D'Ieteren a publié de solides résultats annuels la semaine dernière, ce qui a incité Michiel Declercq, analyste de KBC Securities, à faire des calculs. Le modèle de valorisation a été révisé, ce qui conduit à une nouvelle évaluation de 126 euros par action, contre 107 euros précédemment. Après déduction d'une décote de 20% sur l'évaluation, il en résulte immédiatement un nouvel objectif de cours beaucoup plus élevé de 101 euros avec une recommandation « Acheter » inchangée pour l'action.

Mise à jour du modèle de valorisation

KBC Securities a examiné le rapport annuel de D'Ieteren et en a tiré les perspectives suivantes pour ses deux principales divisions, Belron et D'Ieteren Auto :

• Belron
  • La participation de D'Ieteren dans Belron est évaluée à 79,3 euros par action, contre 63,9 euros par action auparavant.
  • Le bénéfice d'exploitation récurrent a augmenté de 40 % pour atteindre 583,1 millions d'euros, malgré une baisse des ventes de 7,8 % due à la diminution des volumes dans le segment VGRR (réparation et remplacement des vitres de véhicules). Ce résultat est dû à la croissance de la valeur (en raison des effets prix/mix, de l'assistant de conduite avancé (ADAS), des produits et services à valeur ajoutée (VAPS) et des améliorations de l'efficacité. KBC Securities estime que ces facteurs continueront d'avoir un impact positif sur la croissance, les pare-brise devenant plus complexes et des gains d'efficacité étant attendus en 2021/2022, une fois les volumes revenus.
  • Conformément aux attentes du groupe (faible croissance organique à deux chiffres du chiffre d'affaires et croissance de plus de 20% du bénéfice d'exploitation (REBIT)), KBC Securities vise une croissance de 12,1% du chiffre d'affaires pour atteindre 4,37 milliards d'euros en 2021. Le bénéfice d'exploitation récurrent (REBIT) pourrait augmenter de 21% pour atteindre 705,3 millions d'euros. Les ventes pourraient atteindre 4,82 milliards d'euros en 2022 et 5,14 milliards d'euros en 2023. Des améliorations opérationnelles significatives devraient porter le REBIT à 859,1 et 924,6 millions d'euros en 2022 (marge de 17,8%) et 2023 (marge de 18,0%) respectivement.
• D'Ieteren Auto
  • D'Ieteren Auto est évalué à 17,3 euros par action dans le modèle de valorisation de KBC Securities, soit une hausse de 2 euros (+13%) par rapport à l'estimation précédente.
  • En 2020, les ventes n'ont reculé que de 11,5 %, à 3,15 milliards d'euros, malgré une baisse de 19,2 % des livraisons sur un marché automobile en recul de 19,7 %. Un résultat résilient grâce à une part de marché solide (+80 points de base à 23,6 %) et un mix-modèle positif (avec plus de SUV). Grâce aux économies de coûts, le bénéfice d'exploitation récurrent n'a diminué que de 17 %, pour atteindre 98,9 millions d'euros.
  • D'Ieteren vise 450 000 abonnements en 2021 et une croissance du résultat opérationnel récurrent de plus de 15 %, ce qui amène KBC Securities à prévoir une croissance du chiffre d'affaires de 8,6 % à 3,49 milliards d'euros et une croissance du résultat récurrent de 15 % à 113,7 millions d'euros (marge de 3,3 %). Le chiffre d'affaires en 2022 pourrait évoluer vers 3,65 milliards d'euros avec un résultat opérationnel récurrent (REBIT) de 128,5 millions d'euros. En 2023, les chiffres de 3,75 milliards d'euros et 135,9 millions d'euros devraient pouvoir être atteints.
• D'Ieteren
  • Pour le groupe D'Ieteren, KBC Securities vise une augmentation de 27% du bénéfice ajusté avant impôts, qui atteindra 423,9 millions d'euros en 2021, soit bien plus que l'attente officielle d'une « croissance d'au moins 25% ». Ce chiffre devrait encore augmenter pour atteindre 536,8 millions d'euros en 2022 et 586,5 millions d'euros en 2023.

Le point de vue de KBC Securities

L'analyste Michiel Declercq estime la valorisation actuelle de la somme des actions de D'Ieteren à 126 euros par action, soit une hausse de 18% par rapport à la valorisation précédente de 107 euros par action.

La majeure partie de l'augmentation est attribuable à Belron (augmentation de la valorisation de 15,4 euros par action), qui devrait continuer à bénéficier d'une nouvelle amélioration des marges grâce à une création de valeur accrue, à des améliorations de l'efficacité et à une croissance des volumes.

D'Ieteren Auto (augmentation de la valorisation de 2,0 EUR par action) a pu protéger ses marges et limiter l'impact de la crise sur le chiffre d'affaires grâce à une réduction rigoureuse des coûts, à des gains de parts de marché et à un effet positif du mix produit.

Les actions D'Ieteren se négociaient avec une décote de 38 % par rapport à la valeur nette d'inventaire estimée à 126 euros à la clôture d'hier. KBC Securities estime donc que le marché est trop conservateur dans son évaluation du potentiel de consolidation et des améliorations opérationnelles de Belron. Sur la base d'une décote plus réaliste de 20%, l'analyste Michiel Declercq maintient sa recommandation « Acheter » mais relève l'objectif de cours de 86 à 101 euros.