Le Blog de Bolero

La paire EUR/HUF frôle de nouveau le niveau de 360 , le cours le plus élevé jamais enregistré. Les récents mouvements s'expliquent en grande partie par la faiblesse de la monnaie hongroise, et cela devrait encore continuer. Le recul du forint a eu lieu suite à un nouveau coup de force du premier ministre hongrois, Viktor Orban. Le parti d'"Orbanator" (le Fidesz) a profité de sa majorité des deux tiers au parlement pour mettre ce dernier hors jeu et attribuer les pleins pouvoirs au premier ministre pour une durée illimitée. La Hongrie est donc aujourd'hui dirigée par un seul homme. En théorie, la Cour constitutionnelle est encore en mesure de s'opposer aux décisions d'Orban, mais tout le monde sait que la plus haute juridiction du pays est également sous son contrôle. En plus de la dépréciation du forint, les investisseurs se sont également débarrassés de leurs actifs hongrois. Conséquence, les notations Baa3/BBB du pays (juste au-dessus de la catégorie spéculative) sont aujourd'hui dans le viseur. Le spectre d'une fuite des capitaux internationaux est bel et bien présent. Les taux hongrois ont grimpé d'environ 15 points de base.

La loi d'urgence a officiellement été votée afin de lutter contre les conséquences de la pandémie du coronavirus. Officieusement, Orban s'octroie les pleins pouvoirs à un moment où l'Europe est concentrée sur ses propres problèmes. Le dirigeant hongrois prend ainsi exemple sur ses homologues en Russie, en Chine et en Turquie. Le précédent hongrois est le prolongement d'une tendance que l'on observe déjà depuis quelques années et qui menace aujourd'hui de s'accélérer: le retour aux États-nations. La crise du coronavirus témoigne entre autres d'une résurgence d'un sentiment anti-européen dans les pays du Sud et de l'Ouest, où le manque de solidarité est vivement critiqué. Les pays du Nord pointent quant à eux le laxisme budgétaire et l'incapacité ou le manque de volonté à mener des réformes structurelles. Un difficile compromis permettrait de sortir de l'impasse.

La prise de pouvoir d'Orban pourrait avoir des conséquences sur l'"indépendance" de la banque centrale. Contrairement à ses consœurs d'Europe centrale, cette dernière a décidé, la semaine passée, de laisser ses principaux taux inchangés (0,9% pour le taux directeur et -0,05% pour le taux de dépôt). La banque n'a pas non plus fait mention d'un programme d'achats d'actifs directs. La MNB soutient néanmoins l'économie via la suppression des réserves obligatoires des banques et la mise à disposition de liquidités à hauteur de plus ou moins 20% du PIB hongrois (environ 27 milliards d'euros) à des conditions intéressantes. La manière dont les établissements financiers utilisent ces fonds (durées de 3 mois à 5 ans) n'est pas déterminante.

Nouvel assouplissement de la CNB

La banque centrale tchèque (CNB) s'est également réunie. Celle-ci a de nouveau réduit son taux directeur de 75 points de base à 1% et a laissé entendre qu'elle pourrait encore l'abaisser. Aucun achat d'obligations n'a pour le moment encore été officiellement annoncé. La semaine passée, la ministre des Finances tchèque a déclaré qu'elle avait trouvé un accord à ce sujet avec le président de la CNB, Jiri Rusnok. Le parlement devra toutefois d'abord approuver les modifications de loi nécessaires. Ce matin, Rusnok a déjà précisé que l'éventuel programme d'achat de la banque centrale ne ressemblerait en rien au bazooka de la BCE. Mais aucun détail n'a donc encore filtré. Le gouverneur de la CNB a aussi expliqué que la banque n'était jusqu'à présent pas encore intervenue pour ralentir/inverser un affaiblissement incontrôlé de la couronne. Le cours EUR/CZK oscille entre 27 et 28 depuis la mi-mars.

Source : Mathias Van der Jeugt, salle des marchés KBC.

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Aujourd'hui dans le top 10 : Galapagos - KBC Groep - ING Groep - Barco - AB InBev - Euronav - WDP - Ageas - Aedifica - Elia

• KBC Securities abaisse l’objectif de cours de Akzo Nobel de 85 à 75 euros.
• KBC Securities abaisse l’objectif de cours de BAM Group de 3 à 1,75 euros.
• AlphaValue abaisse la recommandation de Adecco de « Acheter » à « Accumuler ».
• Bankhaus Metzler abaisse la recommandation de  Daimler de « Conserver » à « Vendre ». L'objectif de cours de 24 euros est inférieur de 12 % au dernier cours de clôture.
• RBC abaisse la recommandation de Campari de « Performance en ligne avec le secteur » à « Sous-performer ». Selon les analystes, le groupe aura le plus grand mal à se redresser en temps de crise. Diageo est maintenu à  « Surperformer » et Pernod Ricard à « Performance en ligne avec le secteur ».
• Piper Sandler rehausse la recommandation d’ImperialBrands de « Neutre » à « Surpondérer ». L'objectif de cours de 1.800 pence offre un potentiel de hausse de 35 %.
• HPEnterprise passe de « Performance en ligne avec le secteur » à « Surpondérer » chez Wells Fargo. L'objectif de cours de 14 dollars est bon pour 39% de potentiel haussier.
• Barclays abaisse la recommandation de AvevaGroup de « Surpondérer » à « Performance en ligne avec le secteur ». L’objectif de cours de 3.320 pence est inférieur de 4 % au dernier cours de clôture.

On sait pertinemment bien qu’il faut prendre avec beaucoup de réserve les chiffres publiés en Chine, quel qu’ils soient d’ailleurs, et donc la remontée fulgurante de l’indice PMI officiel laisse perplexe.

Hausse des indices en Chine

Assez logiquement, l’indice PMI des services a connu un bond en passant de 29.6 à 52.3 suite à la reprise, lente mais effective, d’une vie normale avec l’ouverture des restaurants, magasins, … Cependant, si l’on prend l’indice PMI non officiel, qui sera publié demain, il était tombé à 26.5 et est attendu à 39, donc bien loin d’une reprise aussi fulgurante que le laisserait entendre l’indice officiel.

Pour l’indice PMI manufacturier, même constat, et j’ai repris le graphique qui montre l’évolution des deux indices. L’indice officiel a fait un bond qui le projette au-delà du niveau des 50, alors que l’on tablait sur un niveau de 45. Et l’indice officieux est lui attendu à 45.

En plus, si on observe en détail les sous-indices, si l’indice de production s’est nettement redressé en passant de 27.8 à 54.1, en revanche, l’indice des nouvelles commandes à l’exportation n’a pas refranchi le seuil des 50 et est passé de 28.7 à 46.4. Car la reprise en Chine dans l’industrie est extrêmement corrélée à la demande extérieure, qui est évidemment fortement en recul pour le moment.

Le fait que le yuan (voir graphique) n’ait pas tellement bougé après la publication de ces indices est sans doute aussi la preuve que le marché n’est pas dupe et est dubitatif concernant la pertinence de ces rebonds aussi spectaculaires.

En attendant, il reste toujours aussi compliqué de faire des estimations et des prévisions compte tenu des incertitudes. La Banque Mondiale a ainsi revu ses prévisions pour la zone de Asie de l’Est et Pacifique ainsi que pour la Chine. Elle table sur une contraction de 2.1% en 2020 pour son scénario de base, et de -0.5% pour son scénario optimiste pour la région, contre 5.8% en 2019. Et pour la Chine, elle table sur une croissance de 2.3% pour son scénario de base par rapport au taux de 6.1% en 2019.

Inflation en recul

La chute du prix du baril ainsi que la chute de la demande suite au confinement tirent l’inflation vers le bas. L’inflation en zone euro devrait reculer à 0.80% contre 1.20% pour l’inflation générale et à 1.10% contre 1.20% pour l’inflation de base.

Cette tendance à la baisse s’observe dans tous les pays de la zone euro, comme l’ont montré les chiffres pour la Belgique et l’Allemagne hier. En Allemagne, le taux d’inflation harmonisé est passé de 1.7% à 1.3% et l’inflation en Belgique est passée de 1.10% à 0.62%.

Ce recul de l’inflation est évidemment fortement lié à la baisse du prix du baril, qui a encore été mis sous pression, comme le montre le graphique de l’évolution du prix du brent. Il faut dire que l’Arabie Saoudite a encore annoncé vouloir augmenter ses exportations à 10.6 millions de barils par jour en mai, alors que dans le même temps le recul de la demande s’accentue.

Ce recul du prix du baril est une très mauvaise nouvelle pour l’industrie du pétrole de schiste aux Etats-Unis (où on commence à assister à des fermetures de puits comme le montre le graphique), ce qui  a incité Trump à s’entretenir avec Poutine pour essayer de stabiliser le marché.

Le Japon surnage

Après une chute de 7.1% en taux annualisé du PIB au quatrième trimestre, l’économie devrait encore être en recul au premier trimestre de cette année.

L’économie connait depuis le début de l’année une activité atone avec une hausse de 0.4% de la production industrielle en février après une hausse de 1% en janvier, mais qui devrait chuter en mars selon les premières estimations. Et si les ventes de détail ont augmenté de 1.7% en février, elles ont concerné majoritairement en des dépenses de nourritures et de boissons pour rester calfeutré chez soi.

L’impact du ralentissement en Chine, de la chute de la demande mondiale et du report des Jeux Olympiques est un cocktail détonnant pour une économie déjà fortement affaiblie et qui avait fortement souffert en 2019 de la guerre commerciale entre les Etats-Unis et la Chine.

Source : Le Blog de Bernard Keppenne, Chief Economist CBC Banque