Bolero blog

KBC Securities over argenx

Mathijs noemt het stopzetten van de UNITY-studie een tegenvaller, maar benadrukt dat de positieve resultaten van FB102 een belangrijk tegengewicht vormen. Volgens hem versterken de coeliakieresultaten het vertrouwen in het bredere potentieel van het kandidaat-geneesmiddel en verminderen ze het risico rond de Forte-overname. Ondanks de neerwaartse aanpassing van zijn waardering blijft hij aanzienlijk opwaarts potentieel zien voor het aandeel, terwijl beleggers ook uitkijken naar de nakende MMN-resultaten.

Mathijs verlaagt het koersdoel van 1.000 euro naar 950 euro en handhaaft de "Kopen"-aanbeveling.

Fagron heeft in het derde kwartaal van 2026 een omzet gerealiseerd die volledig in lijn ligt met de verwachtingen van de markt. De sterke prestaties in Europa, Latijns-Amerika en de merkenactiviteiten compenseerden de tijdelijke zwakte binnen de Amerikaanse compoundingactiviteiten. Volgens KBC Securities-analist Mathijs Geerts Danau blijft Fagron op schema om zijn doelstellingen voor 2026 te behalen, al zal een herstel in Noord-Amerika tijdens het vierde kwartaal belangrijk zijn.

Fagron?

Fagron  is een Belgische producent van farmaceutische grondstoffen en bestaat uit 3 afdelingen: Compounding Services (grondstoffen, steriele en niet-steriele, die apothekers gebruiken om zelf bereidingen samen te stellen), Brands (merken van Fagron) en Essentials. een eenmalige investering van 29 miljoen dollar aan in Las Vegas om de groei in Noord-Amerika te versnellen.

Omzet groeit met 23%

Fagron realiseerde in het derde kwartaal van 2026 een omzet van 281,3 miljoen euro, een stijging van 23% tegenover dezelfde periode vorig jaar. Dat resultaat lag vrijwel exact in lijn met de verwachtingen van zowel KBC Securities als de gemiddelde analistenverwachting. Op organische basis, bij constante wisselkoersen, groeide de omzet met 3,4%.

De groei werd voornamelijk gedragen door Europa en Latijns-Amerika, terwijl de merkenactiviteiten in Noord-Amerika eveneens een positieve bijdrage leverden.

Sterke prestaties in Europa

Binnen de regio EMEA steeg de omzet met 31% tot 113,1 miljoen euro. De organische groei bedroeg 6,5% bij constante wisselkoersen. Vooral de compoundingactiviteiten presteerden sterk met een organische groei van 13,3%. Ook de merkenactiviteiten deden het goed met een groei van 7,3%, terwijl de Essentials-divisie een organische groei van 1,8% realiseerde. Daarnaast verloopt de integratie van eerdere overnames volgens het management vlot, wat de prestaties van de regio verder ondersteunt.

Noord-Amerika blijft achter

De omzet in Noord-Amerika kwam uit op 99,2 miljoen euro, goed voor een groei van 5,7% tegenover vorig jaar. Wanneer rekening wordt gehouden met wisselkoerseffecten daalde de omzet op organische basis echter met 2,8%.

De zwakke prestatie was voornamelijk het gevolg van de aanhoudende impact van de zogenaamde IV bag-situatie binnen de compoundingactiviteiten. Daardoor daalde de organische groei binnen deze activiteit met 12,9%.

Volgens het management wordt een herstel verwacht in het vierde kwartaal van 2026. De zwakkere prestaties van compounding werden gedeeltelijk gecompenseerd door sterke resultaten binnen Essentials en Brands. Essentials groeide organisch met 28,8%, terwijl Brands een organische groei van 16,1% realiseerde.

Latijns-Amerika blijft uitblinken

Latijns-Amerika kende opnieuw een bijzonder sterk kwartaal. De omzet steeg met 43,4% tot 69 miljoen euro. Naast de bijdrage van overnames realiseerde de regio een organische groei van 9,7% bij constante wisselkoersen. De groei werd voornamelijk gedragen door de Essentials-activiteiten, die een organische stijging van 11,9% lieten optekenen.

Volgens het management blijft ook de innovatiepijplijn sterk gevuld, wat verdere groei moet ondersteunen. Tijdens het kwartaal werd bovendien de overname van Injelast afgerond. De integratie van die activiteiten verloopt volgens plan.

Jaardoelstellingen bevestigd

Fagron bevestigde zijn omzetverwachting voor 2026. Het bedrijf blijft mikken op een jaaromzet tussen 1,125 miljard euro en 1,150 miljard euro, gecombineerd met een aangepaste EBITDA-marge tussen 19,5% en 20,0%.

Mathijs verwacht momenteel een omzet van 1,132 miljard euro, wat mooi binnen die vork ligt. Ook zijn verwachting voor de EBITDA-marge van 19,8% stemt overeen met de gemiddelde analistenverwachting. Op basis van de huidige prestaties ziet de analist geen redenen om te twijfelen aan het behalen van deze doelstellingen.

Investeringen in extra capaciteit moeten groei ondersteunen

Een belangrijk aandachtspunt blijft de uitbreiding van de capaciteit binnen de compoundingactiviteiten in Noord-Amerika. Fagron investeert momenteel aanzienlijk in bijkomende productiecapaciteit in de regio. Daardoor wordt het des te belangrijker dat de groei in dit segment opnieuw aantrekt.

Volgens Mathijs was de impact van de IV bag-problematiek groter dan verwacht. Hij rekent erop dat de situatie tijdens het vierde kwartaal normaliseert zodat de investeringen ook effectief kunnen bijdragen aan toekomstige groei.

Defensief groeiverhaal blijft overeind

Ondanks de tijdelijke tegenwind in Noord-Amerika blijft de analist positief over de structurele vooruitzichten van Fagron. De onderneming profiteert van stabiele eindmarkten binnen de gezondheidszorg, die doorgaans minder gevoelig zijn voor economische schommelingen. Daarnaast blijven overnames, innovatie en internationale expansie belangrijke groeimotoren voor de groep.

Mathijs ziet bovendien potentieel voor een dubbelcijferige groei van de aangepaste EBITDA in de komende jaren, terwijl de huidige waardering volgens hem aantrekkelijk blijft.

