Bolero blog

De kogel is door de kerk, aldus KBC Asset Management: Aroundtown stuurde gisteravond letterlijk om vijf voor twaalf het persbericht de wereld in waarmee het de financiële details voor de fusie met TLG Immobiliën aankondigde. Op zich geen verrassend nieuws volgens sectoranalist Steven Lermytte aangezien beide ondernemingen eerder al hadden aangekondigd de transactie welwillend te bekijken, maar wel groot nieuws. De gecombineerde onderneming zal een van de grootste vastgoedbedrijven worden op het Europese continent dat actief is in commercieel vastgoed. De gecombineerde portefeuille is actief in zowel kantoren als hotels​ en zal meer dan 25 miljard euro waard zijn (de Europese nummer 3 na Unibail-Rodamco-Westfield actief in winkelvastgoed en Vonovia actief in residentieel vastgoed).

Visie van KBC Asset Management

Aroundtown heeft een sterke acquisitiepijlijn terwijl TLG een sterk track record heeft qua vastgoedontwi​kkelingen. De krachtenbundeling is dus strategisch zinvol voor beiden. Er is een grote geografische overlap in de voetafdruk in grote Duitse en Nederlandse steden en op hetzelfde ogenblik stijgt de gecombineerde pijplijn met vastgoedontwikkelingen richting 2 miljard euro.

De TLG-aandeelhouders zullen 3,6 nieuw te creëren aandelen Aroundtown krijgen in de ruilverhouding die gelijk staat met de verhouding van de boekwaarde van de onderneming op 30 juni. De geraamde operationele en financiële synergievoordelen lopen op tussen 110 en 139 miljoen euro, wat een extra troef kan zijn om een hogere kredietrating uit de brand te slepen.

De nieuwe naam van de onderneming zal later bekendgemaakt worden, de hoofdzetel zal in Berlijn geplaatst worden. Een opname in de Duitse DAX behoort binnenkort tot de mogelijkheden.

KBC Asset Management heeft een “Houden”-advies en 145 euro koersdoel voor Unibail-Rodamco-Westfield SE en een “Kopen”-advies en 52 euro koersdoel voor Vonovia. Noch Aroundtown noch TLG Immobiliën worden vandaag opgevolgd door de KBC Group-analisten.

We maakten binnen het dierenrijk van de beurs al kennis met de stier en de beer (lees ook: De dieren van de beurswereld: over stieren en beren) en ook de hamsters en ratten (lees ook: De dieren van de beurswereld: over hamsters en ratten) passeerden al de revue. Vandaag laat Analist Dirk Thiels van KBC Asset Management ons in deze nieuwe bijdrage kennismaken met de ‘haaien’ van de financiële wereld.

Iedereen met wat jaren op de teller herinnert zich wel de openingsscène van de Oscarwinnaar Jaws uit 1975. Een jong koppel besluit tot een nachtelijk zwempartijtje bij volle maan over te gaan in een zee zo vlak als een biljartlaken. Dolle pret tot het meisje plots keihard begint te schreeuwen en na een (zoals meestal) erg lange strijd volledig onder water verdwijnt. ‘Taken by surprise’ heet dat dan. Paniek is het gevolg en hiermee worden niet één maar liefst vier films gevuld. Kassa, kassa voor Spielberg en Co.

Ook financiële markten worden al eens bij verrassing genomen. Als een dagelijkse waardemeter van wat er in de wereld gebeurt, verrekenen ze onmiddellijk alle beschikbare informatie. Elke relevante gebeurtenis uit de wereldgeschiedenis valt af te lezen op de beursgrafieken, voor zover de koersdata al beschikbaar waren uiteraard. Zo laten ook politieke gebeurtenissen hun sporen na.

De paniekzaaiers

Wanneer we de afgelopen jaren onder de loep nemen, zien we de eurocrisis, de ongerustheid over China, de onverwachte uitslag van het brexit-referendum en de niet-geheel geanticipeerde verkiezingsoverwinning van Donald Trump makkelijk in de data. Mochten we verder terug in de tijd gaan, dan kunnen heel wat andere nieuwsfeiten gedateerd worden. Denk maar aan de Koreaanse oorlog, de Cuba-crisis, de revolutie in Iran, de val van de Muur, de Twin-Towers en de Golfoorlogen.

