Année après année, Warren Buffett étonne avec les performances de son holding, Berkshire Hathaway. Mais en Belgique, nous pouvons aussi être fiers de bon nombre de nos holdings, qui sigent des performances exceptionnelles au fil des ans. Voyez plutôt les rendements enregistrés durant la dernière décennie :

Ackermans & van Haaren : +127 % 
Sofina : +176 % 
Brederode : +300 %
D'Ieteren : +381 %

À titre de comparaison, le BEL 20 a progressé de +40 % et Berkshire Hathaway (la holding du gourou de l’investissement Warren Buffet) de +196 % sur la même période.

Logiquement, Bolero est fan de nos holdings et partage par conséquent chaque mois sur ce blog l’avis de Sharad Kumar S.P, CFA. Analyste chez KBC Securities, Sharad est spécialisé dans les holdings et lorsque quelque chose s’y passe, il est le premier à le savoir. Il est donc la personne idéale pour vous informer chaque mois. La mise à jour précédente, datant de février, est disponible ici.    

À titre d’information : Sharad n’analyse pas tous les holdings du Benelux. À l’impossible nul n’est tenu... C'est pourquoi il en a sélectionné un certain nombre qu’il appelle son « Holding Universum » (HU). Le HU comprend les holdings « ordinaires » suivantes : Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina et Tinc, ainsi que quelques « monoholdings » (ne comptant qu'une seule participation) : Heineken Holding, KBC Ancora, Solvac et Financière de Tubize.

Performances des holdings

• Le mois dernier

Au cours de la période de la troisième semaine de février au 15 mars, le HU a perdu 2,9 %. Le BEL 20 a cependant cédé 4,2 % sur la même période. L'indice Euronext 100 et l'Euro Stoxx 50 ont baissé de respectivement 2,2 % et de 1,4 %. Les prestations des holdings ont été soutenues par les monoholdings, qui n'ont baissé que de 0,7 % en moyenne, grâce aux solides performances mensuelles de Heineken Holding (+5,9 %) et de Financière de Tubize (2,3 %). Les holdings ordinaires ont, quant à elles, accusé une perte : -3,8 %. 

• Depuis le début de cette année

À ce jour, le rendement 2023 des holdings est de 1,4 %. Ainsi, pour la première fois cette année, elles surperforment le BEL 20 (+0,7 %), mais restent à la traîne de l'indice Euronext 100 (+7,5 %) et de l'indice Euro Stoxx 50 (+10,1 %). Au cours de cette période, les holdings ordinaires ont également été un frein, puisqu'elles ont livré un rendement négatif de 1,5 %, contre un rendement de +8,7 % pour les monoholdings. Jusqu'ici, les trois meilleures performances 2023 reviennent à Heineken Holding (+8,2 %), Compagnie de Bois Sauvage (+4,6 %) et Financière de Tubize (+2,3 %). 

• Évolution de la décote

Traditionnellement, la plupart des holdings affichent une décote par rapport à leur valeur réelle. Ensemble, toutes les holdings présentent une décote (discount) moyenne de 28,9 % par rapport à leur valeur intrinsèque estimée, soit une hausse de 5,4 % par rapport au mois précédent. Cette évolution est principalement due aux holdings ordinaires, qui affichent aujourd'hui une décote moyenne de 29,5 % (+8,4 % par rapport au mois dernier), contre une décote de 27,7 % (-1,3 %) pour les monoholdings.

Tops & Flops

• Flop 3 

À la troisième place : KBC Ancora (-8 %) ; l'action KBC a connu un rally entre le début de l'année et le début du mois de mars. Mais depuis le 6 mars, l’action KBC Ancora a chuté en raison de la vente massive de l’action KBC, une vente motivée par la crainte d'une contagion possible à grande échelle du système bancaire après la faillite de Sillicon Valley Bank, entre autres.

À la deuxième place : Ackermans & van Haaren (-8 %) ;  la valeur de l’actif net d'A&vH est constituée à 34,7 % d'activités private banking (Banque Delen et Banque van Breda). Les investisseurs ont vendu l’action par crainte des retombées de l'effondrement de Silicon Valley Bank (SVB).

