Securities-analist Thibault Leneeuw blijft TKH een solide speler, maar de druk op het vierde kwartaal is groot. De recente strategie-update zorg ervoor dat TKH op z'n minst een deel van de elektrificatieactiviteiten zal afsplitsen. De analist handhaaft het koersdoel van 42 euro en de "Kopen"-aanbeveling.
 

Agfa staat voor een uitdagend derde kwartaal, met dalende omzet en negatieve winstbijdragen uit belangrijke divisies. Vooral Radiology Solutions presteert zwak, terwijl Healthcare IT dit keer niet voor compensatie zorgt. Ondanks deze tegenwind verwacht KBC Securities-analist Guy Sips dat Agfa op langere termijn kostenbesparingen zal realiseren, aldus de analist.

Agfa Gevaert?
Agfa  bestaat momenteel uit 3 divisies:
1) Digital Print & Chemicals: de inkjetactiviteiten van het vroegere Agfa Graphics en de activiteiten van de voormalige businessgroep Agfa Specialty Products, hieronder valt ook Green Hydrogen Solutions;
2) Radiology Solutions: de beeldvormingsactiviteiten van de vroegere businessgroep Agfa HealthCare;
3) HealthCare IT: de IT-activiteiten van de vroegere businessgroep Agfa HealthCare.
Daarnaast is er een nieuwe (kleine) divisie genaamd 'Contractor Operations & Services former Offset' of 'CONOPS'. CONOPS vertegenwoordigt onder meer de levering van chemicaliën en een reeks ondersteunende diensten van Agfa aan Offset Solutions.

Guy gaat uit van zeer zwak derde kwartaal

De analist waarschuwt voor een zeer zwak derde kwartaal. Het koersdoel werd verlaagd van 1,4 euro naar 1,3 euro, in lijn met het geactualiseerde model.

• Omzetverwachting: 275 miljoen euro (tegenover 277 miljoen euro in het derde kwartaal 2024)
• REBIT*-verwachting: -1,9 miljoen euro (gav: 2 miljoen euro)
• Radiology Solutions levert een negatieve bijdrage van -6,8 miljoen euro REBIT (gav: -4 miljoen euro).

*REBIT staat voor Recurring Earnings Before Interest and Taxes. Het is een maatstaf voor de operationele winst van een bedrijf, voor aftrek van rente en belastingen. Het focust op terugkerende activiteiten, dus zonder eenmalige of uitzonderlijke posten (zoals verkoop van activa of herstructureringskosten).

In het tweede kwartaal zorgde Healthcare IT nog voor een sterke prestatie dankzij de succesvolle uitvoering van de cloudstrategie, maar dat effect zal in het derde kwartaal veel minder zijn, vermoedt Guy. Digital Print & Chemicals blijft onder druk door economische onzekerheid en tragere marktomstandigheden. Bovendien heeft de scherpe daling in medische filmmarkten een grotere impact dan eerder verwacht.

Vooruitzichten voor 2025

Ondanks de zwakke kwartaalvooruitzichten verwacht Guy nog steeds een positieve netto kasstroom voor 2025. Dit is vooral te danken aan:

• Instromen uit stopgezette activiteiten
• Juridische schikkingen
• Een resterende vordering van 25 miljoen euro uit de verkoop van Offset Solutions aan Aurelius
  • 6 miljoen euro is onbetwist
  • 19 miljoen euro is nog in geschil en wordt beoordeeld door een onafhankelijke expert sinds september 2024

Daarnaast houdt het model rekening met Agfa’s kostenoptimalisatieprogramma, dat gericht is op het tegengaan van de daling in traditionele filmmarkten. De eerste besparingen worden verwacht in de tweede helft van 2025, voornamelijk in het vierde kwartaal.

KBC Securities over Agfa

Volgens KBC Securities-analist Guy Sips blijft Agfa onder druk staan door structurele uitdagingen in medische film en economische tegenwind. Toch ziet de analist perspectief op langere termijn dankzij kostenbesparingen en kasinstromen uit desinvesteringen. Het koersdoel zakt van 1,4 naar 1,3 euro en de  "Opbouwen"-aanbeveling blijft onveranderd.