KBC Securities over Fagron

Mathijs Geerts Danau van KBC Securities beschouwt de kwartaalcijfers van Fagron als degelijk en grotendeels volgens verwachting. Hoewel de compoundingactiviteiten in Noord-Amerika tijdelijk werden getroffen door de IV bag-problematiek, werden deze zwakkere prestaties grotendeels gecompenseerd door sterke resultaten in Europa en Latijns-Amerika.

De analist verwacht dat de groei in Noord-Amerika opnieuw zal aantrekken tijdens het vierde kwartaal, wat belangrijk is gezien de aanzienlijke investeringen die Fagron er momenteel uitvoert. Dankzij de veerkrachtige gezondheidszorgmarkten, de sterke internationale positie en de blijvende groeimogelijkheden blijft hij Fagron zien als een aantrekkelijk defensief groeiverhaal.

Mathijs Geerts Danau handhaaft daarom zijn "Kopen"-aanbeveling voor Fagron met een koersdoel van 30 euro.

Applied Digital verdubbelt AI-ambities ondanks oplopende investeringskosten.

• De Amerikaanse uitbater van datacenters voor AI- en high-performance computing zag de omzet in het eerste kwartaal meer dan verviervoudigen tot 341,9 miljoen dollar, ruim boven de gemiddelde analistenverwachting van 133,8 miljoen dollar. Het nettoverlies liep echter op tot 221,0 miljoen dollar of 0,76 dollar per aandeel, tegenover 18,5 miljoen dollar of 0,07 dollar per aandeel een jaar eerder, doordat het bedrijf fors investeerde in de uitbreiding van zijn AI-infrastructuur. De totale kosten stegen van 90,7 miljoen dollar naar 404,3 miljoen dollar door hogere uitgaven voor de voorbereiding van datacenters voor klanten, aandelenvergoedingen en rentelasten. Applied Digital benadrukte dat het blijft investeren in grootschalige AI-datacentercampussen en langlopende contracten met grote, kredietwaardige hyperscalers uit de AI-sector.

Amazon schrapt banen om zijn retailorganisatie verder te stroomlijnen.

• De Amerikaanse e-commerce- en cloudgroep kondigde aan dat ze een beperkt aantal banen schrapt, voornamelijk binnen de Stores-divisie die verantwoordelijk is voor de online winkelactiviteiten. Volgens bronnen gaat het om minder dan 1.000 bedienden, verspreid over onder meer klantenservice en diensten voor verkooppartners, met getroffen werknemers in de VS, India en het VK. De herstructurering valt samen met Amazons Prime Big Deal Days-promotie en maakt deel uit van een reeks kleinere ontslagrondes na de eerdere afbouw van ongeveer 30.000 banen die vorig jaar begon en in januari werd voortgezet. Oprichter Jeff Bezos verklaarde dat de besparingen nodig zijn omdat Amazon tijdens de coronapandemie te snel personeel heeft aangeworven om de uitzonderlijk sterke vraag op te vangen.

Aurora krijgt groen licht voor bredere uitrol van autonome vrachtwagens.

• De Amerikaanse ontwikkelaar van autonome vrachtwagentechnologie heeft van het Amerikaanse ministerie van Transport een vrijstelling van vijf jaar gekregen op de verplichting om waarschuwingsdriehoeken rond stilstaande vrachtwagens te plaatsen. In plaats daarvan mogen Aurora en andere aanbieders van zelfrijdende vrachtwagens gebruikmaken van waarschuwingsbakens op de vrachtwagencabine, wat volgens de autoriteiten een gelijkwaardig of hoger veiligheidsniveau biedt. De beslissing vormt een belangrijke stap richting een bredere commerciële uitrol van autonome vrachtwagens in de Verenigde Staten en volgt op een jarenlang verzoek van de sector om de regelgeving aan te passen aan voertuigen zonder chauffeur. Aurora beschikt momenteel over ongeveer 20 autonome vrachtwagens op de openbare weg en noemt de goedkeuring een belangrijke erkenning van de economische en veiligheidsvoordelen van zelfrijdend vrachtvervoer.

Booking Holdings verdedigt zich tegen FTC-onderzoek naar boekingspraktijken.

• De Amerikaanse online reis- en hotelboekingsgroep ligt onder vuur van de Amerikaanse Federal Trade Commission (FTC), die een onderzoek voert naar Priceline en partner Guest Reservations wegens mogelijk misleidende online advertenties en verborgen kosten. De FTC onderzoekt of websites van Guest Reservations zich voordoen als hotelsites en consumenten doorverwijzen naar duurdere boekingsplatformen, wat volgens een bron kan leiden tot potentiële boetes van meer dan 500 miljoen dollar. Booking Holdings meldde in augustus al dat de FTC een rechtszaak overweegt rond informatieverstrekking, kosten, klantenondersteuning en facturatiepraktijken, terwijl het bedrijf hierover in overleg is met de toezichthouder. Het dossier komt op een moment dat de FTC haar focus op consumentenbescherming opvoert en online platformen mogelijk meer verantwoordelijkheid wil geven voor misleidende advertenties.

Microsoft brengt AI-modellen rechtstreeks naar krachtige pc’s.

• De Amerikaanse softwaregroep stelde nieuwe AI-technologieën voor waarmee geavanceerde AI-modellen rechtstreeks op pc’s kunnen draaien, inclusief een nieuw programmeermodel voor ontwikkelaars en beveiligingstechnologie die voorkomt dat AI-agenten ongeautoriseerde toegang krijgen tot gegevens. Daarnaast lanceerde Microsoft de Surface Laptop Ultra, uitgerust met Nvidia-chips, waarmee het bedrijf AI-taken deels wil verplaatsen van zijn Azure-datacenters naar krachtige Windows-pc’s bij bedrijven en consumenten. Microsoft ziet hierin een strategische groeikans in de pc-markt, waar het concurreert met Apple, terwijl Nvidia via deze samenwerking verder probeert door te breken in een markt die traditioneel wordt gedomineerd door Intel en AMD. Tegelijk erkent Microsoft dat de hoge prijs van AI-pc’s een uitdaging vormt, met de nieuwe Surface Laptop Ultra die verkrijgbaar is vanaf 2.599 dollar, terwijl krachtige configuraties oplopen tot 5.899 dollar.

Wells Fargo riskeert onderzoek naar diversiteitsgerichte hypotheekprogramma’s.

