Année après année, Warren Buffett surprend par les performances de sa holding très connue et reconnue, Berkshire Hathaway. Mais cela n'enlève en rien à la fierté que nous, les Belges, pouvont ressentir par rapport à nos holdings, qui ont enregistré des performances exceptionnelles au fil des ans. Ou que dire des rendements suivants au cours de la dernière décennie :

Ackermans & van Haaren : + 92 % 
Sofina : +150 % 
Brederode : + 290 %
D'Ieteren : +395 %

En comparaison, le BEL 20 : +24 %, Euronext 100 : +77 % et Berkshire Hathaway : +246 %

Il est donc logique que Bolero soit également un grand fan de nos holdings. C'est la raison pour laquelle nous partageons chaque mois le point de vue de notre analyste spécialisé dans les holdings, Sharad Kumar S.P, CFA. Analyste chez KBC Securities, si quelque chose bouge dans le petit monde des holdings, Sharad est le premier à le savoir. Il est donc la personne idéale pour vous tenir au courant chaque mois. 

Pour votre information : Sharad ne suit pas toutes les holdings du Benelux. Après tout, il n'est qu'humain ! Il a donc fait une sélection de holdings, appelée son « Holding Universum » (HU).

L'HU de Sharad comprend les « holdings ordinaires » suivantes : Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina, Texaf et Tinc ainsi que quelques « monoholdings » (des holdings n'ayant qu'une seule participation) : Heineken Holding (dont la seule participation est Heineken), KBC Ancora (KBC), Solvac (Solvay) et Financière de Tubize (UCB).

Performance des participations

• Au cours du mois de janvier

Au cours du mois passé, ces holdings ont réalisé un rendement de +1,2 %, les monoholdings étant le principal moteur de cette évolution (+2,0 %) contre un gain de +0,5 % pour les holdings ordinaires. Les 3 meilleures performances ont été pour D'Ieteren (+6,1 %), Tubize (+7,5 %) et Brederode (+7,5 %), tandis que Gimv (-2,4 %), Ackermans & van Haaren (-2,5 %) et Solvac (-4 %) ont enregistré les 3 moins bonnes performances.

• Depuis le début de l'année

Depuis le début de l'année 2024, le HU a progressé de 1,2 %. Pour le moment, il surperforme donc le BEL20 de 2,4 %, alors que le Stoxx50, le S&P500 et le MSCI World enregistrent pour le moment de meilleures performances, en surperformant le HU de, respectivement, 1,6 %, 0,4 % et 0,01 %.

• Évolution de la décote

Traditionnellement, la plupart des holdings sont cotées avec une décote par rapport à leur valeur réelle. La décote a diminué de 3,5 % en septembre pour atteindre une moyenne de 22,7 %. En décembre, la décote a le plus diminué chez D'leteren Group (-19,4 %), Brederode (-14,7 %) et Sofina (-9,8 %) et a le plus augmenté chez Tubize (+3,5 %), Gimv (+3,2 %) et Ackermans & van Haaren (+3,1 %).

Le tableau ci-dessus montre le rendement des participations au cours du dernier mois (1M), des six derniers mois (6M), depuis le début de l'année (YTD) et au cours des douze derniers mois (1Y).

La différence de rendement par rapport à l'indice de référence, en l'occurrence l'indice Euronext 100 (N100 dans le tableau), est également indiquée (Relative Total Return = Rendement total relatif), pour les mêmes indices de référence. Un exemple : KBC Ancora a surperformé l'indice Euronext 100 de 0,7 % depuis le début de cette année. 

L'indice Euronext 100 représente une moyenne pondérée des cours des 100 plus grandes actions négociées sur les bourses Euronext, reprenant les bourses d'Amsterdam, de Bruxelles, de Paris et de Lisbonne. Au sein de la zone euro, l'indice Eurostoxx 50 joue le rôle d'indicateur avancé. Il comprend les 50 sociétés ayant la plus forte capitalisation boursière de la zone euro. 

Vous trouverez ci-dessous un tableau préparé par Sharad avec ses recommandations d'investissement et ses objectifs de prix pour les titres belges. 

• Last close Price (Dernier cours de clôture) = cours de l'action au moment où le tableau a été établi.
• Target Price (Objectif de cours) : Sharad attribue une valeur à tous les titres d'une holding. Certaines participations sont cotées à leur tour. Leur valeur dépend alors du cours de l'action. D'autres sont privées. Dans ce cas, Sharad en estime la valeur. Il tient également compte de la situation financière (liquidités, dettes, etc.) de la holding. C'est ainsi qu'il parvient à une évaluation. Il applique ensuite une décote à cette évaluation (très souvent, les holdings sont cotées en bourse avec une décote par rapport à leur valeur intrinsèque). C'est ainsi qu'il obtient son objectif de cours.
• Rating = la recommandation.
• Implied Upside or Downside = potentiel de hausse ou de baisse : de combien de % le prix de l'action (Last Price) doit augmenter (ou baisser) pour atteindre le prix cible (Target Price).
• Estimated NAV = la dernière valeur nette d'inventaire publiée par la société holding elle-même, corrigée des différences de prix des participations cotées.
• Estimateds TEV = la valeur actuelle estimée du portefeuille par Sharad (y compris ses propres évaluations pour les participations privées). 
• Implied Discount or (Premium) NAV vs Close Price = décote par rapport à la VNI.
• Implied Discount or (Premium) TEV vs Close Price = décote par rapport à la valeur, estimée par Sharad, de la participation.
• Net Cash Position = position de trésorerie nette.
• Net Cash Portion of NAV = pourcentage de la VNI constitué de trésorerie nette. 
• Listed Portion of Portfolio = pourcentage de la participation de la société holding qui est cotée.