Quest for Growth?

Quest for Growth is een beursgenoteerde privak (privaat privakfonds) die zich specialiseert in investeringen in niet-beursgenoteerde groeibedrijven en succesvolle small caps. Het fonds werd opgericht met de missie om ondernemerschap en innovatie in Europa te ondersteunen, en combineert directe investeringen in bedrijven met participaties via gespecialiseerde fondsen.

KBC Securities over Quest for Growth

Volgens KBC Securities-analist Livio Luyten verlaagt Quest for Growth zijn blootstelling aan beursgenoteerde aandelen ten gunste van private equity. De aangekondigde kapitaalvermindering van 18,7 miljoen euro wordt gefinancierd door een deel van de beursgenoteerde portefeuille te verkopen. Dit verkleint de al beperkte nettovermogenswaarde van 137 miljoen euro en ondermijnt het doel van een beursgenoteerde holding die waarde zou moeten opbouwen.

De analist benadrukt dat deze beslissing het investeringsverhaal verzwakt, omdat particuliere beleggers zo minder toegang krijgen tot een ervaren team met een bewezen trackrecord in publieke aandelen. De beursgenoteerde portefeuille biedt stabiele rendementen en compenseert het hogere risico van private equity. Toch kiest het management ervoor om kapitaal te verschuiven naar venture- en groeigerichte private equity, ondanks de superieure langetermijnprestaties van de beursgenoteerde portefeuille.

De prestaties van private equity bleven tot nu toe achter bij de verwachtingen, zeker gezien het hogere risico. Ondanks de diepe korting op de aandelenkoers, verwacht KBC Securities dat deze stappen meer onzekerheid creëren over de toekomstige resultaten. Daarom verlaagt Livio zowel het koersdoel: 5,0 euro (voorheen 5,9 euro), als de aanbeveling: "Houden"-aanbeveling (voorheen "Kopen"-aanbeveling)

Paramount kondigt besparingsdoel van 3 miljard euro aan en investeert 1,5 miljard dollar in streaming en studio’s

• Het Amerikaanse mediabedrijf wil zijn streamingplatformen verenigen, het aantal films opvoeren tot 15 in 2026 en onderzoekt een mogelijke overname van Warner Bros Discovery. Sinds de fusie steeg het aandeel met ongeveer 30%, maar analisten waarschuwen dat de voordelen pas later zichtbaar worden.

Boeing verhoogt productie van 737 naar 42 toestellen per maand en ziet sterke vraag naar 787 Dreamliner

• De vliegtuigbouwer leverde in oktober 53 toestellen en noteerde 15 nieuwe orders. Het bedrijf verwacht het hoogste jaarlijkse leveringsaantal sinds 2018 en investeert in kwaliteitsverbetering en uitbreiding van de 787-faciliteiten in South Carolina.

Alphabet investeert 6,41 miljard dollar in Duitse datacenters en creëert duizenden banen

• Google breidt zijn infrastructuur uit met een nieuw centrum in Dietzenbach en uitbreiding van Hanau. De investering loopt van 2026 tot 2029 en zal circa 100 directe en 9.000 indirecte banen opleveren.

Eli Lilly stopt samenwerking met CVS Health en kiest Rightway als nieuwe pharmacy benefit manager

• De wijziging volgt op CVS’ beslissing om Zepbound van Lilly van de voorkeurslijst te halen ten gunste van Wegovy van Novo Nordisk. Lilly verwacht goedkeuring van zijn obesitaspil orforglipron in Q1 2026.

AMD verwacht omzetgroei naar 100 miljard dollar en lanceert MI400 AI-chipserie in 2026

• Het chipbedrijf rekent op 35% jaarlijkse groei gedreven door AI en verwacht dat de winst per aandeel meer dan verdrievoudigt tot 20 dollar. Sinds oktober steeg het aandeel 16%, mede dankzij een deal met OpenAI.

General Motors vraagt leveranciers om supply chain los te koppelen van China tegen 2027

• GM wil geopolitieke risico’s verminderen en investeert in alternatieve bronnen zoals een lithiumproject in Nevada. Het herstructureren van supply chains buiten China blijft complex en kostbaar.