• De Amerikaanse bankgroep riskeert een onderzoek van het Amerikaanse ministerie van Huisvesting (HUD) naar programma’s die gericht zijn op het verhogen van het aantal zwarte huiseigenaars. Volgens berichten onderzoekt de overheid of Wells Fargo met bepaalde hypotheekinitiatieven mogelijk de wetgeving rond gelijke kredietverlening heeft geschonden door bepaalde minderheidsgroepen te bevoordelen. De bank had zich in 2017 geëngageerd om 60 miljard dollar aan leningen te verstrekken met als doel tegen 2027 minstens 250.000 extra Afro-Amerikaanse huiseigenaars te creëren. Een formeel onderzoek zou passen binnen de bredere kritische houding van de regering-Trump tegenover programma’s rond diversiteit, gelijkheid en inclusie (DEI), waarbij ook gelijkaardige initiatieven bij andere banken worden bekeken.

Wolfspeed haalt miljardensteun binnen voor uitbreiding van chipproductie.

• De Amerikaanse producent van halfgeleiders op basis van siliciumcarbide heeft een voorwaardelijke leningstoezegging van maximaal 1,5 miljard dollar ontvangen van het Amerikaanse ministerie van Defensie om de binnenlandse productie van siliciumcarbidematerialen en vermogenschips uit te breiden. De financiering heeft een looptijd van 30 jaar en moet Wolfspeed helpen zijn kapitaalstructuur te versterken, terwijl het bedrijf investeert in galliumnitride-technologie voor communicatienetwerken van de volgende generatie en elektronische oorlogssystemen. De lening blijft afhankelijk van verdere due diligence, definitieve overeenkomsten en goedkeuringen van de overheid. In ruil zou het ministerie warrants ontvangen die recht geven op de aankoop van maximaal 7,5% van het volledig verwaterde aandelenkapitaal van Wolfspeed, waarna het aandeel in de nabeurshandel met 27% omhoog schoot.

EVS heeft zijn vooruitzichten voor 2026 aanzienlijk verlaagd nadat de instroom van nieuwe orders in september sterk terugviel en klanten hun investeringsbeslissingen langer uitstellen. De producent van live videotechnologie verwacht daardoor een duidelijk lagere omzet en winstgevendheid dan eerder voorzien. Volgens KBC Securities-analist Guy Sips lijkt het probleem echter vooral te liggen bij het uitstel van investeringen en niet bij een verzwakking van de concurrentiepositie van EVS.

EVS?

EVS EVS zorgde voor een revolutie in live sportuitzendingen dankzij zijn "Live Slow Motion"-systeem, dat een wijdverspreide replay-technologie is geworden voor uitgezonden sportevenementen over de hele wereld. EVS is vandaag een van de belangrijkste spelers in deze industrie en kan bogen op een breed gamma van oplossingen die de volledige live productiecyclus bestrijken. Door zijn expertise in live productietechnologie helpt EVS zijn klanten de waarde van hun mediacontent te maximaliseren en een kijkervaring te creëren. 

Omzetverwachtingen fors naar beneden bijgesteld

EVS verwacht voor 2026 nu een omzet tussen 190 miljoen euro en 205 miljoen euro. Dat is een aanzienlijke verlaging tegenover de eerdere prognose van 220 miljoen euro tot 240 miljoen euro. Op het midden van de nieuwe verwachtingen ligt de omzet ongeveer 14% lager dan eerder voorzien.

Volgens Guy komt deze neerwaartse aanpassing vooral door een sterk vertraagde orderinstroom in september en langere investeringscycli bij klanten. De omvang en het tijdstip van de waarschuwing zijn volgens de analist teleurstellend, zeker gezien het hoge operationele hefboomeffect van het bedrijf.

Grote impact op winstgevendheid

Door de lagere omzet zal de impact op de winstgevendheid nog sterker zijn. EVS heeft immers een kostenstructuur waarbij een groot deel van de kosten relatief vast is. Daardoor leiden omzetveranderingen vaak tot een veel grotere beweging in de winst.

KBC Securities heeft zijn prognoses voor 2026 daarom grondig herzien. De omzetverwachting werd met 13% verlaagd, terwijl de EBIT-raming zelfs met 43% werd teruggeschroefd. Volgens Guy illustreert dit hoe gevoelig de winstgevendheid van EVS blijft voor schommelingen in de omzet.

Geen tekenen van verlies aan marktaandeel

Ondanks de tegenvallende update ziet de analist voorlopig geen aanwijzingen dat EVS concurrentieel terrein verliest. De slaagpercentages bij aanbestedingen blijven volgens hem stabiel en er zijn geen signalen dat klanten structureel voor concurrenten kiezen.

Daarom maakt Guyeen belangrijk onderscheid tussen zwakke vraag naar de producten van EVS enerzijds en uitgestelde investeringen anderzijds. Op dit moment wijst de beschikbare informatie volgens hem vooral op het tweede scenario.

Projecten lijken vooral uitgesteld

Een belangrijk deel van de omzet die oorspronkelijk voor het vierde kwartaal werd verwacht, lijkt niet verloren te zijn gegaan maar te zijn uitgesteld. Dat maakt de vooruitzichten voor 2027 bijzonder belangrijk. Indien deze projecten alsnog worden uitgevoerd, kunnen ze bovenop de normale orderinstroom van volgend jaar voor een aanzienlijke omzetimpuls zorgen. De komende weken zullen daarom cruciaal zijn om te beoordelen of de commerciële pijplijn opnieuw voldoende wordt gevuld na de internationale vakbeurs IBC.

2027 wordt het sleuteljaar

Volgens Guy verschuift de aandacht van beleggers nu vooral naar 2027. Wanneer de uitgestelde investeringen effectief worden omgezet in bestellingen, kan dat voor een aanzienlijke inhaalbeweging zorgen. Dat zou de omzetgroei en winstgevendheid opnieuw ondersteunen. Indien klanten hun investeringen echter blijven uitstellen of de orderportefeuille onvoldoende wordt aangevuld, zou dit kunnen wijzen op een meer structurele vertraging van de markt. Dat vormt volgens de analist het belangrijkste risico voor de komende periode.

Operationele hefboom kan ook positief werken

Het sterke operationele hefboomeffect van EVS werkt niet alleen negatief bij dalende omzet, maar kan ook een belangrijke troef zijn zodra de vraag aantrekt.