Vaak zijn deze koersreacties van heel korte duur. In eerste instantie is de situatie meestal nog erg moeilijk in te schatten. Die onzekerheid zet er de beleggers toe aan om eieren voor hun geld te kiezen. Het slechtste scenario wordt vaak snel ingeprijsd. Naarmate meer informatie ter beschikking komt, volgt de relativering en veren de markten opnieuw op. Dit kan soms heel snel gaan zoals bij de verkiezing van Trump in november 2016. De Europese beurzen openden flink lager (tot bijna 3%), maar enkele uren later luidde het al dat de soep van de protectionistische retoriek niet zo heet zou gegeten worden als opgediend en dat het Amerikaanse Congress de onvoorspelbare president wel zou intomen. De dag werd 1,5% hoger afgesloten. Ongeveer hetzelfde scenario zagen we bij het brexit-referendum op 23 juni van datzelfde jaar. Welgeteld twee dagen gingen de markten lager en dan werd al druk gerekend in termen van: een ‘harde’ brexit wordt vermeden en er wordt een ‘overgangsperiode’ ingebouwd.

Meer dan een paniekaanval

Toch kunnen politieke gebeurtenissen langere periodes van beursmalaise inluiden. Denk hierbij vooral aan de Yom Kippoer-oorlog van 1973 en de Iraanse revolutie van 1979. Beide conflicten gaven aanleiding tot een drastische verhoging van de olieprijzen die de westerse economieën midscheeps trof. De economische crisis die erop volgde, tastte het winstpotentieel van heel wat bedrijven aan en duwde de aandelenkoersen lager.

Conclusie

Het oude adagio ‘It’s the economy stupid’ staat als een huis. Blijf bij je zwemtocht doorheen de financiële markten altijd op je hoede voor haaien, maar kijk eerst uit of ze echt de economie bedreigen alvorens je uit het water vlucht. Te veel aan de kant staan kan je duur komen te staan.

Solvay kwam onlangs niet alleen met een stand van zaken over het voorbije kwartaal, maar ook met een update over de strategie van de ondertussen niet zo nieuwe CEO Ilham Kadri. Voor KBC Securities een aanleiding om nieuwe nota over het bedrijf te publiceren, al werden geen grote koerswijzigingen aangekondigd. Advies en koersdoel blijven onveranderd.

De kernboodschappen

• Meer aandacht voor Composieten en Speciale Polymeren om in de toekomst een leidende rol te spelen in de groei is zinvol. Beide activiteiten zullen worden ondergebracht in een aparte divisie, Materialen. Hoewel ze momenteel slechts ongeveer 30% van de omzet vertegenwoordigen, zullen ze het grootste deel van de toekomstige investeringen toegewezen krijgen en zullen ze naar verwachting ongeveer de helft van de EBITDA-groei in de komende vijf jaar opleveren.
• Onderliggende EBITDA-groeidoelstelling van één cijfer tussen 2020-2024 (KBCS: 4,2%), ondersteund door een kostenbesparing van 300-350 miljoen euro. De vrijekasstroomconversie zal stijgen van 22% nu tot ruim 30% in 2024.
• Er wordt geen grote portefeuilleherziening verwacht, maar verdere aanpassingen zijn niet uitgesloten. Kadri merkte op dat zij een weg ziet om alle activiteiten terug te brengen op het terrein van waarde-creatie, maar bleef een beetje vaag over hoe geduldig zij met hardnekkige slecht presterende activa zal zijn. KBC Securities gaat ervan uit dat voor de slechtst presterende bedrijven, zoals de olie- en gaschemie, wat minder geduld zal zijn, hoewel Solvay hoogstwaarschijnlijk wil voorkomen dat ze aan een te lage prijs verkopen en zullen dus eerst proberen het rendement te verbeteren.
• Kwartaalresultaten en vooruitzichten. De onderliggende EBITDA over het derde kwartaal hield redelijk goed stand, met een autonome daling van 1,8%, wat resulteerde in een daling van 2,6% over de eerste negen maanden. Solvay heeft de vooruitzichten voor het volledige jaar beperkt tot een organische daling van de onderliggende EBITDA met -2-3%.

De visie van KBC Securities

De actualisering van de strategie onthulde, niet verrassend, een verhoogde focus op groei en kasstroomconversie/generatie. Na de omvangrijke portefeuilleverandering van het afgelopen decennium en in het licht van de autonome groeivooruitzichten van met name de Composites &Specialty Polymers-activiteiten is de strategie volgens KBC Securities zinvol, terwijl de onderliggende EBITDA-groeidoelstelling van één cijfer tot 2024 geloofwaardig lijkt.

