do. 2 apr 2020
KBC Securities hervat de opvolging van Atenor en doet dat met een nieuw koersdoel, dat opgetrokken werd van 57 naar 70 euro. De groep creëert waarde, heeft een stabiel dividend en een managementteam dat weet wat het doet. Maar visibiliteit is in de huidige marktomgeving essentieel en daarin schiet Atenor tekort. Met dank aan een gediversifieerde pool van projecten (28 in de pijplijn) in verschillende geografische regio's, slaagt de groep erin om een stabiel dividend te bieden met een dividendrendement van 3,5% tegenover de slotkoers van gisteren. Een analyse.
Impact COVID-19
KBCS-analist Joachim Vansanten is van mening dat de maatregelen die momenteel worden genomen om de verspreiding van COVID-19 een halt toe te roepen, hoogstwaarschijnlijk zullen leiden tot vertragingen in de oplevering van projecten. Ervan uitgaande dat een vertraging geen annulering betekent, zou de impact van dergelijke vertragingen echter beperkt zijn. Gelukkig voor Atenor worden de bouwkosten, de belangrijkste kostenfactor voor het bedrijf, stopgezet zolang de bouwwerkzaamheden worden stilgelegd. Een vertraging met zes maanden in alle projecten zou volgens KBCS tot een daling van de geschatte fair value met slechts 4,0% leiden, van 67,0 naar 64,3 euro per aandeel.
Aangezien het huis van mening is dat Atenor zijn dividendbeleid zal handhaven, levert dat een blended fair value (incl. DDM) van 67,9 euro per aandeel op, wat een stijging van 5,4% betekent ten opzichte van de slotkoers van gisteren. Een vertraging van één jaar van de projecten, die hoogst onwaarschijnlijk is, zou leiden tot een daling van 10% in de berekening van de fair value.
Financiering
Voor zover bekend heeft Atenor geen back-upfaciliteiten voor de 175,1 miljoen euro aan lopende financiële schulden die in 2020 aflopen. Met geldmiddelen en kasequivalenten van 43,7 miljoen euro moet Atenor bijkomende liquide middelen genereren of een deel van zijn balans herfinancieren. Helaas is de zichtbaarheid van de kasstroom niet voldoende om de potentiële herfinancieringsbehoefte in te schatten. KBC Securities ziet dit als een risico, omdat het doorrollen van kredietfaciliteiten in de huidige marktomgeving een uitdaging kan zijn. Hoewel dit het risicoprofiel van het bedrijf verhoogt, zou het echter niet noodzakelijkerwijs een probleem moeten zijn. Sterker nog, Atenor heeft breed gediversifieerde financieringsbronnen, een sterke aandeelhoudersbasis en naar eigen zeggen 'sterke relaties met investeerders'.
Vastgoedvraag
Gezien het risico van een volwaardige recessie is het echter mogelijk dat de vraag naar nieuw vastgoed zal vertragen. Als gevolg hiervan zou sprake kunnen zijn van lagere verkoopprijzen voor de gebouwen die Atenor op dit moment aan het bouwen is.
De sensitiviteitsanalyse geeft aan dat dit een grotere impact zou kunnen hebben op het nettoresultaat, wat kan oplopen tot 10% bij een verandering van 1% van de verkoopprijs bij constante bouwkosten.
KBC Securities hanteert een "Houden"-advies voor de aandelen.