Le choix de Sharad

• D'Ieteren 

Début septembre, le groupe mère de Carglass (Belron) a surpris le marché avec des résultats semestriels très solides. Ceux-ci ont été tirés par les résultats de D'Ieteren Auto et de Parts Holding Europe (PHE), bien qu'ils aient été partiellement annulés par l'impact de la cyber-attaque chez TVH. Mais le bilan est resté positif, D'Ieteren ayant pu relever ses prévisions de bénéfices (avant impôts) pour 2023 d'environ 900 à au moins 960 millions d'euros. Même après correction et normalisation, ce chiffre laisse encore un nouvel objectif intrinsèque de 910 millions d'euros.

Grâce à ses excellentes performances au premier semestre et à ses perspectives traditionnellement conservatrices, Sharad continue de penser que D'leteren est particulièrement bien placé pour atteindre ses récents objectifs. En outre, le groupe est bien en avance sur ses ambitions pour 2025. Mais l'action est cotée aujourd'hui avec une décote de 27 % par rapport à sa valorisation globale de 246 euros par action. Cette décote devrait idéalement pouvoir se réduire à 10 %, et même si ce n'est pas le cas, il reste plus que suffisamment de valeur intrinsèque pour justifier une recommandation « Acheter » et un objectif de cours de 225 euros.

• GBL

Sharad pense que le marché ne peut pas (ou ne veut pas ?) apprécier les initiatives actuelles de GBL visant à simplifier et à réorganiser ses activités. Ces initiatives comprennent la rotation du portefeuille, des rachats d'actions importants et une nouvelle stratégie visant à donner plus de poids au private equity et aux actifs alternatifs dans le portefeuille.

Et ce sont justement ces actifs non cotés qui tirent leur épingle du jeu, puisque GBL devrait être en mesure de réaliser une croissance du chiffre d'affaires de plus de 10 % dans son portefeuille de private equity, ainsi que des cash-flows opérationnels (EBITDA) plus élevés. Par ailleurs, l'objectif de GBL se situe aujourd'hui à 40 % du portefeuille total, mais ce chiffre est plutôt contrarié par les fluctuations du marché boursier. En effet, environ 65,0 % du portefeuille est constitué d'actifs cotés.

Sharad estime que le portefeuille de capital-investissement est de grande qualité. Le portefeuille parvient à faire croître le chiffre d'affaires et le flux de trésorerie d'exploitation (EBITDA) de plus de 10 % dans des conditions économiques incertaines. Il ne s'attend pas à ce que le portefeuille subisse une forte dépréciation.

Actuellement, GBL se négocie avec une décote de 35 % et plus, alors qu'une décote de 20,0 % serait beaucoup plus justifiée. Sharad émet une recommandation « Acheter » et un objectif de cours de 91 euros.

• Ackermans & Van Haaren (A&vH)

Depuis le début de l'année 2023, les sociétés du portefeuille d'A&vH ont publié des résultats solides. Sharad s'attend à ce que le bénéfice net dépasse le niveau record de 354,4 millions d'euros atteint en 2022.

Malgré les résultats macroéconomiques incertains, le branche bancaire (Banque Delen et Banque J. van Breda) a effacé plus de 3,4 milliards d'euros tandis que les actifs sous gestion sont restés stables à 62,4 milliards d'euros. Dans le même temps, le faible coefficient d'exploitation de 51 % a pu être maintenu, contre une moyenne européenne de 71 %, et les commissions brutes sur les actifs gérés ont augmenté à 1,05 % (moyenne européenne : 0,71 %). Le rendement des fonds propres s'est donc élevé à 12,9 %.

DEME a quant à elle porté son carnet de commandes à un niveau record de 7,8 milliards d'euros, tandis que le rendement des fonds propres s'est établi à 12,9 % et que les perspectives annuelles ont été maintenues. AvH a utilisé une partie de ses liquidités excédentaires en acquérant une partie de Camlin Fine Sciences et d'IQIP.

Sharad s'attend à ce que les plus-values de sortie (le cas échéant) soient réinvesties dans le portefeuille, ce qui devrait favoriser la création de valeur pour l'actionnaire à long et à plus long terme. En outre, il estime que les principales sociétés du portefeuille sont suffisamment protégées sur le plan opérationnel et géographique et qu'elles ne seront donc pas gravement affectées par les tendances économiques générales. La holding anversoise reste donc très résistante et devrait surperformer les indices boursiers pertinents. Sharad a un objectif de cours de 200 euros, assorti d'une recommandation « Acheter ».