Ageas kwam deze morgen met kwartaalcijfers waar beleggers duidelijk niet warm voor lopen, al kwamen de resultaten wel boven de verwachtingen van KBC Securities-analist Jason Kalamboussis uit. Die situeerden zich aan de onderkant van de verwachtingsvork, maar gingen onder de gemiddelde marktverwachting. Afschrijvingen in Azië, die moeilijk in te schatten waren, liggen aan de basis van het verschil. KBC Securities verwacht in elk geval een verbetering van de resultaten in het vierde kwartaal en handhaaft het “Kopen”-advies met koersdoel van 48,50 euro.

Resultaten

Het nettoresultaat kwam uit op 202,7 miljoen euro tegenover een marktverwachting van 215 miljoen euro. KBC Securities had slechts op 176 miljoen euro gerekend.

• Het verschil situeert zich in Azië, zij het uitsluitend als gevolg van grotere kapitaalwinsten: Ageas hanteert strengere voorwaarden voor afboekingen en de niet-betaling van dividenden door 3 grote banken in China had een impact op de prestaties. In China hebben we ook de impact van de Chinese rentecurve die 28 miljoen euro negatief was, tegenover 17 miljoen euro positief in dezelfde periode een jaar eerder. In het segment Non-Life (schadeverzekeringen) verdubbelden de inkomsten uit Azië tot 8 miljoen euro, met een eervolle vermelding voor India.
• België kwam ruimschoots boven de verwachting uit, met Leven dat weer op de rails staat (resultaat van 74 miljoen euro) en Interparking terug op 70% van het niveau van vorig jaar. In Non-Life vertaalde een indrukwekkende Combined Ratio van 85,5% zich ook in een beter dan verwacht resultaat.
• In het VK kwam het resultaat van 27,9 miljoen euro ruim boven de verwachting van 21 miljoen euro uit, maar dat kan worden verklaard door het lossen van een reserve uit het vorige boekjaar (niet gekwantificeerd).
• In continentaal Europa zijn de resultaten voor het segment Leven een stuk lager en die van Niet-Leven een stuk hoger, maar dat is waarschijnlijk te wijten aan de Quota Share herverzekering, die steeg van 20% vorig jaar naar 40% dit jaar
• Voor tegenwicht zorgt de divisie Herverzekering waar het resultaat uitkwam op 36,5 miljoen euro tegenover 24 miljoen euro verwacht.

Als we kijken naar het totale plaatje voor de schadeverzekeringen (Non-Life) is het resultaat van 129,9 miljoen euro een stuk beter dan de consensusverwachting van 113 miljoen euro en het gevolg van een veel beter Covid gerelateerd resultaat, wat leidt tot een Combined Ratio van 90%.

De mening van KBC Securities

Gezien de onderliggende Aziatische resultaten maakt analist Jason Kalamboussis zich geen zorgen over de zwakkere prestatie in het derde kwartaal, omdat die te wijten is aan de waardeverminderingen en de impact van de Chinese rentecurve. Hij onthoudt vooral de normalisering van de Belgische Leven-resultaten en de indrukwekkende resultaten van Niet-Leven. KBC Securities is er over het algemeen van overtuigd dat Ageas zijn doelstellingen voor 2020 zal halen. 

Investment case

Ageas heeft een plaats in de lijst met favoriete aandelen van KBC Securities en de analisten zijn overtuigd dat de aandelen nog een aanzienlijk opwaarts potentieel hebben (+30%), vandaar ook het “Kopen”-advies. Het koersdoel bedraagt 48,50 euro.

Centraal in de investment case staat het herstel van de Aziatische onderliggende winst in de tweede jaarhelft, de stijging van het belang van Azië in de groepswinst met het onlangs verworven belang in Taiping RE (>40% geschat) en Europese activiteiten die nog steeds profiteren van Covid-19, zelfs als de lage rente druk blijft uitoefenen.

De annulering van de terugkoop van eigen aandelen dit jaar moet daarbij niet als teleurstellend worden beschouwd, omdat KBC Securities gelooft dat het bedrijf uiteindelijk meer M&A moet doen en naar een hogere uitbetalingsratio moet evolueren. De nieuwe CEO Hans De Cuyper, heeft overigens de intentie bevestigd voor een aandeleninkoop in 2021 en zijn visie op de strategie van de groep zal in juni 2021 op een investeerdersdag uit de doeken gedaan worden.