AB InBev maakt ruimte op de balans

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 24 sep 2019

12:59

Het was een moeilijke bevalling, maar AB InBev is er dan uiteindelijk toch in geslaagd om de Aziatische activiteiten naar de beurs te brengen. De eerste noteringsdag is volgende week maandag voorzien en de stukken worden aan 27 Hong Kong dollar geïntroduceerd, de onderkant van de prijsvork. Met de opbrengst van de verkoop van een belang van zo’n 13% kan de schuldenberg verder worden afgebouwd en dat is mooi meegenomen.

Waardering

Met een eigen notering brengt AB InBev de waarde van de activiteiten naar boven. De prijszetting van 27 Hong Kong dollar per aandeel bevindt zich weliswaar opnieuw (net als bij de eerste poging) aan de onderkant van de vork van 27-30 Hong Kong dollar, maar komt toch nog overeen met een waardering van 22,6x EV/EBITDA18. De EBITDA is in de eerste helft van het jaar met 12% gestegen en als voor het hele jaar 2019 uitgegaan wordt van een vergelijkbaar groeipercentage, zou dit voor 2019 ongeveer 20,2x betekenen. Dat verhoudt zich tot respectievelijk 23,2x en 18,5x voor de Aziatische collega's China Resources Beer Holdings en ThaiBev.

AB InBev speelde al geruime tijd met de plannen om een deel van de activiteiten in Azië af te splitsen, naar eigen zeggen niet zozeer om de schulden af te bouwen, maar wel om een nieuw groeiplatform in de regio te creëren. Met een afzonderlijke notering in Hongkong geniet de groep in elk geval van extra zichtbaarheid en kan het een “regionale kampioen” worden.

Schuldgraad

Niettemin is de opbrengst van de IPO van omgerekend zo’n 5 miljard dollar, die kan oplopen tot net geen 6 miljard na de uitoefening van de overtoewijzingsoptie, mooi meegenomen om de schuldpositie verder af te bouwen. Na de IPO en de verkoop van de Australische activiteiten schat KBC Securities dat de schuldgraad tegen het einde van volgend jaar tot 3,4x EBITDA zal gedaald zijn. Midden 2019 was dat nog 4,6x. Zonder rekening te houden met de desinvesteringen rekende AB InBev op een daling tot 4x eind 2020.

De visie van KBC Securities

De stevige schuldgraad die de bierbrouwer de voorbije jaren met zich meetorste, was lange tijd een doorn in het oog voor beleggers. Ondertussen lijkt die bezorgdheid samen met enkele andere pijnpunten hand over hand weg te ebben. Sectoranalist Wim Hoste blijft AB InBev appreciëren voor zijn sterke en winstgevende positie in de wereldwijde biermarkt en handhaaft bijgevolg het “Kopen”-advies en koersdoel van 105 euro.

Naar overzicht