In de staart van het kwartaalcijferseizoen vinden we logischerwijs de holdings terug. Gisteren was het onder meer de beurt aan Gimv en vandaag stond stadsgenoot Ackermans & van Haaren op de rol. Het was weliswaar maar een zogeheten kwartaalupdate, maar KBC Securities sleutelde niettemin aan het koersdoel en advies.

Resultaten

De resultaten van Ackermans & van Haaren steunen op verschillende pijlers waarbij de zwaargewichten deden wat moest : groeien en de vooruitzichten bevestigen.

• Marine Engineering & Contracting: De kwartaalcijfers van CFE liggen ruwweg in lijn met de verwachtingen, een kleine aanpassing op het niveau van de verwachtingen in Contracting niet te na gesproken. De omzet in het derde kwartaal steeg met 2% tot 908 miljoen euro en lag daarmee boven verwachting. DEME nam 672 miljoen euro voor zijn rekening, iets minder dan verwacht, maar het orderboek kwam uit op een stevige 3,88 miljard euro. Dat laat toe om de jaarvooruitzichten te bevestigen. Al bij al weinig vuurwerk, waardoor het 110 euro koersdoel en “Kopen”-advies voor CFE van KBC Securities onveranderd blijft.
• Private banking: Delen Private Bank (AvH 78,75%) kende opnieuw een stijging van het beheerd vermogen tot 42 miljard euro in het derde kwartaal, ten opzichte van 41,1 miljard een kwartaal eerder. Dat was vooral te danken aan de markten eerder dan aan de instroom. In september kondigde Delen wel de overname aan van Nobel Vermogensbeheer, een kleine vermogensbeheerder in Nederland die 260 miljoen euro extra aanbracht. Dit versterkt de aanwezigheid van de bank in Nederland, waar zij actief is onder de naam Oyens & Van Eeghen. De kosten/inkomsten-ratio van Bank Delen steeg van 55,27% naar 55,94% als gevolg van de hogere kosten in het Verenigd Koninkrijk (JM Finn) en Nederland. In België was sprake van een daling met 0,5% tot 44,5%. Bank Delen zet haar kleine overnames voort, maar heeft ook ruimte voor grotere dossiers.
• Real Estate: Leasinvest zag haar nettoresultaat stijgen tot 39,6 miljoen euro, vergeleken met 27,2 miljoen in dezelfde periode vorig jaar. Anima Care heeft in september twee nieuwe centra geopend.
• Energie: Sipef zag de productievolumes van duurzame palmolie dalen met 10,4% als gevolg van drie vulkaanuitbarstingen. De palmolieprijzen stegen tot 590 dollar per ton. AvH heeft haar belang in Sipef verhoogd van 31,59% naar 32,33%.
• AvH & Groeikapitaal: In juli 2019 verbond AvH zich ertoe om 10 miljoen euro te investeren om een participatie van 14,6% te nemen in AgroSavfe. AvH heeft bovendien ingeschreven op de kapitaalverhoging van Medikabazaar om een direct en indirect belang te verwerven van respectievelijk 5,4% en 8,6%.

Recordjaar

AvH zag haar netto kaspositie stijgen tot 266,8 miljoen euro, tegenover 261,6 miljoen euro eind juni 2019. De vooruitzichten voor het volledige jaar 2019 zijn volgens Ackermans & van Haaren niet gewijzigd door de gang van zaken in het derde kwartaal van 2019. De bijdrage van de kernsectoren wordt dan ook nog steeds verwacht hoger te zijn in het tweede halfjaar dan in het eerste, “zonder dat evenwel over het volledige jaar de recordbijdrage van 2018 van de kernsectoren zal kunnen worden geëvenaard”.

Met de meerwaarde op Residalya van 105,7 miljoen euro die in de eerste helft van 2019 werd geboekt, zal AvH toch een recordwinst boeken in 2019.

De mening van KBC Securities 

De waardering is grotendeels onveranderd gebleven sinds de jongste publicatie, maar KBC Securities verhoogt wel de waardering van Bank Delen om rekening te houden met haar potentieel kapitaaloverschot. Ter herinnering: KBC Securities waardeert het op een PE-meervoudige basis, waardoor het een premie van ongeveer 20 procent ten opzichte van het EU-gemiddelde krijgt. KBCS verhoogt dit nog verder om het overschot aan kapitaal dat Bank Delen heeft, beter weer te geven. Dat voegt 2 euro per aandeel extra toe. Met inbegrip van enkele andere aanpassingen levert dat een koersdoelverhoging op van 140 naar 144 euro per aandeel. Dat laat, na de recente sterke koersreactie, onvoldoende opwaarts potentieel om het “Opbouwen”-advies te handhaven, waardoor het advies naar “Houden” wordt gebracht.