AB InBev wist met zijn resultaten over het vierde kwartaal de verwachtingen te kloppen, met dank aan solide volumes. Exclusief een eenmalige kost van 1,1 miljard dollar kwam de bedrijfswinst uit op 3,87 miljard dollar, vlot 0,2 miljard dollar boven de lat. De groep bouwde de schulden verder af van 95,5 naar 82,7 miljard dollar, goed voor een schuldratio van 4,8x, en gaat 0,5 euro dividend per aandeel betalen. Dat ligt onder de door KBC Securities-analist Wim Hoste verhoopte 1,3 euro. Het aandeel noteerde kort na de opening 6,8% lager, maar klom nadien tot -4,1%, omdat AB InBev zich in 2021 door hogere grondstoffenprijzen verwacht aan druk op de EBIT-marge. De update heeft bij KBCS geen impact op het “Kopen”-advies en 80 euro koersdoel.

Solide volumes werpen vruchten af

De volumes verrasten positief in het vierde kwartaal. Er werd een autonome groei van 1,6% gerapporteerd tot 144,46 miljoen hectoliter (verwacht werd 141,8 miljoen hectoliter), zodat de omzet uitkwam op 12,76 miljard dollar (verwacht: 12,63 miljard dollar).

De bedrijfskasstroom (EBITDA) klokte af op 5,06 miljard dollar (verwacht: 4,81 miljard dollar). Dat levert een marge van 36,9% op, wat in 2019 nog 39,7% was.

Kanttekening is wel dat dit cijfer een positieve impact omvat van een gerechtelijke beslissing over oude belastingkwesties in Brazilië (481 miljoen dollar), naast enkele andere perimeterwijzigingen voor Zuid-Amerika (317 miljoen dollar). Zonder die eenmalige elementen kwam de EBITDA over het vierde kwartaal onder de consensusverwachting uit. De bedrijfswinst (EBIT), zonder rekening te houden met 1,1 miljard uitzonderlijke kosten, bedroeg 3,87 miljard dollar (verwacht: 3,63 miljard dollar).

Overzicht per divisie

• Noord-Amerika: de volumes daalden met 0,7% tot 25,34 miljoen hectoliter (verwacht: +0,5%), zodat de omzet 2,4% steeg tot 3,73 miljard dollar (verwacht: 3,75 miljard dollar) en de genormaliseerde EBITDA 4,9% lager ging tot 1,39 miljard dollar (verwacht: 1,53 miljard dollar).
• Midden-Amerika: De volumes stegen met 2,1% tot 36,49 miljoen hectoliter (verwacht: -1%), waardoor de omzet 4,5% hoger ging tot 3,14 miljard dollar (verwacht: +1,4% tot 3,09 miljard dollar) en de genormaliseerde EBITDA 1,4% steeg tot 1,62 miljard dollar (verwacht: +0,6% tot 1,63 miljard dollar).
• Zuid-Amerika: De volumes gingen vlot 9,5% hoger tot 45,15 miljoen hectoliter (verwacht: +5,6%), zodat de omzet met 17,4% steeg tot 2,54 miljard dollar (verwacht: +10,6% tot 2,56 miljard dollar) en de genormaliseerde EBITDA met 2,4% toenam tot 1,24 miljard dollar (verwacht: -1,0% tot 1,05 miljard dollar).
• EMEA (Europa, Midden-Oosten, Afrika): De volumes daalden met 6,5% tot 22,28 miljoen hectoliter (verwacht: -8,4% tot 21,9 miljoen hectoliter), waardoor de omzet 6,6% lager dook tot 1,95 miljard dollar (verwacht -7,6% tot 1,93 miljard dollar) en de genormaliseerde EBITDA 12,3% lager ging tot 564 miljoen dollar (verwacht: -16,6% tot 535 miljoen dollar).
• APAC (Asia Pacific): De volumes daalden met 3,0% tot 14,94 miljoen hectoliter (verwacht: -1,9%), de omzet ging 2,9% lager tot 1,2 miljard dollar (verwacht: +0% tot 1,27 miljard dollar), en de EBITDA klokte 4,4% lager af op 304 miljoen dollar (verwacht: -0,5% tot 309 miljoen dollar).

Balans en dividend

Op de balans daalde de nettoschuld van 95,5 miljard euro op het einde van 2019 tot 82,7 miljard euro eind 2020. Analisten hadden gemikt op een schuldtotaal van 82,7 miljard euro, terwijl KBCS iets optimistischer was. AB InBev gaat een erg bescheiden slotdividend van 0,50 euro uitkeren, nadat het eerder al besloten had om geen interimdividend uit te keren. KBC Securities-analist Wim Hoste hoopte echter op een coupon van 1,3 euro.

Vooruitzichten

Het management voorspelt een beterschap voor de resultaten van 2021. Ondanks de aanhoudende verstoring door Covid-19 verwacht AB InBev dat zowel de omzet als het nettoresultaat in 2021 aanzienlijk zullen verbeteren.

De EBITDA-marge zal wel onder druk komen te staan door ongunstige kanaal- en mixeffecten, in combinatie met transactionele wisselkoersen en hogere grondstoffenprijzen. Er worden geen precieze cijfers gegeven.

Voorafgaand aan de cijferset over 2020 mikte KBC Securities op een autonome volumestijging van 4,9% tot 550,26 miljoen hectoliter, een autonome stijging van de omzet met 6,9% tot 49,6 miljard dollar en een stijging van de EBITDA met 13,5% tot 19,32 miljard dollar.

De visie van KBC Securities

Voor analist Wim Hoste telt vooral dat de vooruitgang van de vaccinatiecampagnes, gevolgd door een geleidelijke economische en maatschappelijke normalisering (vooral in de horeca), die het momentum voor de aandelen moeten kunnen ondersteunen.

AB InBev blijft volgens de analist ook na de solide volumegroei in het vierde kwartaal en de degelijke cijfers een interessant aandeel, omwille van zijn leiderspositie op de wereldwijde biermarkt, de hoge intrinsieke rentabiliteit en de groeivooruitzichten op lange termijn in de opkomende markten (die maken ruwweg 70% uit van het groepstotaal). Ook de waardering is zonder meer aantrekkelijk: het aandeel noteert aan een koers-winstverhouding van 17,5x en een EV/REBITDA-multiple van 11x voor 2022.

Het “Kopen”-advies en 80 euro koersdoel blijft bij KBCS dus op de tabellen staan.