Guy verwacht dat de EBIT-marge in 2026 zal terugvallen tot ongeveer 12,0%. Bij een herstel van de omzet zou die marge volgens zijn prognoses opnieuw kunnen oplopen tot 15,2% in 2027 en zelfs 19,2% in 2028. Daardoor kan een relatief beperkte verbetering van de orderinstroom een aanzienlijke impact hebben op de winstontwikkeling van de groep.

Aangepaste prognoses houden rekening met voorzichtigheid

KBC Securities heeft zijn modellen aangepast aan de nieuwe situatie en gaat niet uit van een volledige inhaalbeweging van alle uitgestelde projecten in 2027. Volgens Guy biedt deze voorzichtige benadering een zekere buffer indien klanten hun investeringen langer blijven uitstellen dan vandaag wordt aangenomen. De nieuwe waardering weerspiegelt zowel de lagere winstverwachtingen voor 2026 als het potentieel voor een geleidelijk herstel van de marges wanneer de omzetgroei terugkeert.

KBC Securities over EVS

Guy Sips van KBC Securities noemt de verlaging van de vooruitzichten duidelijk teleurstellend, vooral gezien de sterke impact die de lagere omzet heeft op de winstgevendheid van EVS. Toch ziet hij voorlopig geen aanwijzingen dat het bedrijf marktaandeel verliest of structureel aan concurrentiekracht inboet.

Volgens de analist lijkt de huidige vertraging voornamelijk het gevolg van uitgestelde investeringen bij klanten. Indien deze projecten in 2027 alsnog worden gerealiseerd, kan dat een belangrijke hefboom vormen voor het herstel van omzet, marges en winstgevendheid. Omdat zijn prognoses niet uitgaan van een volledige inhaalbeweging en hij nog steeds aanzienlijk opwaarts potentieel ziet, blijft Guy Sips positief over het aandeel.

Guy Sips handhaaft daarom zijn "Kopen"-aanbeveling voor EVS, maar verlaagt zijn koersdoel naar 32 euro.

LVMH blijft kampen met een moeilijke marktomgeving, waarbij vooral de zwakke Chinese vraag en de afkoeling van de wereldwijde luxebestedingen op de resultaten wegen. Toch ziet KBC Securities-analist Simon Hox nog steeds aantrekkelijke kansen voor langetermijnbeleggers dankzij de fors gedaalde waardering van het aandeel. Daarom herhaalt hij zijn "Kopen"-aanbeveling, ondanks een verlaging van het koersdoel.

LVMH?

LVMH  is de wereldmarktleider voor luxegoederen met een ruim gamma van producten zoals lederwaren, modeartikelen, juwelen, horloges, cosmetica, champagne en sterke dranken. De productenportefeuille bevat onder meer Louis Vuitton, Givenchy, Dior, Moët & Chandon, Dom Perignon, Hennessy, Bulgari, Tag Heuer en Sephora.

Luxesector blijft onder druk staan

Het aandeel van LVMH heeft sinds het begin van het jaar ongeveer 40% van zijn waarde verloren en presteerde daarmee zwakker dan de meeste Europese sectorgenoten. Volgens Simon Hox blijft de hele luxesector geconfronteerd worden met een uitdagende omgeving. De vraag vanuit China blijft zwak en ook wereldwijd besteden consumenten minder aan luxegoederen.

Binnen de Europese luxesector zijn er volgens de analist verschillende uitdagingen. Kering bevindt zich nog steeds midden in een bedrijfsommekeer, terwijl beleggers bij Hermès blijven discussiëren over welke waarderingsmultiple gerechtvaardigd is nu de uitzonderlijk sterke groeicijfers beginnen te normaliseren. Tegenover die complexere investeringsverhalen staat volgens Simon een relatief eenvoudiger beleggingscase voor LVMH, al blijft ook het concern onder druk staan door de zwakke marktomstandigheden.

Waardering biedt steun

Ondanks de tegenwind ziet Simon positieve elementen in de huidige waardering van het aandeel. LVMH noteert momenteel tegen ongeveer 15 keer de verwachte winst van volgend jaar, wat duidelijk onder het gemiddelde van ongeveer 22 keer de winst ligt dat beleggers de voorbije vijf jaar bereid waren te betalen.

Daarnaast ontvangen aandeelhouders een dividendrendement van meer dan 3% en bedraagt het vrije kasstroomrendement ongeveer 6%. Volgens de analist kan het herstel van de vraag naar luxegoederen nog enige tijd op zich laten wachten, maar bieden de huidige waarderingsniveaus wel een aantrekkelijk instapmoment voor beleggers met een lange investeringshorizon.

Voorzichtigheid richting derde kwartaal

De verwachtingen voor het derde kwartaal blijven gematigd. De gemiddelde analistenverwachting gaat momenteel uit van een organische omzetgroei van slechts ongeveer 1%.

Beleggers zullen vooral aandacht hebben voor de divisie Fashion & Leather Goods, de belangrijkste activiteit van LVMH. Nadat deze afdeling in het tweede kwartaal opnieuw positieve groei liet optekenen, zal de markt nauwlettend volgen of die verbetering kan worden vastgehouden.

De Chinese markt blijft daarbij de grootste onzekerheidsfactor. Analisten rekenen momenteel op een omzetdaling in de regio van 8% tot 11%, wat de prestaties van de groep blijft afremmen.

Watches & Jewellery blijft lichtpunt

Binnen de verschillende activiteiten van LVMH verwacht Simon dat de divisie Watches & Jewellery opnieuw tot de sterkere onderdelen van de groep zal behoren. Merken zoals Tiffany & Co. en Bulgari blijven de resultaten van deze afdeling ondersteunen en zorgen ervoor dat dit segment beter standhoudt dan sommige andere activiteiten binnen de groep.

KBC Securities over LVMH

Simon erkent dat de luxesector zich momenteel in een moeilijke fase bevindt en dat een herstel van de vraag mogelijk nog op zich laat wachten. Toch acht hij de huidige waardering van LVMH aantrekkelijk genoeg om positief te blijven over het aandeel. Volgens de analist biedt de combinatie van een lage waardering, een degelijk dividendrendement en een sterke vrije kasstroom een interessant uitgangspunt voor langetermijnbeleggers.

KBC Securities verlaagt het koersdoel van 590 euro naar 490 euro, maar handhaaft de "Kopen"-aanbeveling.

