AEGON: op naar Capital Markets Day met hoger koersdoel

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 9 dec 2020

11:25

De nieuwe CEO van AEGON (+2%) roerde zich de voorbije weken al, maar toch wordt met veel belangstelling uitgekeken naar de nieuwe strategie, die morgen tijdens een Capital Markets Day uit de doeken zal worden gedaan. KBC Securities-analist Jason Kalamboussis neemt alvast een voorschot op de boodschap en verhoogt het koersdoel van 3,90 naar 4,25 euro bij en onveranderd “Kopen”-advies. Het opwaarts potentieel bedraagt zo’n 30%.

Wanneer de nieuwe CEO morgen zijn nieuwe strategie en doelstellingen onthult, gaat KBC Securities ervan uit dat de vorm van de groep aanzienlijk kan veranderen. Verdere desinvesteringen kunnen daarbij meerwaarden opleveren die de hefboomwerking kunnen verminderen maar ook de verliezen op desinvesteringen in de VS compenseren, zodra de Amerikaanse activiteiten zijn opgesplitst in kern- en niet-kernactiviteiten.

Volgens KBCS-analist Jason Kalamboussis zijn dit de belangrijkste elementen:

Split Transamerica in kern- vs. niet-kernactiviteiten

De opsplitsing is geen nieuwe invalshoek, want KBCS had dit 2 jaar geleden al met ex-CEO Alex Wynaendts besproken. De toenmalige topman was terughoudend over de verkoop van Amerikaanse boeken (i.t.t. sectorgenoten zoals Voya, Hartford e.a.) en ging uit van betere resultaten bij een renteherstel. Dat is niet meer het geval en KBCS verwacht dat de nieuwe CEO Lard Friese een meer pragmatische kijk zal hebben: de verkoop van grotere onderdelen van de groep tegen hoge prijzen (zoals de Centraal en Oost-Europese activiteiten), kan tekorten bij verkopen in de VS compenseren en het aandeel van de VS in de groepswinst verminderen tot 40% (van zo’n 60% vandaag), waardoor de druk om de groep op te splitsen wordt verlicht.

Meer granulariteit in de waardering

In een nieuwe, zeer gedetailleerde som-der-delen-waardering verhoogt KBCS de Amerikaanse AEGON multiple tot 0,40x koers/boekwaarde (van 0,36x), waarmee het dichter bij de onderkant van de waardering van Amerikaanse sectorgenoten komt. De verwachte winst van de Amerikaanse activiteiten voor 2021 zal volgens analist Jason Kalamboussis nog steeds zo’n 20% lager liggen dan in 2019, als gevolg van de verkoop van niet-kernboeken of herverzekeringstransacties om kapitaal vrij te maken. Er wordt ook rekening gehouden met een schuldafbouw, dankzij de recente meerwaarden uit desinvesteringen en de cash die bijgehouden wordt door de verlaging van het dividend.

AEGON US (Transamerica) vertegenwoordigt 57% van het toegewezen kapitaal, maar in het som-der-delen model van KBCS slechts 46% van de verwachte winst voor 2021.

Hoewel AEGON in zijn geheel kan worden gesplitst in kern- en niet-kernactiviteiten, is analist Jason Kalamboussis van mening dat een dergelijke opsplitsing in de VS zal bijdragen aan een heroriëntatie van de groep en een hoger resultaat en rendement zal opleveren.

Naar overzicht