ASML is één van de 'saaiere' bedrijven in de Benelux. Niet omwille van wat ze doen, maar wel omwille van de kwaliteit van de cijfers. Die waren in het eerste kwartaal van 2021 namelijk alweer “beresterk”. Dat lijkt een constante en dat is het ook, wat meteen verklaart waarom het aandeel blijft stijgen op de beurs. Immers, de solide cijferset gaat hand in hand met een indrukwekkende stijging van de reeds spectaculaire vooruitzichten voor heel 2021. De omzetverwachtingen voor 2021 werden immers opgetrokken tot 30% op jaarbasis, onder meer omdat ASML de productiecapaciteit van nieuwe en betere EUV-systemen gaat verhogen tot 55 in 2022. Groei, groei, groei, van zowel omzet als marges. ASML behoudt zijn “Houden”-advies en 475 euro koersdoel bij KBC Securities.

Kwartaalcijfers

Een samenvatting van de cijfers leert dat de kwartaalomzet uitkwam op 4,36 miljard euro, wat 8% boven de analistenverwachting van 4,03 miljard euro lag. De brutomarge kwam uit op 53,9%, vergeleken met een verhoopte 50,6% en daaruit puurde de onderneming een bedrijfswinst (EBIT) van 1,56 miljard euro. Dat is een indrukwekkende groei met 266% op jaarbasis, wat vlot 25% hoger ligt dan de analistenverwachting van 1,25 miljard euro). De winst per aandeel steeg in dezelfde lijn met 244% op jaarbasis tot 3,21 euro, terwijl analisten een cijfer van 2,59 voorop hadden gesteld.

De omzet werd geschraagd door de verkoop van 7 EUV-systemen. Dat is een beetje verrassend lager dan de 9 stuks die KBC Securities had verwacht. Niettemin steeg het aantal nieuwe orders met 12% op kwartaalbasis tot 4,74 miljard euro, waarvan 2,29 miljard euro afkomstig is van 6 nieuwe EUV-systemen.

Verhoging van de EUV-productiecapaciteit

ASML gaat de productiecapaciteit voor EUV-systemen verhogen tot 55 in 2022. Deze systemen zullen in de tweede jaarhelft worden geïntroduceerd en dat zullen allemaal machines van het type NXE:3600D zijn. Die hebben een 15 à 20% hogere 'wafer output' per dag dan de huidige machines. KBC verwacht daarom dat de gemiddelde verkoopprijs van deze EUV-systemen, met bredere systeemconfiguraties, kan stijgen van 145 miljoen euro in 2020 tot 174 miljoen euro in 2025

Vooruitzichten

• 2Q21: ASML mikt op een omzet van 4 à 4,1 miljard en een brutomarge van ongeveer 49%. De kosten voor Onderzoek & Ontwikkeling zullen rond 650 miljoen euro schommelen, naast verkoopkosten van 175 miljoen euro en een effectieve belastingdruk van 14 à 15% (dat is zo veel heel 2021). Daarmee zou het middelpunt voor de omzet in het tweede kwartaal uitkomen op 4,05 miljard euro, met een bedrijfswinst (EBIT) van 1,16 miljard euro. Analisten mikten tot en met gisteren op respectievelijk 3,95 en 1,19 miljard euro.
• 2021: ASML verhoogt zijn omzetverwachting voor 2021 fors. Het verwacht nu een omzetgroei van 30% (eerder: was dat ongeveer +12%). Dit omvat 30% groei in Logic (eerder: +10%), 50% groei in Memory (eerder: +20%), en een ongewijzigde groei met 10% in de Installed Base. Voor EUV houdt het management vast aan een groei van 30%, wat betekent dat het vooral een aanzienlijke toename ziet in de verkoop van DUV-systemen, die hogere marges hebben. De brutomargeverwachting voor 2021 ligt daarom tussen 51 en 52%, tegenover de 50,5% waar analisten op hoopten. Ten slotte wordt verwacht dat de kosten voor Onderzoek & Ontwikkeling tussen 14-15% van de omzet zullen bedragen en dat de verkoopkosten ongeveer 14% van de omzet zullen bedragen.