Zealand Pharma publiceerde nieuwe fase 2-resultaten voor petrelintide bij patiënten met type 2-diabetes, maar de doeltreffendheid bleef volgens KBC Securities onder de verwachtingen. Hoewel het middel een aantrekkelijk veiligheids- en verdraagbaarheidsprofiel behoudt, lijken concurrerende behandelingen momenteel betere resultaten neer te zetten op het vlak van gewichtsverlies en bloedsuikercontrole. KBC Securities-analist Mathijs Geerts Danau verlaagt daarom zijn commerciële verwachtingen voor zowel petrelintide als survodutide en wordt voorzichtiger over het aandeel.

Zealand Pharma?
Zealand is een biotechbedrijf dat momenteel medicijnen ontwikkelt die diabetes moeten aanpakken. Er zijn drie kandidaatgeneesmiddelen: petrelintide, dapiglutide en survodutide. 

Petrelintide toont degelijk effect bij type 2-diabetes

Zealand Pharma maakte toplineresultaten bekend van de fase 2-studie ZUPREME-2 bij 220 patiënten met type 2-diabetes.

Na 28 weken behandeling realiseerden patiënten een gemiddelde gewichtsdaling van 9,2%, tegenover 2,0% in de placebogroep. Dat komt neer op een placebo-gecorrigeerd gewichtsverlies van 7,2%.

Ook op het vlak van bloedsuikercontrole werden positieve resultaten geboekt. Het HbA1c-niveau daalde met maximaal 0,65%, terwijl in de placebogroep een stijging van 0,23% werd vastgesteld. Dat resulteerde in een placebo-gecorrigeerde daling van maximaal 0,88%.

Het veiligheids- en verdraagbaarheidsprofiel lag in lijn met eerdere studies.

Minder overtuigend dan concurrent eloralintide

Mathijs Geerts Danau merkt op dat vergelijkingen tussen afzonderlijke studies met voorzichtigheid moeten worden geïnterpreteerd. Toch lijken de resultaten van petrelintide minder sterk dan die van concurrent eloralintide.

Eloralintide realiseerde volgens de analist een placebo-gecorrigeerd gewichtsverlies van 9,3% en een placebo-gecorrigeerde HbA1c-daling van 1,1%.

Ook eerdere gegevens bij patiënten zonder type 2-diabetes stelden enigszins teleur. In die studies behaalde petrelintide een placebo-gecorrigeerd gewichtsverlies van ongeveer 9% na 42 weken, wat volgens Geerts Danau onder zijn verwachtingen lag.

Sterke verdraagbaarheid blijft belangrijke troef

Ondanks de beperktere werkzaamheid ziet de analist wel duidelijke commerciële mogelijkheden voor petrelintide.

De uitstekende verdraagbaarheid kan het middel aantrekkelijk maken als onderdeel van combinatietherapieën, bijvoorbeeld samen met CT-388. Daarnaast kan petrelintide mogelijk een rol spelen bij het behouden van gewichtsverlies nadat patiënten reeds succesvol zijn afgevallen.

Volgens Geerts Danau is het echter minder waarschijnlijk geworden dat petrelintide zich zal ontwikkelen tot de dominante amylinebehandeling binnen de obesitasmarkt. Door die gewijzigde visie verlaagt hij zijn schatting voor de piekomzet van petrelintide van 7 miljard dollar naar 3 miljard dollar.

Survodutide botst op tolerabiliteitsproblemen

Ook de verwachtingen voor survodutide worden neerwaarts bijgesteld.

Het kandidaat-geneesmiddel realiseerde gewichtsverlies dat vergelijkbaar was met semaglutide, maar presteerde minder goed op het vlak van glycemische controle. De unieke glucagonwerking zorgde wel voor een aanzienlijke afname van vetmassa, vooral in de lever, terwijl de spiermassa grotendeels behouden bleef.

De grootste uitdaging ligt volgens Geerts Danau echter bij de verdraagbaarheid. Maag- en darmgerelateerde bijwerkingen zorgden ervoor dat 18% tot 19% van de patiënten de behandeling voortijdig stopzette.

Dat percentage ligt aanzienlijk hoger dan bij de belangrijkste incretinebehandelingen en beperkt volgens de analist het potentieel van survodutide binnen de obesitasmarkt.

Voor leveraandoeningen blijft het middel wel aantrekkelijk. De uitgesproken effecten op levervet kunnen een belangrijke troef vormen in de lopende studies rond metabole leverziekten.

Druk op de obesitasmarkt neemt toe

Naast de specifieke studieresultaten ziet KBC Securities ook een verslechterend commercieel klimaat voor obesitasmedicatie. De concurrentie neemt toe, terwijl prijsdruk steeds zichtbaarder wordt. Daardoor worden toekomstige omzetverwachtingen voor nieuwe behandelingen kritischer beoordeeld.

Om die reden verlaagt Geerts Danau zijn piekomzetschatting voor survodutide van 8 miljard dollar naar 1,6 miljard dollar. Voor dat middel blijft het programma rond metabole leverziekten de belangrijkste waardedrijver.

Belangrijke katalysatoren voor de toekomst

Volgens de analist zijn er nog verschillende gebeurtenissen die opnieuw voor meer optimisme rond het aandeel kunnen zorgen.

Zo kijkt hij uit naar de resultaten van de LIVERAGE-studies met survodutide in 2027, waar sterke resultaten op het vlak van leverfibrose een belangrijke meerwaarde kunnen creëren.

Daarnaast kunnen positieve gegevens van ZP9830 bij psoriasis, overtuigende combinatieresultaten van petrelintide met CT-388 en de toevoeging van nieuwe veelbelovende programma's aan de pijplijn het investeringsverhaal opnieuw versterken.

KBC Securities over Zealand Pharma

KBC Securities-analist Mathijs Geerts Danau vindt dat de nieuwe gegevens bevestigen dat petrelintide een degelijk veiligheidsprofiel heeft, maar dat de werkzaamheid minder overtuigend is dan eerder gehoopt. In combinatie met de hoge uitvalpercentages van survodutide en de toenemende prijsdruk binnen de obesitasmarkt leidt dat tot aanzienlijk lagere commerciële verwachtingen voor beide programma's. Hoewel belangrijke toekomstige katalysatoren aanwezig blijven, ziet Geerts Danau momenteel minder opwaarts potentieel voor het aandeel.

KBC Securities verlaagt daarom het koersdoel van 500 Deense kroon naar 290 Deense kroon en verlaagt de aanbeveling van "Opbouwen" naar "Houden".

