ma. 30 nov 2020
De verkoop van de activiteiten van Aegon in Centraal- en Oost-Europa hing al een tijdje in de lucht en nu werd ook een akkoord bereikt met Wiener Versicherung Gruppe van Vienna Insurance Group (VIG) voor 850 miljoen euro. Dat is een pak meer dan de 600 miljoen euro waarop KBC Securities-analist Jason Kalamboussis had gerekend en voldoende reden om het advies te verhogen van “Houden” naar “Kopen” en het koersdoel van 3 naar 3,90 euro te brengen.
Big deal
De verkoopprijs komt overeen met 2,6x de boekwaarde op het einde van de eerste jaarhelft en resulteert in een verhoging van het IFRS-eigen vermogen met 505 miljoen euro, waarvan 362 miljoen onder de vorm van een meerwaarde. Dit zal de Solvency 2-ratio met 8% verbeteren. De opbrengst zal worden gebruikt om strategische prioriteiten uit te voeren, waaronder schuldafbouw.
De deal zou in de tweede helft van 2021 worden afgerond. AEGON CEE omvat Hongarije, Polen, Turkije en Roemenië en leverde in 2019 een bijdrage van 54 miljoen euro tot het groepsresultaat. Eerder meldde Bloomberg dat zowel NN Group als KBC ook interesse hadden voor de activiteiten.
De mening van KBC Securities
Analist Jason Kalamboussis stipt aan dat Aegon duidelijk een veel beter dan verwachte prijs krijgt voor de activiteiten in Centraal- en Oost-Europa. Met de verkoop doet de groep een onderdeel van de hand dat een zeer mooi rendement opleverde (rendement op kapitaal van meer dan 15%). Verkopen van andere onderdelen kunnen weliswaar resulteren in kapitaalverliezen, maar deze deal is volgens KBC Securities alvast belangrijk om twee redenen: enerzijds geeft het de nieuwe CEO ruimte om de leverage verder te verminderen, anderzijds maakt het ruimte om andere activiteiten met verlies van de hand te doen bij de verdere stroomlijning van de groep. De omvang van de groep was veruit de belangrijkste bezorgdheid van de markt
Investment case
KBC Securities blijft de komst van de nieuwe CEO (en CTO) beschouwen als een bepalend element voor AEGON, omdat hij de achterblijver in de Europese verzekeringssector nu eindelijk een duw in de rug kan geven, na het succesvol runnen van NN Group.
De topman heeft weliswaar geen ervaring in de VS, maar hij heeft de juiste weg ingeslagen: het dividend verlagen en de geografische voetafdruk afbouwen om het financiële hefboomeffect en de volatiliteit te verminderen. Hardere beslissingen kunnen in het verschiet liggen, zoals iedereen overtuigen van het idee om de groep niet op te splitsen (VS/EU). Ondertussen kunnen kostenverminderingen, het vrijmaken van kapitaal en de herpositionering van producten in de VS onderdeel zijn van een nieuwe strategie.
KBC Securities verhoogt het advies voor AEGON van “Houden” naar “Kopen”, terwijl het koersdoel van 3 naar 3,9 euro gaat. Dat komt overeen met 0,4x de boekwaarde, waarmee het nog steeds onder de onderkant van een groep van Amerikaanse sectorgenoten ligt.
De upgrade weerspiegelt de sterke overtuiging dat het bedrijf onder de nieuwe CEO eindelijk kan worden geherstructureerd, om op een consistente basis een rendement van meer dan 10% te leveren. De volgende katalysator is de investeerdersdag van 10 december.