De visie van KBC Securities

Ondanks dat de groei zich vooral in het DUV-segment manifesteerde, blijft KBCS verwachten dat de EUV-omzet in de periode 2020-2025 zal groeien met 18% per jaar, met een prognose van 60 EUV-leveringen in 2025, waarvan 8 nieuwe high-NA-systemen. De eerste installaties van deze systemen worden verwacht in 2023 en de productie van grote volumes in de periode 2025-2026. KBCS rekent op een gemiddelde verkoopprijs (ASP) van 270 miljoen euro voor High-NA-systemen. Ze schatten dat de totale verkoopsprijzen, volledig gedreven door de groei van EUV, met ruim 50% zullen stijgen tot meer dan 60 miljoen euro in 2025 ten opzichte van 2020. EUV-gerelateerde verkoopsprijzen kunnen stijgen van 145 miljoen euro in 2020 tot 174 miljoen euro in 2025 als gevolg van de vrijgave van productiviteit verbeterende modellen en een rijkere systeemconfiguratie.

Op iets kortere termijn, vandaag dus, is het vooral genieten van de stevige resultaten die de consensusverwachtingen ruimschoots overtroffen, dankzij bijkomende DUV-zendingen en de vervroeging van de inkomsten uit de Installed Base met hoge marges. Het bedrijf verhoogde zijn omzetverwachtingen voor FY21 aanzienlijk en verwacht nu een groei van 30% op jaarbasis in plaats van de eerdere verwachting van +12%. In vergelijking met de consensus betekent dit dat de omzetverwachtingen voor FY21 met nog eens 12% moeten worden verhoogd. De veel betere vooruitzichten voor Logic en Memory omvatten een grotere DUV-omzet (de EUV-omzetverwachting blijft +30%), wat leidt tot hogere brutomarges voor het jaar tussen 51-52% (css: 50,5%). De vooruitzichten voor 2Q21 schermen wat slapjes af, maar dat is grotendeels te verklaren door de vervroeging van de IB-omzet in Q1 en de vertraging in de erkenning van de omzet van DUV-tools tot 2H21. Wij zien ruimte voor EBIT-verhogingen van niet minder dan 18% voor 2021.

Investment case

Fabrikanten van apparatuur voor het maken van wafers - dunne plakjes halfgeleidermateriaal zoals silicium, die nodig zijn om chips te maken – hebben ongeveer alles mee op het moment. Om te beginnen domineert een beperkt aantal spelers de markt. De vijf grootste partijen op deze zogeheten wafer fabrication equipment (WFE) markt zijn Applied Materials, ASML, Lam Research, KLA en Tokyo Electron en hebben een marktaandeel van meer dan 70%. De markt vertegenwoordigt meer dan 50 miljard dollar. Daar komt bij dat de WFE-markt minder cyclisch wordt, onder andere doordat halfgeleiders voor steeds meer doeleinden gebruikt (gaan) worden. Waren dat voorheen alleen pc’s en smartphones, worden chips nu bijvoorbeeld ook ingezet in de auto-industrie, voor kunstmatige intelligentietoepassingen, de cloud en de realisatie van het 5G-netwerk.

ASML is de enige fabrikant van strategisch belangrijke, geavanceerde technologie voor lithografiesystemen, waardoor het meer zichtbaarheid heeft dan andere apparatuurproducenten. Daardoor is een premie ten opzichte van zijn sectorgenoten gerechtvaardigd. Maar terwijl de premie ten opzichte van WFE front-end sectorgenoten 70-90% bedraagt, wordt ASML ook verhandeld tegen een premie van 50-60% ten opzichte van zijn eigen 5-jarig historisch gemiddelde. De beoogde waardering van 36x 2022e EV/EBIT komt overeen met een premie van 80% ten opzichte van WFE front-end sectorgenoten, en is goed voor een koersdoel van 475 euro. Dat laat echter geen opwaarts potentieel en vertaalt zich bijgevolg in een onveranderd “Houden”-advies.