Daimler Truck verhoogt verkoop met 26 procent dankzij sterke vraag in Noord-Amerika.

• De Duitse producent van vrachtwagens, bussen en transportoplossingen heeft in het derde kwartaal 91.260 voertuigen verkocht, een stijging van 26 procent ten opzichte van een jaar eerder. De groei werd vooral gedragen door de divisies Trucks North America en Mercedes-Benz Trucks, waar de leveringen respectievelijk met 51 procent en 13 procent toenamen. Daartegenover stond een daling van de busverkopen met 16 procent tot 5.394 voertuigen en een terugval van 28 procent in de verkoop van batterij-elektrische vrachtwagens en bussen tot 1.207 eenheden. De cijfers suggereren dat het sterkere tweede semester waarop het management rekent vorm krijgt, nadat Daimler Truck in augustus zijn verwachtingen voor 2026 al verhoogde dankzij gunstigere vooruitzichten in Noord-Amerika.

Euronext zag handel in september herstellen na een mindere augustusmaand.

• De Europese beursuitbater van aandelen-, derivaten- en valutamarkten zag de handelsactiviteit in september duidelijk herstellen na de zwakkere maand augustus. Het aantal transacties op de aandelenmarkt lag 10 procent hoger dan in augustus en 8 procent boven het niveau van een jaar eerder, terwijl de gemiddelde dagelijkse transactiewaarde respectievelijk met 11 procent en 16 procent steeg. Daarnaast trok de activiteit op de derivatenmarkt sterk aan, met 84 procent meer verhandelde aandelenderivaten dan een maand eerder en een stijging van 31 procent op jaarbasis. Ook de valutamarkt kende een sterk kwartaalbegin, met volumes die 27 procent hoger lagen dan in augustus en bijna 49 procent boven het niveau van september 2025.

Novartis krijgt FDA-goedkeuring voor nieuwe toepassing van remibrutinib.

• De Zwitserse farmaceutische groep heeft van de Amerikaanse toezichthouder FDA een uitbreiding van de goedkeuring gekregen voor remibrutinib (Rhapsido), waardoor het middel nu ook kan worden gebruikt voor de behandeling van symptomatische dermografie, een chronische huidaandoening die jeukende huidreacties veroorzaakt. Het geneesmiddel is daarmee de eerste specifiek voor deze aandoening goedgekeurde behandeling voor volwassenen die onvoldoende baat hebben bij antihistaminica. In een fase 3-studie bereikte 29,3 procent van de patiënten die remibrutinib gebruikten een volledige verdwijning van de symptomen na 12 weken, tegenover 14 procent in de placebogroep. De goedkeuring versterkt de positie van remibrutinib als een belangrijke groeimotor binnen de pijplijn van Novartis, nadat het middel eerder ook positieve resultaten liet zien bij multiple sclerose.

Südzucker profiteert van sterke vraag naar biobrandstoffen.

• De Duitse suikerproducent en de grootste suikerproducent van Europa heeft in de eerste helft van het boekjaar een vrijwel stabiele omzet gerealiseerd van 4,19 miljard euro, tegenover 4,20 miljard euro een jaar eerder. De sterke vraag naar biobrandstoffen compenseerde daarbij een lagere omzet uit suiker- en zetmeelproducten. Tegelijk waarschuwde het bedrijf dat droogte en beperkte neerslag sinds juni naar verwachting zullen leiden tot aanzienlijk lagere bietenopbrengsten. Südzucker verhoogde vorige maand al zijn vooruitzichten voor het boekjaar, ondersteund door de sterkere verkoop van biobrandstoffen.

Tesco verhoogt winstverwachting na sterke eerste jaarhelft.

• De Britse supermarktgroep en marktleider in de Britse voedingsretail heeft zijn winstverwachting voor het lopende boekjaar verhoogd nadat de aangepaste operationele winst in de eerste jaarhelft met 6,5 procent steeg tot 1,78 miljard pond (ongeveer 2,35 miljard euro). De omzet, exclusief btw en brandstofverkopen, nam met 2,0 procent toe tot 33,8 miljard pond (ongeveer 44,6 miljard euro), terwijl de vergelijkbare omzet in het Verenigd Koninkrijk met 1,5 procent groeide. Ondanks een zeer warme zomer, die een negatieve impact had op de verkochte volumes in de sector, bleef Tesco beter presteren dan veel concurrenten. Het bedrijf verwacht nu voor boekjaar 2026/27 een aangepaste operationele winst van 3,15 tot 3,30 miljard pond (ongeveer 4,16 tot 4,36 miljard euro), tegenover een eerdere verwachting van 3,0 tot 3,3 miljard pond.

Uniper trekt meerdere kandidaat-kopers aan voor mogelijke overname.

• De Duitse energieproducent en grootste importeur van aardgas van Duitsland staat in de belangstelling van meerdere kandidaat-kopers nu de Duitse overheid haar belang wil afbouwen. Volgens bronnen heeft ook Apollo Global Management een niet-bindend bod ingediend, naast eerdere interesse van onder meer EPH, Equinor, een consortium van Brookfield en CPPIB en een consortium van KKR en RWE. De mogelijke verkoop zou Uniper kunnen waarderen op ongeveer 10 miljard euro en behoort daarmee tot de grootste Europese nutsbedrijftransacties van het jaar. Tegelijk onderzoekt de Duitse overheid ook een mogelijke beursgang, terwijl de uiteindelijke eigendomsstructuur vanwege het strategische belang van de energievoorziening nauwlettend wordt gevolgd.