KBC Securities sleutelde naar aanleiding van de updates wat aan het model, wat heeft geleid tot kleine (tussen 1,1% en 1,5%) opwaartse bijstellingen van de onderliggende EBITDA-vooruitzichten voor 2019 en de jaren daarna. Analist Wim Hoste is van mening dat Solvay nog steeds ondergewaardeerd is ten opzichte van zijn collega's, terwijl zijn groeipotentieel voor de lange termijn waarschijnlijk ondergewaardeerd wordt door de markt. Ze houden vast aan het “Opbouwen”-advies met koersdoel van 115 euro. 

Elke dag bieden we u een overzicht van de meest verhandelde effecten bij Bolero op Euronext. Ideaal om een vinger aan de pols van de beurs te houden en te ontdekken welke aandelen/effecten door medebeleggers druk gekocht of verkocht worden! 

Vandaag in de top 10: Greenyard NV -  KBC Groep - Mithra - Ageas - ASIT Biotech - AB InBev - GBL - Argenx - Galapagos - Kiadis

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Celyad (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 23 euro)
  • RESULTATEN | Celyad kwam met een update voor het derde kwartaal voor 2019. De kaspositie bedraagt 45 miljoen euro. Het bedrijf rapporteerde een cash burn over het derde kwartaal van 6 miljoen euro, wat hen voldoende ruimte geeft tot de eerste jaarhelft van 2021 (voorheen midden 2020) dankzij de kapitaalverhoging van 17 miljoen euro in september 2019. Op klinisch vlak, is er verdere vooruitgang in de leidende programma's in fase 1, CYAD-01 (autoloog) in r/rAML inclusief het nieuwe productieproces en CYAD-101 (allogene) in mCRC. De proeven met NKG2D CAR-T worden voortgezet in combinatie met een chemotherapie. 
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities-analiste Sandra Cauwenberghs behoudt haar "Opbouwen"-advies en koersdoel van 23 euro. 

• Solvay (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 115 euro)
  • UPDATE | KBC Securities publiceert vandaag een company note om in te zoomen op de recente strategie-update van CEO Ilham Kadri. Niet verrassend gaf die strategie aan dat er een verhoogde focus zou zijn op groei en cashflowgeneratie. 
  • De visie van KBC Securities: Na de omvangrijke portefeuilletransformatie van het afgelopen decennium en in het licht van de autonome groeivooruitzichten van vooral de Composites & Specialty Polymers-activiteiten vindt KBC Securities-analist Wim Hoste de nieuwe strategie zinvol. De onderliggende EBITDA-groeidoelstelling van mid-single digit tot 2024 lijkt hem geloofwaardig. Hij heeft zijn waarderingsmodel gefinetuned na de strategie-update en de derdekwartaalresultaten. Dat leidde tot kleine opwaartse bijstellingen van zijn onderliggende EBITDA-vooruitzichten voor 2019 en de jaren daarna. Hij meent dat Solvay nog steeds ondergewaardeerd is ten opzichte van de peers, terwijl het groeipotentieel op lange termijn waarschijnlijk ondergewaardeerd wordt door de markt. Hij behoudt daarom zijn "Opbouwen"-advies en koersdoel van 115 euro. ​

• Roularta (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 16 euro)
  • NIEUWS | Vorige donderdag kocht de familie De Nolf 363.312 Roularta aandelen aan 12,35 euro via het Koinon-vehikel voor een bedrag van 4,49 miljoen euro. Koinon (71,2%), Roularta (4,53%) en West Investment Holding (3,97%) hebben nu een belang van 79,67% 
  • De visie van KBC Securities: Op basis van DCF waardeert KBC Securities-analist Ruben Devos Roularta op 14 euro per aandeel in een scenario waarin Roularta op de beurs genoteerd blijft. In een scenario waarin het bedrijf een bod doet om alle aandelen te kopen, komt hij op een waardering van 17 euro per aandeel. Door een 60/40-waarschijnlijkheid toe te passen op het private/publieke scenario, herhaalt hij zijn koersdoel van 16 euro en zijn "Houden"-advies. 

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities meldt geen advies- en koersdoelwijzigingen. 

• Nord/LB verhoogt het advies op Telefonica van ‘Hold’ naar ‘Buy’. Het koersdoel is 8 euro, wat een opwaarts potentieel betekent van 19%.
• Credit Suisse verhoogt het advies op Takeaway.com van ‘Neutral’ naar ‘Outperform’. Het koersdoel is 95 euro, wat een opwaarts potentieel betekent van 21%.
• Morgan Stanley verhoogt het advies op Broadcom van ‘Equal-weight’ naar ‘Overweight’. Het koersdoel is 367 dollar, wat een opwaarts potentieel betekent van 18%.