Agfa met lager koersdoel richting resultaten

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 21 aug 2019

12:00

Agfa komt volgende week met resultaten, maar KBC Securities-analist Guy Sips boog zich nu al over de beeldvormingsgroep uit Mortsel. Er werd aan het waarderingsmodel gesleuteld, waarbij de economische onzekerheid, de hogere zilverprijs, de negatieve impact van de rentedaling en de lagere waardering van enkele sectorgenoten in rekening werden gebracht. Het resultaat is een koersdoelverlaging van 4,7 naar 4,3 euro.

Opstekers

Ondanks de koersverlaging, handhaaft KBC Securities wel het “Opbouwen”-advies, omdat de markt, volgens analist Guy Sips, de potentiële waarde van de activa die in de etalage staan onderschat. De komende maanden wordt immers gerekend op een effectieve verkoop van een deel van de HealthCare IT-activiteiten die 450 tot 500 miljoen euro moet opleveren.

In het voordeel van Agfa pleit ook de strategisch belangrijke alliantie met de Chinese groep Lucky HuaGuang Graphics, waarvoor het gemeenschappelijk verkoopsplatform intussen ontwikkeld werd en alles in de steigers staat om de Chinese markt te betreden. Daarnaast deed de groep ook inspanningen om zijn positie op andere opkomende markten te verbeteren.

Waardering

Het nieuwe koersdoel van 4,3 euro is het resultaat van een Discounted Cash Flow-waardering (DCF)in combinatie met een som-der-delen-waardering (SOTP). Die leveren respectievelijk een waarde van 4,37 euro en 4,34 euro op.

De details van het som-der-delen-model, dat voor heel Afga een waarde van 728 miljoen euro oplevert, zijn als volgt:

De te verkopen onderdelen worden aan 470 miljoen euro, of 2,8 euro per aandeel, gewaardeerd.
De resterende waarde van de HealthCare-divisie krijgt een waarde van 1,4 euro per aandeel opgekleefd.

Het glas loopt verder vol met:

Offset Solutions (0,67 euro)
Digital Print & Chemicals (2,6 euro)
Radiology Solutions (2,9 euro)

Daartegenover staat:

Een nettoschuldpositie van 215 miljoen euro, dat nog 120 miljoen euro kan stijgen door de IFRS16 boekhoudnorm
Uitgestelde belastingcompensaties van 234 miljoen euro (defered tax assets)
Pensioenprovisies ten belope van 885 miljoen euro.

Vooruitblik op de resultaten

Agfa komt volgende week woensdag met resultaten voor het tweede kwartaal. KBC Securities-analist Guy Sips rekent daarbij op een omzet van 559 miljoen euro, een REBIT van 31 miljoen euro, een EBIT van 10 miljoen euro en een nettowinst van 1 miljoen euro.

Op het niveau van de verschillende divisies wordt erop gerekend dat bij Offset Solution de positieve effecten van de alliantie met Lucky HuaGuang Graphics in de loop van het jaar geleidelijk aan zichtbaarder zullen worden.
In Digital Print & Chemicals rekent analist Guy Sips op een verdere groei van het inkjetvolume, met een goede prestatie van het hoogwaardige Jetiwide-formaat printerassortiment en een voortdurend sterke volumegroei voor het inktassortiment.
In Radiology Solutions verwacht KBC Securities dat de hardcopy-activiteiten een sterke omzetgroei kunnen voorleggen, gebaseerd op de positieve effecten van de reorganisatie van het distributieapparaat in China.
In HealthCare IT hoopt hij de eerste tekenen van verbetering te zien, aangezien de divisie na 2 moeilijke jaren op weg is naar herstel.

Naar overzicht