• Wall Street sloot woensdag lager doordat de stijgende olieprijzen de inflatievrees opnieuw aanwakkerden. De S&P 500 verloor 0,2% ten opzichte van zijn recordniveau en maakte daarmee een einde aan een reeks van vier opeenvolgende winstdagen. De Dow Jones daalde met 0,7%. Aanleiding was een forse toename van Iraanse aanvallen op olietankers in de Straat van Hormuz, waardoor de prijs van Brentolie opliep tot ongeveer 100 dollar per vat. Ook de notulen van de septembervergadering van de Federal Reserve zetten beleggers aan tot voorzichtigheid: de meeste beleidsmakers blijven voorstander van een nieuwe renteverhoging vóór het einde van het jaar.
• Industrieaandelen kregen de zwaarste klappen. De sector verloor tijdens de handel tot 2,5%. Caterpillar zakte bijna 6% nadat Amerikaanse toezichthouders een openbaar onderzoek hadden geopend naar mogelijk concurrentiebeperkende praktijken in de sector voor landbouwmachines. Ook bedrijven die actief zijn in de datacentersector, waaronder Emcor, gingen fors achteruit. Beleggers vragen zich opnieuw af of de sterke groei van de investeringen in artificiële intelligentie houdbaar is. Financiële aandelen verloren 0,4%, eveneens onder druk van de inflatievrees.
• Twee afzonderlijke ontwikkelingen in het Midden-Oosten zorgen momenteel voor heel wat onrust op de markten. Iran heeft zijn aanvallen op olietankers in de Straat van Hormuz fors opgevoerd. Alleen al in oktober werden negen incidenten geregistreerd. Daarnaast vielen door Iran gesteunde Houthi-rebellen twee luchthavens in Saudi-Arabië aan, waarbij drie mensen om het leven kwamen. Daarbovenop meldde The Atlantic, op basis van twee bronnen binnen de Amerikaanse regering, dat het Witte Huis het Pentagon heeft gevraagd om in aanloop naar de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen opties voor militaire aanvallen op Iran uit te werken. Als reactie steeg de olieprijs donderdag tijdens de Aziatische handel tot boven 102 dollar per vat.
• De Aziatische beurzen gingen vannacht over een breed front achteruit. Singapore werd het zwaarst getroffen: de belangrijkste beursindex verloor tot 3,3% en stevende daarmee af op zijn slechtste beursdag sinds maart. De grote banken van het land kregen rake klappen nadat JPMorgan had gewaarschuwd dat de stijgende obligatierentes hun winstgevendheid zouden aantasten. In Zuid-Korea daalde Samsung Electronics na de bekendmaking van een recordkwartaalwinst die toch net onder de analistenverwachtingen bleef. Ook Chinese aandelen verloren terrein toen de beurzen op het Chinese vasteland na een vakantieweek opnieuw opengingen. Vooral technologieaandelen stonden onder druk door bezorgdheid over hun waarderingen.
• Op de resultatenagenda staan vandaag onder meer Tesco en PepsiCo. Tesco, de grootste supermarktketen van het Verenigd Koninkrijk, publiceerde vanochtend zijn halfjaarresultaten. We kijken vooral of de keten erin geslaagd is klanten te behouden en tegelijk de kosten onder controle te houden. Bij PepsiCo gaat de aandacht naar de vraag of hogere kosten de marges in de dranken- en snackactiviteiten nog steeds onder druk zetten. Morgen publiceert Delta Air Lines zijn resultaten. Gezien de forse stijging van de olieprijzen letten we vooral op de toelichting bij de brandstofkosten en op de vraag of de vraag naar vliegreizen standhoudt.

Argenx stopt Sjögren-studie maar boekt vooruitgang met coeliakiemiddel FB102.

• Het Belgische biotechbedrijf stopte de Unity-studie in de indicatie Sjögren op basis van een tussentijdse analyse bij meer dan 500 patiënten, omdat verderzetting volgens de vooraf bepaalde criteria weinig kans op succes bood. Tegelijk rapporteerde het bedrijf positieve fase 2-resultaten voor FB102 bij coeliakie, waarbij een klinisch relevant en statistisch significant effect werd aangetoond, wat het vertrouwen in het bredere potentieel van het middel versterkt. Argenx wil FB102 verder ontwikkelen in fase 3, terwijl KBC Securities de waarde van de Sjögren-indicatie uit zijn waarderingsmodel verwijdert en de koers-winstverhouding voor 2027 verlaagt door lagere verwachte groeivooruitzichten. Ondanks deze aanpassingen ziet KBC Securities nog steeds een aantrekkelijk opwaarts potentieel, mede in aanloop naar de belangrijke MMN-resultaten. KBC Securities verlaagt het koersdoel van 1.000 euro naar 950 euro bij een ongewijzigde “Kopen”-aanbeveling.

BAM Groep versterkt energie- en waterinfrastructuur met overname van A.Hak.

• De Nederlandse bouw- en infrastructuurgroep neemt ondergrondse-infrastructuurspecialist A.Hak over in een transactie die het bedrijf waardeert op 504 miljoen euro. De overname, die naar verwachting in het eerste kwartaal van 2027 wordt afgerond, moet de positie van BAM in de markten voor energie- en waterinfrastructuur versterken. A.Hak behaalt ongeveer 85 procent van zijn omzet in Nederland en heeft daarnaast activiteiten in België en het Verenigd Koninkrijk. BAM verwacht dat A.Hak op middellange termijn een aangepaste bedrijfskasstroom (EBITDA) van 65 tot 75 miljoen euro zal genereren en onmiddellijk zal bijdragen aan de kasstroom van de groep.

Econocom benoemt twee directieleden tot bestuurder om strategie en uitvoering beter te verbinden.

• De Belgisch-Franse specialist in digitale transformatie, IT-financiering en technologische diensten heeft Quentin Bouchard en Israel Garcia benoemd tot lid van de raad van bestuur na de aandeelhoudersvergadering van 29 september 2026. Beide managers maakten al deel uit van het uitvoerend comité van de groep. Met deze benoemingen wil Econocom zijn bestuursstructuur verder aanpassen aan de strategische ambities van het bedrijf. Daarnaast moeten de wijzigingen zorgen voor een betere afstemming tussen de strategische besluitvorming en de operationele uitvoering.

EVS verlaagt vooruitzichten na terugval in orderinstroom en uitgestelde klantinvesteringen.

• De Belgische leverancier van live videotechnologie en mediaproductie-oplossingen heeft zijn omzetverwachting voor 2026 aanzienlijk verlaagd naar 190 tot 205 miljoen euro, tegenover 220 tot 240 miljoen euro eerder, na een scherpe terugval van de orderinstroom in september en langere investeringscycli bij klanten. De verlaging zal volgens KBC Securities een duidelijke impact hebben op de winstgevendheid in 2026 door de hoge operationele hefboom van de groep, maar wijst volgens de analist eerder op uitgestelde investeringen en zwakkere kapitaaluitgaven bij klanten dan op een verslechtering van de concurrentiepositie van EVS. De aandacht verschuift nu naar 2027, waarbij uitgestelde projecten voor herstel kunnen zorgen zodra ze worden omgezet in orders, al blijft de zichtbaarheid beperkt en worden de komende weken belangrijk om de sterkte van de pijplijn na IBC te beoordelen. KBC Securities verlaagt zijn ramingen voor 2026 fors, met een omzetdaling van 13% en een terugval van de bedrijfswinst (EBIT) met 43%, terwijl voorzichtigere aannames voor 2027 moeten beschermen tegen verdere vertragingen. KBC Securities verlaagt het koersdoel van 41 euro naar 32 euro bij een “Kopen”-aanbeveling.

Fagron ligt op schema voor jaardoel na sterke omzetgroei in derde kwartaal.

• De Belgische specialist in farmaceutische bereidingen realiseerde in het derde kwartaal van 2026 een omzet van 281,3 miljoen euro, een stijging met 23% op jaarbasis en volledig in lijn met de verwachtingen van KBC Securities en de consensus. De organische groei bedroeg 3,4% bij constante wisselkoersen, gedragen door sterke prestaties in EMEA (+6,5%) en Latijns-Amerika (+9,7%), terwijl de activiteiten in Noord-Amerika-Pacific Compounding Services een organische daling van 12,9% kenden. Het management verwacht dat de groei in deze divisie opnieuw zal aantrekken in het vierde kwartaal, wat belangrijk is gezien de aanzienlijke investeringen in extra capaciteit, en herhaalde tegelijk de omzetprognose voor 2026 van 1.125 tot 1.150 miljoen euro. KBC Securities is van oordeel dat Fagron op schema ligt om die doelstelling te behalen. Geen impact op de “Kopen”-aanbeveling en het koersdoel van 30 euro.

Kinepolis behoudt sterke uitgangspositie ondanks zwakke bioscoopstart van nieuwe Tom Cruise-film.

• De Belgische bioscoopuitbater zag een mogelijke tegenvaller voor het vierde kwartaal nadat de nieuwe Tom Cruise-film Digger tijdens zijn openingsweekend in de VS slechts 8 miljoen dollar opbracht, ondanks een brede release op meer dan 3.000 schermen. De zwakke start van de film is ongunstig voor bioscoopuitbaters omdat grote releases doorgaans zorgen voor hogere bezoekersaantallen en margerijke inkomsten uit consumpties. KBC Securities benadrukt echter dat de impact van één film niet overdreven mag worden, aangezien Kinepolis de tweede jaarhelft inging vanuit een sterke positie met recordomzet van 341,8 miljoen euro in de eerste helft van 2026, een bedrijfskasstroom (EBITDA) van 102,1 miljoen euro (+55,5%) en een EBITDAL van 80,9 miljoen euro (+67,8%). Ook de sterke evolutie van de Amerikaanse box office en de Franse bezoekersaantallen wijst volgens KBC Securities op een sterk derde kwartaal voor de groep. KBC Securities handhaaft de “Opbouwen”-aanbeveling en het koersdoel van 56 euro.

Prosus realiseert eerste bestellingsgroei bij Just Eat Takeaway.com sinds overname.

• De in Nederland gevestigde technologie-investeerder en eigenaar van onder meer iFood en Just Eat Takeaway.com meldt dat Just Eat Takeaway.com voor het eerst in 55 maanden opnieuw groei in het aantal bestellingen laat zien sinds de overname door Prosus eind 2025. Volgens CEO Fabricio Bloisi is de kentering het resultaat van investeringen in technologie, logistiek, productontwikkeling, klantbeleving en marketing, waarbij de focus nu verschuift naar verdere winstgevendheid per bestelling. In Brazilië wist iFood ondanks stevige concurrentie zijn marktaandeel van ongeveer 80 procent te behouden, terwijl de omzet van de niet-voedingsactiviteiten met meer dan 50 procent groeide en inmiddels circa 40 procent van de omzet vertegenwoordigt. Daarnaast benadrukte Prosus dat ook andere participaties, waaronder OLX, Despegar en PayU, blijven groeien en bijdragen aan de winstgevendheid van de groep.

Sofina ziet TikTok geconfronteerd worden met nieuwe beschuldigingen rond veiligheidstools.

• TikTok, het Chinese socialemediaplatform van moederbedrijf ByteDance, waarin Sofina participeert, ligt opnieuw onder vuur nadat in een rechtszaak van de staat New York werd gesteld dat het bedrijf veiligheidstools testte met zogenoemde "placebo-versies", waarbij duizenden gebruikers dachten een beschermingsfunctie te hebben geactiveerd terwijl die in werkelijkheid niet werkte. Volgens de klacht betrof dit onder meer de functie "Algo Refresh", die gebruikers moet helpen om ongewenste of potentieel schadelijke aanbevelingen te resetten, terwijl TikTok tegelijkertijd het effect op gebruiksduur en advertentie-inkomsten analyseerde. De aanklagers stellen bovendien dat TikTok sommige veiligheidstools uitschakelde voor bepaalde gebruikersgroepen en consumenten misleidde over de werking van die functies. TikTok betwist de beschuldigingen en stelt dat het, zoals veel technologiebedrijven, regelmatig experimenten uitvoert om nieuwe producten en functies te testen en dat de veiligheid van jonge gebruikers een prioriteit blijft.

Lager koersdoel voor Zealand Pharma bij KBC Securities.

• Het Deense biotechbedrijf rapporteerde fase 2-resultaten voor petrelintide bij patiënten met type 2-diabetes, waarbij een placebo-gecorrigeerde daling van HbA1c tot 0,88% en een placebo-gecorrigeerd gewichtsverlies van 7,2% na 28 weken werd gerealiseerd. Vergelijkingen met andere studies suggereren dat eloralintide momenteel een hogere werkzaamheid biedt, terwijl petrelintide zich onderscheidt door een betere verdraagbaarheid, wat het potentieel voor combinatiebehandelingen en gewichtsbehoud ondersteunt. KBC Securities wijst er echter op dat de eerder gerapporteerde hoge uitvalpercentages van survodutide en de toenemende prijsdruk op obesitasmedicatie de commerciële vooruitzichten voor de belangrijkste producten van Zealand onder druk zetten. Daarom verlaagt KBC Securities zijn commerciële verwachtingen, wordt het koersdoel fors teruggebracht en wordt het aandeel afgewaardeerd. KBC Securities verlaagt de aanbeveling van “Opbouwen” naar “Houden” en het koersdoel van 500 DKK naar 290 DKK.

Datum en uur van publicatie: 08/10/2026 om 09:00

Deze mededeling is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en is daarom niet onderworpen aan het verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen.