Chaque année, Warren Buffett et son holding, Berkshire Hathaway, impressionnent. Mais la Belgique n’a pas de quoi rougir : nous pouvons être fiers de nos Holdings, dont bon nombre ont signé des résultats exceptionnels au fil des ans. Voyez plutôt les rendements enregistrés durant la décennie dernière (et ce, connaissant le malaise régnant dans le contexte boursier actuel) :

Ackermans & van Haaren : +136 % 
Sofina : +201 % 
Brederode : +367 %
D'Ieteren : +453 %

À titre de comparaison, le BEL20 a progressé de +54 % et Berkshire Hathaway, de +219 %.

Bien logiquement, Bolero est fan des holdings belges, et c’est avec plaisir que nous vous partageons chaque mois sur ce blog, l’avis de Sharad Kumar S.P., CFA, analyste chez KBC Securities. Comme il est spécialisée dans les holdings, elles n’ont aucun secret pour lui et il est au courant de tout ce qu’il se passe dans leur univers. Qui de mieux alors, pour vous informer, chaque mois ?

Pour votre information : Sharad n’analyse pas toutes les holdings du Benelux. À l’impossible nul n’est tenu, n’est-ce pas ? C’est pourquoi il a établi une sélection, qu’il intitule son ‘Holding Universum’ (HU). Ce HU comprend les holdings suivantes : D’Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina et Tinc, ainsi que quelques monoholdings (des holdings ne comptant qu’une seule participation) : Heineken Holding, KBC Ancora, Solvac et Financière de Tubize.

Performances des holdings

• Le mois dernier

Sur les quatre dernières semaines (de la troisième semaine de décembre à la troisième semaine de janvier), le HU a enregistré un rendement de 5,8 %. Ce résultat est plus qu'honorable, même si le BEL 20 et l’indice Euronext 100 ont gagné 2,3 % de plus au cours de la même période et si l'Euro Stoxx 50 est même allé jusqu’à 3,9 % de plus. Les performances des holdings ont été portées par les holdings ordinaires puisqu’elles se sont appréciées de 9,4 %. Les monoholdings ont affiché un rendement moyen de 4,4 %, malgré les solides performances mensuelles de Financière de Tubize (+11,6 %), KBC Ancora (+11,5 %) et Solvac (10,9 %).

• Depuis le début de l’année

À ce jour, le rendement des holdings s’élève à 4,4 % (depuis le 1^er janvier 2023), ce qui est aussi légèrement inférieur à la performance du BEL 20 (+6,8 %), de l'indice Euronext 100 (+8,4 %) et de l'indice Euro Stoxx 100 (+8,4%). Au cours de cette période, les monoholdings ont freiné le rendement du HU, puisqu'elles n'ont fourni qu'un rendement de 3,1 %, contre un rendement de 7,6 % pour les holdings diversifiées. À ce jour, D'Ieteren est la seule action cotant plus bas qu’au 31 décembre (depuis le 1^er janvier 2023). Cela s’explique par les performances exceptionnelles de son cours en 2022.

Le rôle central de ces performances est bien entendu tenu par le rally boursier de janvier, qui a eu une influence sur les indices mondiaux et qui a été stimulé par les perspectives plus optimistes pour 2023, y joue bien entendu un rôle central. Ce « rally de Nouvel An » va de pair avec la confirmation du recul de l'inflation presque partout dans le monde (mais surtout aux États-Unis) à un niveau légèrement inférieur aux prévisions économiques. Cela pourrait être le signe que les banques centrales du monde entier devraient pouvoir juguler l'inflation sans laisser s'effondrer leurs économies respectives. Il reste bien entendu à savoir si cela sera effectivement le cas.

• Évolution de la décote

Traditionnellement, la plupart des holdings affichent une décote par rapport à leur valeur réelle. Ensemble, tous les holdings affichent au 18 janvier une décote moyenne de 22,6 % par rapport à leur valeur intrinsèque estimée. Ce pourcentage est légèrement inférieur aux 24,5 % enregistrés un mois plus tôt. Cette évolution est principalement le fait des holdings, qui accusent aujourd'hui une décote moyenne de 20,2 % (contre 28,2 % pour les monoholdings).

Tops & Flops

• Flop 3 

Étant donné qu'aucune holding ne s’est dépréciée au cours de la période décembre-janvier, Sharad n’inscrit aucun nom au tableau des flops.

• Top 3

À la 3^ème place : Solvac (+10,9 %), filiale de Solvay, qui a enregistré des résultats record pour le troisième trimestre 2022 grâce à des progrès impressionnants en matière de prix, qui ont augmenté de près de 30 % en base annuelle. La société a en outre relevé ses prévisions pour 2022 à 28 % de croissance organique de l'EBITDA, ce qui devrait se traduire par une performance record de 3,2 milliards d’euros. Le projet de scission annoncé est par ailleurs en bonne voie.

À la 2^ème place : KBC Ancora (11,5 %). L'action a bénéficié du ralentissement de l'inflation dans l'UE, qui a déclenché un rally boursier au sens large. Elle a également bénéficié du rachat d'actions en cours de 50 millions d’euros qui a débuté le 10 juin 2022 et dont 36,6 millions d’euros ont déjà été réalisés.