À la première place : Sofina (-11,8 %) ; Sofina a souffert de la crainte de voir les entreprises de son portefeuille perdre leurs dépôts auprès de SVB et du risque d'une contagion généralisée des banques. La Banque centrale américaine (Fed) est intervenue et la banque britannique HSBC a racheté les activités de SVB au Royaume-Uni. Les deux opérations garantissent l’argent des déposants, mais les lignes de crédit en cours ont été gelées. Le rapport annuel de Sofina publié le 30 mars 2023 apporte plus d'informations sur l'exposition de ses participations à SVB. 

• TOP 3

À la troisième place : Financière de Tubize (+2,3 %) ; les résultats annuels d’UCB et les prévisions pour 2023 ont été le principal catalyseur. Les résultats de 2022 n'ont pas surpris. Les prévisions EBITDA pour 2023 sont légèrement meilleures que prévu. L’homologation (ou non) du Bimzelx en 2023 aux États-Unis revêt encore plus d’importance.

À la deuxième place : Compagnie du Bois Sauvage (+2,4 %) ; Bois Sauvage a publié ses résultats annuels pour 2022 et ceux-ci révèlent une saine croissance des activités dans le domaine du chocolat. Le programme de rachat d'actions en cours, qui arrive bientôt à échéance, a également soutenu le cours de l’action.

À la première place : Heineken Holding (+5,9 %) ; Heineken a publié de solides résultats annuels, avec un bénéfice d'exploitation (beia) affichant une croissance autonome de 24 %. Ce résultat est supérieur aux attentes des analystes. Heineken a également rassuré en réaffirmant ses prévisions pour l'exercice 2023. Le bénéfice d'exploitation devrait augmenter de 5 à 10 % et ce, malgré l'inflation. Le placement réussi de la moitié de la participation de FEMSA dans Heineken enlève une large part de la pression de vente sur le titre.

Décotes

Vous trouverez ci-dessous un tableau préparé par Sharad, reprenant ses recommandations et ses objectifs de cours pour les holdings belges. 

La colonne 2 « Recommandation » - contient quatre sous-colonnes :
Rating = recommandation
Upside Potential = potentiel de hausse ; de combien de % le cours de l'action (Last Price) devrait augmenter pour atteindre l'objectif de cours (Target Price).
Target Price = objectif de cours ; Sharad attribue une valeur à toutes les participations d'une holding. Certaines participations sont cotées en Bourse. La valeur dépend alors du cours. D'autres sont entre des mains privées. Dans ce cas, Sharad tente d'en évaluer la valeur. Il prend également en compte la situation financière (liquidités, dettes…) de la holding. Il parvient ainsi à une valorisation. Il applique ensuite une décote à cette valorisation (très souvent, les holdings cotées affichent une décote par rapport à leur valeur intrinsèque). La décote appliquée est indiquée dans la colonne 3 « Discount » (sous la sous-colonne « Impl. Disc. TP to TEV »). Il parvient ainsi à l'objectif de cours.
Last Price = cours de l'action au moment de l’élaboration du tableau.

La colonne 3 « Valuation » - contient deux sous-colonnes :

TEV = la valeur actuelle estimée du portefeuille par Sharad (y compris les valorisations propres pour les participations privées).
NAV = la dernière valeur intrinsèque publiée par la holding, ajustée des différences de cours des participations cotées.

La colonne 4 « Discount » - contient trois sous-colonnes :

Impl. Disc. TP to TEV = décote que Sharad applique à sa TEV pour obtenir son Target Price (objectif de cours).
Current Discount = décote actuelle ; décote à laquelle vous pouvez actuellement acheter la holding par rapport à la valeur de l'action indiquée par le holding (NAV).
2Y Avg Discount = la décote moyenne sur les deux dernières années à laquelle vous pourriez acheter le holding en Bourse par rapport à la NVA actualisée systématiquement.

La colonne 5 « Characteristics » - contient 5 sous-colonnes :

Market cap (€m) = capitalisation boursière (en millions d'euros) ou valeur de la holding, exprimée en millions d'euros.
Daily value = le volume quotidien moyen des transactions est le nombre d'actions du holding ayant changé de propriétaire en moyenne (au cours des 20 derniers jours) sur une journée de négociation, exprimé en millions.
Bêta = l'évolution attendue d'une action par rapport à l'évolution de l'ensemble du marché. Un bêta supérieur à 1,0 indique que l'action est plus volatile que le marché au sens large. Un bêta inférieur à 1,0 indique que l'action est moins volatile.
KBCSE Div. yield = rendement de dividende basé sur le dernier cours (Last Price) et sur les informations les plus récentes détenues par Sharad. 
Net cash (%NAV) = position de trésorerie nette du holding par rapport à la NAV, exprimée en %.

Le choix de Sharad

• D’Ieteren : le fossé de la valorisation attend d'être comblé

Belron, la pépite de D'Ieteren, continue de bénéficier de l'augmentation du nombre de calibrations allant de pair avec des marges élevées. En outre, l'activité de réparation et de remplacement de vitrage automobile résiste aux périodes de ralentissement économique. Compte tenu de sa position de leader sur le marché et de ses relations avec les assureurs, Belron dispose également d'un solide pouvoir de fixation des prix. Chez D'Ieteren Auto, le nombre d’immatriculations de voitures belges reste faible, mais les voitures haut de gamme aux marges plus élevées ont la priorité. En outre, Sharad valorise la diversification du holding via les récentes acquisitions de TVH Parts et de PHE Holding, qui présentent dans les deux cas des similitudes avec Belron en termes de potentiel de consolidation et de résistance du marché. Sharad maintient sa recommandation « Acheter » et son objectif de cours de 205 euros.

L'action D'Ieteren cote actuellement à 179,1 euros (cours de clôture du 03/04/2023). 

• GBL : le capital-investissement et Sienna représenteront à terme 40,0 % du portefeuille

Sharad pense que le marché ne valorise pas encore suffisamment les initiatives de GBL dans la simplification de ses activités et de la structure de son actionnariat, la rotation active de son portefeuille, les importants programmes de rachat d’actions successifs et une nouvelle stratégie visant à créer de la valeur pour l’actionnaire (en portant à 40 % du portefeuille total l’allocation à des actifs privés/alternatifs).La NAV de GBL est fortement exposée aux fluctuations du marché public (environ 70 % de la NAV est constituée de sociétés cotées). Ces actifs cotés en Bourse sont de grande qualité et peuvent afficher une croissance à deux chiffres de leur chiffre d'affaires et de leur EBITDA en période d’incertitude économique. 

Sharad ne s'attend pas à ce que le valorisation des actifs privés diminue de manière significative. Actuellement, GBL se négocie avec une décote de plus de 35 %, alors qu'une décote de 20 % serait plus justifiée, selon lui. Après actualisation du modèle en tenant compte du produit de la vente de certaines participations et des rachats d'actions, Sharad réitère sa recommandation « Acheter » avec un objectif de cours de 96 euros.

L’action GBL cote actuellement à 78,52 euros (cours de clôture du 03/04/2023). 

• Ackermans & Van Haaren : les sociétés du portefeuille font preuve de résilience dans un marché difficile

Au cours de l'année 2022, les entreprises du portefeuille d'Ackermans & van Haaren (AvH) ont obtenu de meilleurs résultats que prévu et le groupe a enregistré un bénéfice record de 708,7 millions d'euros, en partie attribuable à la vente de Manuchar et d'Anima. DEME (qui opère entre autres dans le dragage) a réitéré ses perspectives pour l'exercice, avec seulement une légère baisse des bénéfices, CFE (entreprise de construction) s’est solidement redressée après avoir battu les attentes du marché et la division private banking a profité des taux d'intérêt plus élevés et a réussi à attirer davantage de liquidités malgré la faible confiance des investisseurs.

Selon Sharad, AvH est bien placé pour affronter une année 2023 difficile. Même si la résistance du portefeuille de AvH risque d’être mise à l'épreuve au cours des prochains trimestres, Sharad pense que les sociétés du portefeuille jouissent d’une solide position de marché dans leurs secteurs respectifs et ne seront donc pas gravement affectées par les tendances générales du marché. Le programme de rachat d’actions propres pour un montant de 70 millions d'euros devrait soutenir le cours de l'action.

Sharad réitère donc sa recommandation « Acheter » avec un objectif de cours de 188 euros. 

L'action AvH cote actuellement à 152,8 euros (cours de clôture du 03/04/2023).