La mi-année est la période des premiers bilans pour les marchés financiers. Avec un rendement qui jusqu’à présent s’affiche à 16,5 %, il semble que les actions aient le vent dans le dos. Mais il ne faut pas se fier aux apparences... parce que si nous revenons, non pas 6 mois, mais 9 mois en arrière, nous observons alors un bénéfice de 1,7 %. Il s’agit donc d’une période très intéressante, qui a connu de nombreuses transitions, également appelées connues sous le nom de périodes de « risques on/off »... Mais de quoi s’agit-il exactement ? Les experts de KBC Asset Management reviennent sur cette notion.

Risk off

Le terme « risk off » signifie que tout ce qui est perçu comme un risque disparaît, comme ce fut le cas à l'automne 2018.

• Actions
  • Le marché au sens large perd 11,41 % et, après un bon départ et même de nouveaux records, perd tous ses bénéfices annuels.
  • Au sein des actions, les secteurs les plus cycliques sont pénalisés. Pensez aux valeurs industrielles, aux matériaux de base ou au secteur de l'énergie. Le climat d'incertitude incite les investisseurs à opter pour des sociétés dont la croissance est plus faible mais dont les flux de trésorerie sont plus stables, comme les services publics ou les matières premières.
  • Un autre grand perdant est le secteur IT. Le favori du marché et le moteur derrière la série de records boursiers est considéré comme trop cher.
  • En termes de régions, les États-Unis se placent bien au-dessus de la zone euro ou des marchés émergents. Ces derniers, en tant qu'économies publiques, sont plus exposés à l'intensification des conflits commerciaux.

• Obligations
  • Les investisseurs ont montré un fort intérêt pour les obligations d'État, l'Allemagne et les États-Unis en tête, ces dernières étant considérées comme un investissement sans risques majeurs. Leurs taux d'intérêt sont donc considérablement plus bas. Les segments les plus risqués sont à nouveau évités, comme les obligations d'entreprises (subordonnées) ou les obligations convertibles.

• Devises
  • Les investisseurs recherchent également plus de sécurité auprès des devises : traditionnellement, il s'agit du Yen, de l'USD et du CHF. Les monnaies provenant de pays moins solvables sont évitées, avec le TRY en tête.

• VIX
  • L'indice VIX, c'est-à-dire « l'indice de la peur » ou encore « l’indice de la volatilité », est également représentatif d'une période de « risque zéro ». Il mesure les fluctuations attendues du marché boursier et augmente, invariablement et fortement, en cas de crise. Le moment où la Bourse américaine, à Noël dernier, était au plus bas coïncidant avec un pic du VIX, en est un parfait exemple.

Risk on

Un environnement de « risk on », en revanche, se caractérise par un appétit croissant pour le risque parmi les investisseurs. Comme au cours des six derniers mois, ils quittent les valeurs refuges à la recherche de rendements plus élevés. Les marchés tournent la page plus vite et enregistrent une des remontées les plus fortes de ces dernières années. Cette relance, qui a débuté le lendemain de Noël 2018, est principalement due à ce que l'on a appelé « le virage de Powell ».... Par exemple, la Fed, qui avait inutilement étouffé les marchés avec une série de hausses de taux d'intérêt en 2018, change brusquement de position en 2019. D'autres banques centrales suivent son exemple et l'assouplissement de la politique monétairepousse les investisseurs à passer d'une politique de « risk off » à une politique de « risk on ». Pour l'instant, 2019 sera virtuellement l'image miroir de 2018 :

• Les actions sont en forte hausse, le marché boursier américain battant à nouveau des records. Les secteurs cycliques, plus risqués, se retirent.
• Le marché boursier européen, à la traîne en 2018, suit à présent le rythme des États-Unis. Les marchés émergents gagnent également du terrain.
• L’indice VIX est également à la baisse, ce qui est caractéristique d’une diminution de la nervosité.
• Il s'agit d'un sentiment typique d’une situation de « risk on », même s'il est calculé en dehors du marché obligataire. Oui, les segments les plus risqués gagnent du terrain, mais... les valeurs refuges le font aussi. La question est donc de savoir qui aura raison. Les actions qui, avec leurs valeurs cycliques, prédisent un scénario économique quelque peu meilleur ? Ou les obligations d'État, avec des taux d'intérêt au plus bas comme en Allemagne, qui annoncent une nouvelle catastrophe économique ?

Cependant, cela n'est pas aussi contradictoire qu'il n'y paraît. Encore une fois, c'est aux banquiers centraux qu'il incombe de répondre à cette question et, en raison de la faiblesse actuelle de l'économie, ils laissent entendre qu'une baisse des taux directeurs est imminente. Une baisse qui est également, et de manière assez logique, prise en considération par les marchés obligataires... Et les actions ? La valeur de celles-ci est déterminée par la valorisation des flux de trésorerie futurs, et qui augmentent à mesure que le taux d'intérêt baisse....