À la 1^ère place : Tubize (11,6%). Jusqu'au début de l’année, l'action se négociait avec une décote (par rapport à sa valeur intrinsèque) de plus de 42 %. Mais depuis quelques semaines, cette décote est tombée à 37,5 %, ce qui correspond à la moyenne sur 2 ans de 38,6 %. Une autre raison de cette récente performance impressionnante réside dans le fait que UCB a soumis une demande à la FDA et à l'EMA pour l'utilisation de l'anti-FcRn rozanolixizumab dans le traitement de la MGg. La FDA a délivré un avis prioritaire.

Vous trouverez ci-dessous un tableau préparé par Sharad avec ses conseils et ses objectifs de cours pour les holdings belges. La troisième colonne mentionne la TEV et la NAV pour chaque holding, la TEV étant la valeur actuelle estimée du portefeuille par KBC Securities (y compris les valorisations propres pour les participations privées) et la NAV, la dernière valeur publiée par la holding même, ajustée des différences de cours des participations cotées. La quatrième colonne présente la décote pour chaque holding, TP signifiant Target Price (objectif de cours), ainsi que la décote moyenne pour les deux dernières années (2Y Average discount).

La sélection de Sharad

• D'Ieteren : le fossé de la valorisation attend d'être comblé

D'Ieteren a publié de bons résultats pour le premier semestre 2022 et a relevé son objectif de croissance du bénéfice ajusté avant impôts pour 2022 de 25 % à 35 %. Ces solides résultats sont attribuables à toutes les divisions, en particulier à D'Ieteren Auto (ventes de voitures Volkswagen en Belgique) et à TVH Parts (acteur mondial belge des pièces détachées pour chariots élévateurs, véhicules industriels, machines de construction et tracteurs agricoles), tandis que les marges de Belron (activités de réparation et de remplacement de vitrage automobile, que nous connaissons chez nous sous le nom de Carglass) sont restées plus ou moins stables. D'Ieteren a annoncé il y a deux semaines que Carlos Brito, l'ex-CEO d'AB InBev, allait diriger Belron.

Comme l'inflation se répercute généralement avec un peu de retard chez Belron, Sharad est convaincu que ses marges seront préservées au second semestre 2022, pour repartir à la hausse en 2023. Compte tenu de la forte croissance et de l'amélioration attendue des marges dans la plupart des secteurs résilients, il neconsidère pas que la décote de 40 % par rapport à sa valorisation de la SOTP (somme des parties) de 246 euros soit justifiée. Il maintient par conséquent sa recommandation « Acheter » avec un objectif de cours de 205 euros.

• GBL : le capital-investissement représentera à terme 40 % du portefeuille

Lors de son Capital Markets Day, GBL a annoncé un intérêt plus marqué pour le « private equity » (des sociétés non cotées en Bourse) et la plateforme Sienna (un pôle de GBL fournissant des services financiers). GBL s'attend à ce que ces deux activités représentent à terme jusqu'à 40 % de son portefeuille total, ce qui est déjà presque chose faite, puisque le capital-investissement et Sienna représentent ensemble 33 % du portefeuille total et 39 % de la valeur nette d'inventaire (VNI).

GBL est parvenu à ce stade de par sa contribution cohérente à la plateforme Sienna et grâce à des investissements massifs dans le secteur de la santé (Affidea et Sanoptis). À long terme, GBL prévoit une croissance d'environ 15 % pour Sienna et d'un peu moins de 20 % pour la branche private equity. Entre-temps, la gestion de patrimoine pour le compte de tiers par le biais de Sienna devrait constituer une source de revenus stable pour GBL, ce qui ouvre des opportunités de co-investissement pour l'ensemble du groupe.

Malgré de bonnes perspectives et la mise en place de cette nouvelle stratégie, le titre GBL continue d’afficher une décote de plus de 30 %, contre seulement 25 % pré-corona. Sharad pense que la stratégie de GBL est devenue plus attrayante grâce à l’intérêt plus marqué pour le capital-investissement. Il est convaincu qu'une décote de 25 % serait plus justifiée. Il réitère donc sa recommandation « Acheter » avec un objectif de cours de 96 euros.

• Ackermans & Van Haaren : les sociétés du portefeuille font preuve de résilience dans un marché difficile

Ackermans & van Haaren (A&vH) a affiché des résultats meilleurs que prévu pour le premier semestre 2022, la division private banking ayant enregistré une baisse modérée de 10 % des actifs sous gestion, malgré un solide repli du marché au cours de cette période. Sharad pense que la puissance commerciale de la division private banking est sous-évaluée.

Toutes les autres participations importantes accusent une baisse limitée ou sont restées stables. Sharad estime que l’association du portefeuille résilient d’entreprises de qualité et du management hautement expérimenté d’A&vH constitue une combinaison gagnante et qu’elle fera augmenter la valeur de l’action à long terme. Sharad estime l’action « digne d’achat » et émet un objectif de cours de 188 euros.