Het management van investeringsgroep Ackermans & van Haaren (A&vH) merkt al jarenlang op dat het aandeel niet de correcte weerspiegeling is van de werkelijke waarde. Er zijn meer bedrijven met die overtuiging, maar daarmee verkleint het verschil tussen beurswaarde en ingeschatte waarde natuurlijk niet. Daarom besliste A&vH tot een aandeleninkoop van 70 miljoen euro, wat een deel van de geschatte 570 miljoen euro cash op de balans aan het werk moet zetten. KBC Securities-analist Sharad Kumar verwelkomt de beslissing, onder meer omdat het aandeel vandaag noteert aan een korting van zo’n 10% ten opzichte van de geschatte intrinsieke waarde. 

Koop wat je kent 

Veel van de oude beurswijsheden zullen nog een hele lang tijd meegaan. Daaronder vinden we bijvoorbeeld “Koop wat je kent”. En dat is exact wat het management van A&vH gaat doen. Er wordt 70 miljoen euro opzij gezet om eigen aandelen in te kopen, tussen 5 oktober 2022 en tot 22 mei 2023 ten laatste. De einddatum is zoals altijd bij deze programma’s afhankelijk van de vraag tegen wanneer het maximumbedrag geïnvesteerd zal zijn, wat dan weer afhankelijk is van de hoeveelheid verhandelde aandelen op de beurs.  

Wat gebeurt er met de ingekochte aandelen?

De mate waarin die aandelen effectief zullen bijdragen aan de winst is afhankelijk van wat er mee gebeuren zal. Het persbericht vermeldt dat de ingekochte aandelen kunnen worden gebruikt om de toekomstige verplichtingen in het kader van de aandelenoptieplannen te dekken, in welk geval er geen voordeel zal zijn voor bestaande aandeelhouders. Op vandaag is het alvast zo dat A&vH 361.600 eigen aandelen aanhoudt om die aandelenoptieplannen te dekken.

Een andere optie is dat de eigen aandelen op een later tijdstip vernietigd zullen worden, waardoor de winst nadien over minder aandelen zal moeten worden verdeeld. Dat is dan wel positief. Een derde optie is dat die ingekochte aandelen gebruikt kunnen worden in het kader van een overname of een plaatsing aan beleggers, of iets in die aard, waardoor er eveneens geen onmiddellijk rendement is voor bestaande aandeelhouders. 

Feit is alleszins wel dat er na vandaag een stevige en koopgrage gorilla aan de koopzijde van de markt is getreden. Dat doet het aandeel vandaag alvast goed, terwijl het ook in de loop van de komende weken en maanden zal zorgen voor een stevige buffer op zwakke en minder zwakke dagen. Tegen de huidige koers komt het inkoopprogramma overeen met zo’n 511.000 aandelen.  

A&vH's investeringen doen het goed

Tot dusver in 2022 bleven de kernactiviteiten van Ackermans & van Haaren positief verrassen en veerkracht tonen ondanks een scherpe daling van de wereldwijde markten. Dat overtuigt Sharad Kumar ervan dat de portefeuillebedrijven van superieure kwaliteit zijn en een belangrijke slotgracht rond zich hebben weten op te trekken doorheen de voorbije decennia. Hij denkt dat het management de groep in deze moeilijke tijden correct aanstuurt en dat het kan terugvallen op een veerkrachtige portefeuille.

KBC Securities over A&vH

Voorafgaand aan de halfjaarresultaten investeerde A&vH een klein bedrag in Astrivax. Dat kan naar schatting zo’n 5 miljoen euro kosten, waarna de kaspositie volgens Sharad Kumar rond 507,7 miljoen euro schommelt. Die oorlogskas werd en wordt gespekt door de verkoop van Manuchar en Anima. Met meer dan een half miljard euro is er dan ook meer dan genoeg munitie om nieuwe belangen te verwerven in kwaliteitsbedrijven die mogelijk beschikbaar zijn tegen lagere/aantrekkelijke waarderingen.

Maar de oorlogskas maakt even zo goed “slechts” 8,8% uit van de totale geschatte intrinsieke waarde van A&vH: 5,77 miljard euro. Niettemin is een bestemming voor die cash, die niets opbrengt en voor analisten traditioneel eerder een blok aan het waarderingsbeen is, iets waar Sharad Kumar vandaag voor applaudisseert. Gelet op de grote onzekerheid op de wereldwijde aandelenmarkten en het feit dat het aandeel in 2022 met 19,3% gedaald is, lijkt het instapmoment alleen al interessant.  

Door de forse koersval noteert het A&vH-aandeel aan een korting van zo’n 20% ten opzichte van de huidige intrinsieke waarde. Dat de groep dus centen aan het werk zet om zichzelf aan een korting in te kopen, bevestigt de stelling van het management dat analisten niet enkele die intrinsieke waarde onderschatten, maar ook de stabiliteit en het groeiprofiel. Het is ook niet onbelangrijk om het inkoopprogramma in zijn juiste tijdsperspectief te zetten: het management denkt op de hele lange termijn, terwijl de beleggersblik op een veel kortere termijn gericht is. 

Ondanks de recente aanpassing van het waarderingsmodel, dat nu uitgaat van een daling van het beheerd vermogen van private banking met 20%, schat Sharad Kumar de toekomstige intrinsieke waarde (Target Equity Value) op 188 euro per aandeel. Dat is voldoende om het “Kopen”-advies en 188 euro koersdoel te behouden. Het A&vH-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 137 euro (+3,24%).