Année après année, Warren Buffett nous surprend avec la performance de sa principale holding Berkshire Hathaway. Mais nous, les « petits » Belges, pouvons être fiers du nombre de nos propres sociétés de holding, qui ont réalisé des performances exceptionnelles au fil des années. Focus ci-dessous sur les rendements au cours des dix dernières années :
Ackermans & van Haaren: +72% 
Sofina: +152% 
Brederode: +297%
D'Ieteren: +514%

A titre de comparaison : le BEL 20 : +23%, Euronext 100 : +82% et Berkshire Hathaway : +224%.

Bolero, logiquement, est un grand fan de nos holdings ! C’est la raison pour laquelle nous présentons chaque mois sur notre blog la vision de Sharad Kumar S.P, CFA. Sharad est analyste chez KBC Securities et s'est spécialisé dans les holdings. Dès qu’il y a du mouvement au niveau des holdings, Sharad est le premier à le savoir. Il est donc LA personne toute désignée pour vous tenir au courant sur une base mensuelle.

Pour votre information : Sharad n'examine pas toutes les holdings du Benelux, ce serait trop complexe… Cependant, il a créé une sélection qu'il appelle son "Holding Universum" (HU).

L'HU comprend les "holdings ordinaires" telles que : Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina, Texaf, WhiteStone Group et Tincen, ainsi que quelques "monoholdings" (qui n'ont qu'une seule participation) : Heineken Holding (dont la seule participation est Heineken), KBC Ancora (KBC), Solvac (Solvay) et Financière de Tubize (UCB).

La mise à jour des holdings de ce mois-ci est un peu plus réduite. Sharad met à jour ses modèles, et aucun tableau n'est donc disponible.

Performances des holdings

• Au cours du dernier mois

Au mois de mars, les 3 meilleures performances ont été réalisées par D'Ieteren (+15,5%), Hal Trust (+13,8%) et Whitestone Group (+11,6%), tandis que Sofina (-1,2%), Bois Sauvage (-3,51%) et Solvac (-4,5%) ont été les 3 moins performantes. À titre de comparaison, le BEL-20 a progressé de 4 % et l'Euronext 100 de 4,5 % en mars.

• Depuis le début de cette année

Depuis le début de l'année 2024, les plus fortes hausses sont pour l'instant : D'Ieteren (+15,3%), WhiteStone Group (+23,5%) et Tubize (+27,4%). À titre de comparaison, le BEL-20 a progressé de 3,19 % et l'Euronext 100 de 8,82 % au cours de cette même période.

Le choix de Sharad

• D'Ieteren

Début septembre, la société mère de Carglass a surpris le marché avec des résultats semestriels très solides. Ceux-ci ont été tirés par les résultats de D'Ieteren Auto et de Parts Holding Europe (PHE), bien qu'ils aient été partiellement annulés par l'impact de la cyber-attaque chez TVH. Mais le bilan est resté positif, D'Ieteren ayant pu relever ses prévisions de bénéfices (avant impôts) pour 2023 d'environ 900 à au moins 960 millions d'euros. Même après correction et normalisation, ce chiffre laisse encore un nouvel objectif intrinsèque de 910 millions d'euros.

Grâce à ses excellentes performances au premier semestre et à ses perspectives traditionnellement conservatrices, Sharad continue de penser que D'leteren est particulièrement bien placé pour atteindre ses récents objectifs. En outre, le groupe est bien en avance sur ses ambitions pour 2025. Mais l'action est cotée aujourd'hui avec une décote de 26% par rapport à sa valorisation globale de 246 euros par action. Cette décote devrait idéalement pouvoir se réduire à 10%, et même si ce n'est pas le cas, il reste plus que suffisamment de valeur intrinsèque pour justifier une recommandation "Acheter" et un objectif de cours de 225 euros.

• GBL

Sharad estime que le marché ne peut pas (ou ne veut pas?) apprécier les initiatives actuelles de GBL visant à simplifier et à réorganiser ses activités. Il s'agit notamment de la rotation du portefeuille, d'importants rachats d'actions et d'une nouvelle stratégie visant à donner plus de poids au private equity et aux actifs alternatifs dans le portefeuille.

Et ce sont justement ces actifs non cotés qui tirent leur épingle du jeu, puisque GBL devrait être en mesure de réaliser une croissance du chiffre d'affaires de plus de 10% dans son portefeuille de private equity, ainsi que des cash-flows opérationnels (EBITDA) plus élevés. Par ailleurs, l'objectif de GBL se situe aujourd'hui à 40% du portefeuille total, mais ce chiffre est plutôt contrarié par les fluctuations du marché boursier. En effet, environ 65,0% du portefeuille est constitué d'actifs cotés.

Sharad estime que le portefeuille de capital-investissement est de grande qualité. Le portefeuille parvient à augmenter le chiffre d'affaires et le flux de trésorerie d'exploitation (EBITDA) de plus de 10 % dans des conditions économiques incertaines. Il ne s'attend pas à ce que le portefeuille subisse une forte baisse de valeur.

Actuellement, GBL se négocie avec une décote de 35% et plus, alors qu'une décote de 20,0% serait beaucoup plus justifiée. Sharad a une recommandation "Acheter" et un objectif de cours de 91 euros.

• Ackermans & Van Haaren (A&vH)

La holding anversoise a réalisé un bénéfice net de 399,2 millions d'euros et a vu ses capitaux propres par action augmenter de 9,6 % d'ici 2023. Cela porte à 9,8 % la croissance composée sur les dix dernières années. La division Private Banking a établi de nouveaux records : le bénéfice net a augmenté de 15,9 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 208,7 millions d'euros, tandis que les actifs sous gestion ont augmenté de 13,1 % pour atteindre 65,3 milliards d'euros grâce à un afflux brut de 4,67 milliards d'euros. Pour 2023, le dividende est en hausse de 9,7 %, à 3,40 euros. A&vH a pour objectif d'égaler au moins le bénéfice net de 2023 en 2024.

La participation de DEME peut s'appuyer sur un carnet de commandes record de 7,5 milliards d'euros et dépasser les attentes tant en termes de chiffre d'affaires que de bénéfice net. A&vH, quant à elle, s'efforce d'accroître ses liquidités et a investi dans Camin Fine Sciences (Inde) et dans IQIP.

Sharad s'attend à ce que les plus-values réalisées lors des sorties (le cas échéant) soient réinvesties dans le portefeuille, ce qui devrait faciliter la création de valeur actionnariale à long terme et à plus long terme. En outre, il estime que les principales sociétés du portefeuille sont suffisamment protégées sur le plan opérationnel et géographique et qu'elles ne seront donc pas sérieusement affectées par les tendances économiques générales. La participation anversoise reste donc très résistante et devrait surperformer les indices boursiers pertinents. Sharad a un objectif de cours de €200, avec une recommandation "Acheter".