AB InBev rapporteerde een solide resultaat over het derde kwartaal, meent KBC Securities-analist Wim Hoste. De bierproducent deed het een paar procent beter dan de analistenverwachtingen, zowel wat de autonome volumegroei, de omzetgroei, als de EBITDA-groei betreft. De verwachte groei van de bedrijfskasstroom (EBITDA) voor 2021 werd lichtjes naar boven bijgesteld van 8 à 12% naar 10 à 12%. Vóór de publicatie van de resultaten over het derde kwartaal gingen de prognoses uit van een omzetgroei van 14% voor het boekjaar en een groei van 10,8% voor de EBITDA. Geen impact op 80 euro koersdoel en “Kopen”-advies.

Beter dan verwachte organische groei

Ondanks een stevige vergelijkingsbasis (het derde kwartaal van 2020 was nogal sterk), steeg het volume de voorbije drie maanden toch met 3,4% tot 151,63 miljoen hectoliter (analistenraming: krimp met 0,1% op jaarbasis tot 146,44 miljoen hectoliter). De netto-omzet steeg daardoor met 7,9% tot 12,28 miljard dollar (analistenraming: 4,2% groei tot 13,59 miljard dollar).

De genormaliseerde bedrijfskasstroom (EBITDA) steeg 3% tot 5,21 miljard dollar, ver boven de analistenverwachting van 4,87 miljard dollar. Dat is te danken aan een veel beter dan verwachte organische groei. En ondanks de tegenwind van wisselkoersen, grondstoffenkosten en een haperende bevoorradingsketen.

Overzicht van de divisies

• Noord-Amerika: De volumes daalden met 4,8% tot 28,14 miljoen hectoliter, min of meer in lijn met een verwachte daling met 4,5% tot 28,27 miljoen hectoliter. De omzet kromp 1,1% tot 4,34 miljard dollar, wat beter was dan de verwachting (-2,2% tot 4,28 miljard dollar), zodat de genormaliseerde EBITDA 2,7% terugviel tot 1,74 miljard dollar. Dat is zo’n 800 miljoen dollar beter dan verwacht.

• Midden-Amerika: De volumes stegen 9,7% tot 35,59 miljoen hectoliter, terwijl analisten mikten op 4,5% groei tot 34,73 miljoen hectoliter. De omzet dikte daardoor vlot 14,5% aan tot 3,16 miljard dollar, terwijl op 3 miljard dollar werd gemikt. De genormaliseerde EBITDA trok 10% hoger tot 1,57 miljard dollar, bijna 800 miljoen dollar boven de lat. We noteren dat de omzet in Mexico daalde met zo’n 5% omdat de omzet in het derde kwartaal van 2020 werd gestimuleerd door het aanvullen van de voorraden, terwijl de EBITDA met zo’n 10% daalde. Maar in Colombia stegen de omzet en de EBITDA dan weer met meer dan 30%.

• Zuid-Amerika: De volumes stegen met 8,7% tot 39,4 miljoen hectoliter, terwijl op een krimp van 2,1% werd gemikt tot 35,54 miljoen hectoliter. Deze verrassing van formaat duwde de omzet 24,8% hoger tot 2,46 miljard dollar, terwijl analisten al tevreden waren geweest met 2,13 miljard dollar. De genormaliseerde EBITDA trok 9,7% hoger tot 716 miljoen dollar, ver boven de verhoopte 595 miljoen dollar. In Brazilië steeg de omzet trouwens met 15,3%, dankzij een groei van de omzet per hectoliter met 6,9%. De biervolumes stegen er met 7,3%.

• EMEA: De volumes gingen 8,9% hoger tot 22,12 miljoen hectoliter, terwijl analisten mikten op een groei met 5% tot 21,4 miljoen hectoliter. De omzet ging 11,0% hoger tot 2,14 miljard dollar, iets boven verwachting, zodat de genormaliseerde EBITDA 14,9% doorsteeg tot 754 miljoen dollar. Analisten hadden een cijfer van 680 miljoen dollar vooropgesteld. De omzet in Europa steeg trouwens met enkele procenten. De EBITDA ging er zo’n 5% hoger. In Zuid-Afrika steeg de omzet met bijna 20%, waardoor de EBITDA  met een indrukwekkende 50% aandikte dankzij het operationele hefboomeffect.

• APAC: De volumes in Azië daalden met 5,9% tot 26,02 miljoen hectoliter, bijna exact in lijn met de analistenverwachtingen (-6% tot 26,0 miljoen hectoliter). Dat drukte de omzet met 2% tot 1,90 miljard dollar en de genormaliseerde EBITDA met 3,1% tot 673 miljoen dollar. Beide cijfers lagen in lijn der verwachting. Te noteren is dat de volumes in China met 7,1% daalden, omdat lokale lockdowns een onevenredig grote impact hadden op de groepscijfers.

Vooruitzichten voor 2021

De Leuvens pilsboer heeft zijn verwachtingen voor de groei van de aangepaste bedrijfskasstroom (EBITDA) voor 2021 licht naar boven bijgesteld: van 8 à 12% naar 10 à 12%. AB InBev verwacht nog steeds een omzetgroei van meer dan 10 à 12%. Vóór de publicatie van de resultaten over het derde kwartaal gingen de prognoses uit van 14% omzetgroei in 2021 tot 52,75 miljard dollar en een 10,8% hoger EBITDA-cijfers (tot 19,07 miljard dollar).

KBC Securities over AB InBev

De derdekwartaalcijfers zijn zonder meer solide te noemen, oordeelt analist Wim Hoste. Ze liggen over de hele lijn een paar procenten boven de consensusverwachtingen, zowel wat de autonome volumegroei, de omzetgroei, als de EBITDA-groei betreft. Het opwaarts bijstellen van de jaardoelstellingen is een opsteker, omdat het enige voorzichtigheid op korte termijn, wegens de aanzienlijke inflatie van de inputkosten, kan milderen. Analist Wim Hoste blijft AB Inbev waarderen voor zijn leiderspositie op de wereldwijde biermarkt, voor de hoge intrinsieke rentabiliteit en voor de groeivooruitzichten op lange termijn in zijn opkomende markten (ruwweg 70% van het groepstotaal). Ook blijft de waardering aantrekkelijk, dankzij de koerswinstverhouding van 16,1 voor 2022 en EV/REBITDA-multiple van 10,8x.