De resultaten van AB Inbev (+6%) waren eindelijk nog eens beter dan verwacht, ondanks dat de volumes 17% lager lagen op jaarbasis en de bedrijfskasstroom 34% de dieperik in dook. Maar alles is relatief, zoals ene Einstein al eens pretendeerde, want de analisten hadden op nog erger gerekend. Belangrijk is de aanzienlijke verbetering gedurende het hele kwartaal (volumes in april -32% op jaarbasis, in juni +0,7). Dat biedt hoop én ondersteuning voor heel 2020, en het onderstreept het “Kopen”-advies.

Cijferoverzicht

De volumes daalden in het tweede kwartaal met 17,1%, terwijl analisten vreesden voor een krimp met 23,2% tot 110,9 miljoen hectoliter. Goed is dat natuurlijk niet, maar het management én de analist noteert een betekenisvolle verbetering doorheen het kwartaal, aangezien de volumes van april met 17,2% op jaarbasis daalden, terwijl de volumes van mei (-21.4%) en juni (+0,7%) stelselmatig toenamen. Volgens KBCS is dat tot op zekere hoogte te wijten aan het aanvullen van de geslonken voorraden in sommige markten. De kwartaalomzet daalde 17,7% tot 10,29 miljard dollar, terwijl gemikt werd op een krimp met 23% tot 9,29 miljard dollar. Per hectoliter daalde de omzet met 0,6%, wat voornamelijk beïnvloed werd door de covid-19 beperkingen in de horeca.

De winstgevendheid kreeg natuurlijk ook een knauw. De bedrijfskastroom (EBITDA) daalde met 34,1% op organische basis tot 3,41 miljard dollar, terwijl gevreesd werd voor een krimp van 36,4%.

• Noord-Amerika: volumes -5,5% tot 27,59 miljoen hectoliter (verwacht: -6,1%). De EBITDA daalde 4,4% tot 1,62 miljard dollar en het marktaandeel bleef vlak.
• Midden-Amerika: volumes -36,6% tot 21,92 miljoen hectoliter (verwacht: -38,4%). De EBITDA daalde 51,6% (verwacht: -51,5%).
• Zuid-Amerika: volumes -6,8% tot 28,52 miljoen hectoliter (verwacht: -25,0%). Ondanks het hoge aandeel in geteisterde Brazilië, waren de volumeprestaties (-4,1%) opmerkelijk veerkrachtig.
• Europa en Midden-Oosten: volumes -29,8% tot 15,45 miljoen hectoliter (verwacht: -33,8%). De EBITDA daalde 68,0% tot 251 miljoen dollar (verwacht: -52,1% ).
• APAC: volumes -6.3% tot 26.26 miljoen hectoliter (verwacht: -14.1% tot 24.12m hl). De EBITDA daalde 20.5% tot 584 miljoen dollar (verwacht: -21.6%).

Afschrijvingen en schulden

AB InBev maakte van de gelegenheid gebruikt om wat waardeverminderingen door te voeren. Er werd zo’n 2,5 miljard dollar afgeschreven op de activiteiten in Zuid-Afrika en de rest van Afrika. Dat werd gedeeltelijk gecompenseerd op het niveau van de nettowinst door een meerwaarde van 1,9 miljard dollar op de desinvestering van de Australische dochteronderneming. Koud en warm, dus. De nettoschuld kwam uit op 87,4 miljard dollar, wat een schuldratio (nettoschuld/EBITDA) oplevert van 4,86x. Dat blijft zeer hoog, maar het is wel onder controle.

De mening van KBC Securities

Ook al wordt een deel van de volumeprestatie van juni (+0,7%) ondersteund door het aanvullen van de voorraden in sommige markten, toch ziet KBCS bewijs van een relatief snelle opleving van de biercategorie zodra de lockdowns werden opgeheven. Dat verleent geloofwaardigheid aan de vooruitzichten voor de tweede jaarhelft. Het is niet verrassend dat AB InBev geen richtlijnen gaf, hoewel het bedrijf verklaarde goed gepositioneerd te zijn voor een sterk herstel.

KBCS blijft de brouwer waarderen voor zijn leiderspositie in de wereldwijde biermarkt, zijn hoge intrinsieke winstgevendheid en de groeivooruitzichten op lange termijn in de opkomende markten waarin het actief is (en die maken ruwweg 70% van het groepstotaal uit). Doorheen het kwartaal was de impact van wisselkoersen trouwens minder negatief dan gevreesd, wat resulteerde in een feitelijk EBITDA-cijfer dat niet minder dan 12% hoger lag dan verwacht.

Het advies blijft op “Kopen” staan, met ongewijzigd koersdoel van 80 euro.