Fermi rapporteert kwartaalverlies van 347 miljoen dollar na beursgang in september

• De ontwikkelaar van energie- en datacenters noteerde een verlies van 0,84 dollar per aandeel en kampt met volatiliteit sinds de IPO tegen 21 dollar per aandeel.

Gemini Space Station boekt groter EBITDA-verlies dan verwacht ondanks hogere omzet

• De cryptobeurs rapporteerde een aangepast EBITDA-verlies van 50,7 miljoen dollar, boven de analistenverwachting van 46,7 miljoen dollar, ondanks omzetgroei.

Nebius Group verlaagt omzetprognose voor 2025 en meldt groter kwartaalverlies

• Het AI-cloudplatform verwacht een omzet van 500-550 miljoen dollar, onder de analistenverwachting van 575 miljoen dollar, en rapporteerde een groter EBITDA-verlies.

CoreWeave stelt teleur met omzetprognose van maximaal 5,15 miljard dollar voor het hele jaar

• Het bedrijf verwacht minder omzet dan de analistenverwachting van 5,29 miljard dollar, wat leidde tot een koersdaling van 16,3%.

Occidental overtreft productieprognose en rapporteert kwartaalwinst van 661 miljoen dollar

• Het olie- en gasbedrijf boekte een nettowinst van 661 miljoen dollar en een aangepaste winst van 649 miljoen dollar, gedreven door hogere volumes en prijzen in upstreamactiviteiten.

ABN Amro meldde in het derde kwartaal iets zwakkere inkomsten en hogere kosten, maar dat werd gecompenseerd door vrijval van voorzieningen in de bedrijfsleningenportefeuille. Daarnaast kondigde de bank een belangrijke strategische stap aan: de overname van NIBC Bank, een solide bolt-on acquisitie* die haar positie in Nederland versterkt. Meer details over hoe deze overname past in de nieuwe strategie volgen op 25 november, aldus KBC Securities-analist Thomas Couvreur.

*Een bolt-on acquisitie is een overname waarbij een bedrijf een kleinere onderneming toevoegt aan zijn bestaande activiteiten om het aanbod uit te breiden of de marktpositie te versterken, zonder dat er grote structurele veranderingen nodig zijn.

ABN Amro?

KBC Securities over ABN Amro

Volgens KBC Securities-analist Thomas Couvreur blijft ABN Amro een solide speler, ondanks de zwakkere kwartaalresultaten. De aangekondigde overname van NIBC wordt gezien als een strategische versterking van de positie in Nederland, met aantrekkelijke synergievoordelen op langere termijn. Het koersdoel van 25,5 euro, dat vorige week nog werd verhoogd, blijft gestand, net als de "Houden"-aanbeveling.
 

RWE verhoogt groeiverwachtingen dankzij AI-gedreven energievraag.

• De Duitse energiegroep rapporteerde een aangepaste EBITDA van 3,48 miljard euro, 13% lager dan vorig jaar maar boven de analistenverwachting. Een boekwinst van 225 miljoen euro uit de verkoop van een datacenterproject droeg bij. RWE ziet sterke groeiperspectieven door de stijgende elektriciteitsvraag vanuit AI-toepassingen.

Brenntag waarschuwt voor jaarresultaten aan onderkant van prognose.

• De Duitse chemiedistributeur verwacht een EBITA tussen 950 miljoen en 1,05 miljard euro, aan de onderkant van de eerder verlaagde prognose. De marktomstandigheden blijven zwak en onvoorspelbaar.

LVMH versterkt positie in uurwerken met belang in La Joux-Perret.

• De Franse luxegroep neemt een minderheidsbelang in de Zwitserse producent van horlogeuwerken en sluit een strategische samenwerking om alle LVMH-horlogemerken toegang te geven tot expertise en productiecapaciteit.

BASF bereidt landbouwdivisie voor op beursgang tegen 2027.

• De Duitse chemiegroep wil Agriculture Solutions afsplitsen en naar de beurs brengen. De divisie krijgt de juridische vorm van een Europese vennootschap en BASF mikt op verkoop van een minderheidsbelang. De stap volgt op eerdere desinvesteringen zoals de verkoop van 60% van de coatingsdivisie.

Vodafone verhoogt dividend na winstgroei en fusieplannen.

• De Britse telecomgroep verhoogt voor het eerst in acht jaar het dividend na een aangepaste bedrijfswinst van 5,73 miljard euro (+5,9%). Nieuwe dividendpolitiek voorziet een stijging van 2,5% tegen maart 2026, gesteund door fusie met Three en desinvesteringen in Spanje en Italië.

E.ON investeert meer om energietransitie in Europa te versnellen.

• De Duitse energiegroep verhoogde investeringen met 8% en zag EBITDA met 10% stijgen. E.ON bevestigt een outlook van 9,6 tot 9,8 miljard euro EBITDA voor 2025 en zet in op modernisering en digitalisering van infrastructuur.

Shell vecht arbitrageverlies aan in LNG-geschil met Venture Global.

• Shell heeft beroep aangetekend bij het Hooggerechtshof van New York tegen een arbitrageverlies in een geschil over niet-geleverde LNG-ladingen. Het conflict draait om leveringen die uitbleven terwijl Venture Global spotverkopen deed voor 20 miljard dollar.

Novo Nordisk verlaagt prijs van Wegovy in India om marktaandeel te winnen.

• De Deense farmaceut verlaagt de prijs van Wegovy met 37% in India om concurrentie van Eli Lilly’s Mounjaro het hoofd te bieden. De stap speelt in op de verwachte komst van generieke semaglutide in 2026.

Infineon verhoogt omzetdoelstelling voor AI-stroomvoorziening fors.

• De Duitse chipproducent mikt op een omzet van 1,5 miljard euro in AI-stroomvoorziening tegen 2026. Voor FY25 rapporteerde Infineon een omzet van 14,7 miljard euro, iets boven verwachting, en ziet AI als belangrijke groeimotor.

Bayer overtreft prognoses met sterke winstgroei in Crop Science-divisie.

• De Duitse chemiegroep zag de aangepaste EBITDA stijgen met 20,8% tot 1,51 miljard euro, boven de analistenverwachting. De groei werd gedreven door sterke prestaties in gewasbescherming.

Taylor Wimpey ziet verkooptempo vertragen door onzekerheid op huizenmarkt.

• De Britse woningbouwer noteerde een daling van het netto verkooptempo naar 0,63 per vestiging per week, tegenover 0,71 een jaar eerder, door vrees voor hogere vastgoedbelastingen.

Italmobiliare boekt omzetgroei maar ziet margedruk in industriële portefeuille.

• De Italiaanse investeringsgroep zag de geconsolideerde omzet stijgen met 12,1% tot 1,19 miljard euro, maar EBITDA daalde met 21,2% door hogere grondstofkosten en druk op marges.

Experian verwacht sterke omzetgroei dankzij opleving kredietmarkt.

• De Ierse kredietinformatiegroep verwacht een omzetgroei van 11% voor het volledige boekjaar, aan de bovenkant van de prognose, gesteund door een opleving in de Amerikaanse kredietmarkt en sterke vraag naar consumentendiensten.

