Atenor sloot een overeenkomst om 50% van het Nederlandse bedrijf TBMB over te nemen en zet zo zijn eerste stappen in Nederland . De uitbreiding naar Nederland komt voor KBC Securities-analist Joachim Vansanten niet geheel als een verrassing, omdat Atenor al twee jaar lang projecten in de regio analyseert. Hij verwacht dat de investering de komende jaren naar schatting zo’n 12 miljoen euro (bruto) zal bijdragen aan het resultaat. Het "Houden"-advies voor het aandeel wordt bij KBCS bevestigd.

Richting noorderburen

Atenor heeft een overeenkomst gesloten voor de overname van 50% van TBMB, een Nederlands bedrijf dat eigenaar is van de eigendoms- en ontwikkelingsrechten voor een project van 58.000 m² in Den Haag. Het project omvat de sloop van de bestaande gebouwen en de nieuwbouw van ca. 58.000 m² woonruimte met commerciële eenheden op het gelijkvloers. De transactie is nog steeds onderworpen aan voorwaarden en aan de positieve afronding van de due diligence.

De visie van KBC Securities

Met deze overname zet Atenor de opbrengst van de recente kapitaalverhoging meteen aan het werk. Een geografische uitbreiding naar Nederland komt voor analist Joachim Vansanten weliswaar niet als een complete verrassing, want het bedrijf analyseerde al twee jaar lang projecten in de regio.

Gezien de omvang en de ligging van het gebouw schat KBCS de bijdrage van het project aan de brutowinst van Atenor in de komende jaren op ca. 12 miljoen euro. Onze analist gaat er van uit dat de vergunning eind 2021 kan worden verkregen en dat de bouw zal starten in de eerste helft van 2022. Gezien de omvang van het project mikt KBCS op een bouwtermijn van 2,5 jaar.

Investment case

Analist Joachim Vansanten stipt aan dat Atenor over een ervaren managementteam beschikt, dat een sterk track record kan voorleggen (gemiddelde ROE 5 jaar: 18%). De directe impact van Covid-19 is voor Atenor slechts beperkt, aangezien vertragingen in de oplevering van projecten slechts een beperkte impact hebben op de door KBCS geschatte fair value. Als gevolg van de laatste kapitaalverhoging ziet KBCS de gearing ratio in 2020 dalen van 60,6% naar 48,2%.

Toch blijft KBCS voorzichtig, aangezien de coronacrisis de verkoopprijzen van de gebouwen die Atenor optrekt, waarvoor onze de fair value-raming nogal gevoelig is, zou kunnen doen dalen.

Het advies blijft bij KBCS "Houden", bij een koersdoel van 70 euro.