• Het werd gisteren zonder meer een topdag voor de Europese beurzen, met nieuwe recordhoogtes tot gevolg dankzij onder meer sterke prestaties in de gezondheidszorg en een oplossing voor de Amerikaanse shutdown. Op maandag bereikte de Amerikaanse Senaat immers al een akkoord om de federale financiering, de voedseluitkeringen voor miljoenen mensen en de lonen van honderdduizenden federale werknemers te herstellen en het luchtverkeer en de publicatie van economische data normaliseren. Nu nog groen licht van het Huis van Afgevaardigden en president Trump en klaar is kees.
• De Stoxx 600 index kreeg er 1,3% bij, met onder meer behoorlijk wat steun vanuit Zwitserse aandelen. Ook de MSCI wereldindex steeg fors, ondanks aanhoudende zorgen over de waarderingen in de technologiesector, terwijl ook Wall Street met winst de dag uitging. Maar die beweging was eerder bescheiden na de forse rally van maandag.
• De energie- en niet-duurzame consumentengoederen toonden zich als defensieve ankers, terwijl de klassieke AI- en techlievelingen aan de zijlijn bleven omwille van onzekerheid over hun waardering. Ook was Nvidia (-3%) een opgemerkte daler omdat het Japanse SoftBank Group in oktober zijn volledige belang verkocht voor zo’n 6 miljard dollar. De Dow Jones kreeg er 1,15% bij, de S&P 500 0,25%, terwijl de Nasdaq Composite 0,20% in het rood sloot.
• Op de obligatie- en valutamarkten bleef de dynamiek van de rentetarieven bleef in het vizier. De Amerikaanse dollar hield goed stand (€1 = $1,1584) ondanks de aanzwellende hoop voor nog een stuk of wat Amerikaanse renteverlagingen. De signalen vanuit de Amerikaanse arbeidsmarkt blijven immers zwak, wat u wel niet gelijk moet stellen met enige vorm van recessie. De ECB van zijn kant gaf aan dat het huidige niveau van de beleidsrente “gepast” is, maar dat het “voortdurend waakzaam” blijft. Pas als de inflatie verder afkoelt zou er eventueel kunnen gedacht worden aan een extra renteknip, maar zo’n scenario is vandaag erg onzeker.
• De Amerikaanse obligatiemarkt bleef gesloten vanwege Veterans Day, zodat de 10-jaarsrente nog steeds rond 4,085% schommelt, tegenover 2,66% in Duitsland. Ook de korte termijn rente gaf eens te meer niet thuis, zodat de tellers respectievelijk op 3,56% en 2% bleven staan.
• De goudprijs daalde licht naar 4.107 dollar per ounce, een dip van 0,47%, nadat een marginaal sterkere dollar wat winstnemingen veroorzaakte na de recente rally. De prijs van de bitcoin daalde 2% tot 103.352 dollar, terwijl ethereum 4% liet liggen tot 3.442 dollar.
• De olieprijs steeg met een bescheiden 0,16% tot 64,95 dollar per vat, in afwachting van enkele OPEC-rapporten en aanhoudende signalen dat de Amerikaanse vraag op hoog niveau blijft. Metalen zoals koper bewogen dan weer amper, omwille van aanhoudende zorgen over de toeleveringsketen.
• De Aziatische markten openden én sloten met winst, gestimuleerd door het bijna zekere einde van de Amerikaanse federale shutdown en ondanks er deze en vorige maand een pak geld uit de aandelenmarkt stroomde. Dat was voornamelijk merkbaar bij regionale aandelen die gekoppeld werden aan een stagnerende AI-rally in technologiezware indexen.
• China sloot min of meer stabiel af (-0,13%), terwijl Hongkong wel 0,8% hoger af kan sluiten, dankzij bodemvissers en een set van positieve inflatiedata die wezen op een bescheiden herstel van de vraag. Japan trok ook 1,1% hoger, waarbij het aandeel van SoftBank 3,6% aandikte na de verkoop van het belang in Nvidia.
• Op de economische kalender is er amper nieuws die naam waardig: Japan levert een update van de geldhoeveelheid (M3) en Italië doet dat voor de industriële productie in september, terwijl de Treasury Market Conference van de Fed er dan weer uitspringt qua meetings.
• Bedrijfsresultaten komen er deze week van ABN Amro, Bayer, Brenntag SE, Circle Internet, Cisco Systems, E.ON SE, Experian, FLSmidth, GlobalFoundries, Hera Group, Huya, Infineon Technologies, LEG Immobilien, Lion Finance, MicroAlgo, OCI, Poste Italiane, Royal Unibrew, RWE, SSE, Sohu.com, Suncar Technology, Tencent Music Entertainment, TransDigm Group, Up Fintech Holding en Voestalpine.

Avantium sluit overeenkomst met Logoplaste voor levering van Releaf.

• De Nederlandse chemiegroep heeft een deal gesloten met Logoplaste voor toekomstige levering van Releaf, een plantaardig en recycleerbaar polymeer geproduceerd via YXY-technologie. De samenwerking versterkt het Bottle Collective en ondersteunt de ontwikkeling van vezelgebaseerde flessen voor dranken, voeding, farmacie en verzorgingsproducten.

Titan presenteert groeistrategie en investeringsplan tot 2029.

• De Griekse cementfabrikant mikt op een omzet van 4 miljard euro tegen 2029, met een jaarlijkse groei van 6-8% en een stijging van de EBITDA-marge met 250-300 basispunten. Het plan omvat miljardeninvesteringen in capaciteitsuitbreiding, CO₂-reductie en innovatieve producten, plus een terugvloei van 500 miljoen euro naar aandeelhouders.

Euronext verlaagt drempel voor overnamebod op beurs van Athene.

• De Europese beursuitbater verlaagt de drempel van 67% naar 50% plus één aandeel om de kans op een succesvolle overname van ATHEX te vergroten. De aanbiedingsperiode loopt tot 17 november.

Heijmans versterkt positie met overname van Hegeman.

• De Nederlandse bouwgroep neemt branchegenoot Hegeman over voor 37,5 miljoen euro in contanten. Hegeman realiseert naar verwachting 140 miljoen euro omzet in 2025 en wordt ondergebracht binnen Heijmans Utiliteit.

Arcadis lanceert wereldwijd partnerschap voor klimaatrisicoanalyse.

• De ingenieurs- en adviesgroep werkt samen met Jupiter Intelligence om klimaatmodellen te integreren in digitale oplossingen zoals Climate Risk Nexus. Dit ondersteunt besluitvorming voor investeringen en infrastructuurprojecten wereldwijd.

Pharvaris bevestigt werkzaamheid en verdraagbaarheid van deucrictibant.

• Het Zwitserse biotechbedrijf presenteerde nieuwe gegevens tijdens ACAAI 2025 die de effectiviteit en veiligheid van deucrictibant aantonen voor acute en preventieve behandeling van erfelijk angio-oedeem. Het koersdoel blijft 29 dollar met een “Kopen”-advies.

ABN Amro compenseert tegenvallende omzet met vrijval van voorzieningen.

• De Nederlandse bank zag omzet en kosten licht onder verwachting, maar profiteerde van vrijval van voorzieningen. Daarnaast kondigde ABN de overname van NIBC Bank aan om de positie op de thuismarkt te versterken.

TKH ziet omzetgroei maar waarschuwt voor druk op marges.

• Het technologiebedrijf rapporteerde een organische omzetgroei van 8% tot 419 miljoen euro, maar de brutomarge daalde en de orderportefeuille kromp met 5%. Een sterke Q4 is nodig om de jaarverwachting van 190 miljoen euro EBITDA te halen.

Agfa-Gevaert verwacht zwak kwartaal en verlaagt koersdoel.

• De analist van KBCS voorziet een omzet van 275 miljoen euro en een REBIT van -1,9 miljoen euro door tegenvallende prestaties bij Radiology Solutions. Het koersdoel wordt verlaagd van 1,4 euro naar 1,3 euro met een “Opbouwen”-advies.

Adyen schetst ambitieuze groeidoelstellingen tijdens Investor Day.

• Het betaalplatform verwacht een jaarlijkse omzetgroei van circa 20% na 2026 en een EBITDA-marge boven 55% tegen 2028. Het investeringsniveau blijft beperkt tot 5% van de omzet. Koersdoel blijft 1.750 euro met “Opbouwen”-advies.

Azelis meldt verkoop van stevig pakket aandelen door EQT.

• Grootaandeelhouder EQT heeft zijn belang teruggebracht van 27,9% naar circa 10% door verkoop van 44 miljoen aandelen. De resterende aandelen vallen onder een lock-up van 90 dagen. De transactie versterkt de aandeelhoudersbasis met langetermijninvesteerders.

Datum en uur van publicatie: 12/11/2025 om 09:00

Deze mededeling is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en is daarom niet onderworpen aan het verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen.