Balta (+2,8%) bevindt zich deze ochtend tussen de stijgers op Euronext Brussel. Opluchting, omdat het bedrijf een akkoord met de banken sloot en daardoor voor de komende 12 maanden wat financiële ademruimte krijgt. Balta gaf ook covid-update en een blik op de prestaties sinds de jaarstart. KBC Securities-analist Wim Hoste leest daarin voldoende redenen tot voorzichtigheid en verlaagt zowel het koersdoel als het advies.

Sterke jaarstart

Balta stuurde vrijdag een uitnodiging voor de jaarvergadering naar zijn aandeelhouders. Bij de uitnodiging zat ook een link naar het jaarverslag van 2019, een inschatting van de impact van COVID-19 en een voorlopige stand van zaken over de eerste maanden van het jaar. Concreet gaf Balta aan dat 2020 sterk van start is gegaan, met een stijging van de EBITDA met bijna 16% in de eerste twee maanden van het jaar. Vanaf maart zijn de zaken door de wereldwijde uitbraak van de COVID-19-pandemie echter veranderd, wat resulteerde in een omzetdaling van meer dan 29% in maart.

COVID-19

Balta's reactie op de uitbraak, inclusief het besluit om 6 van de 8 fabrieken tijdelijk te sluiten, zou de bedrijfskosten in april met ongeveer 37% hebben kunnen verlagen. Bijkomende maatregelen, zoals de annulering van grondstoffenorders, worden onderzocht en zullen naar verwachting resulteren in een verdere verlaging van de bedrijfskosten met 12% in het tweede kwartaal. Balta verwacht begin juni 2020 een hervatting van de activiteiten en schat dat het in vierde kwartaal aan ongeveer 85% van de capaciteit zal produceren.

Akkoord met de banken

Balta heeft midden maart een doorlopende kredietfaciliteit van 72,7 miljoen euro opgenomen en de liquiditeitspositie bedroeg eind maart 80,4 miljoen euro. Het bedrijf verwacht momenteel dat de liquiditeitspositie voldoende zal zijn, maar door de lagere EBITDA-niveaus bestaat de mogelijkheid dat het convenant van haar Revolving Credit Facility in het tweede en de volgende kwartalen zal doorbroken worden. Balta bereikte daarom met haar banken een akkoord over een aanpassing van de convenantberekening, wat moet volstaan om een schending te voorkomen. De groep meent dat ze haar verplichtingen en verbintenissen zal kunnen nakomen wanneer deze vervallen.

KBC Securities-analist Wim Hoste onderstreept dat Balta eind 2019 een nettoschuld (inclusief IFRS16-leases van 44,7 miljoen euro) van 313,7 miljoen euro had, wat overeenkomt met een nettoschuld/EBITDA-multiple van 4,2x (2019 gecorrigeerde EBITDA was 74,4 miljoen euro). Indien pro forma de nettoschuld van 2019 als referentie wordt gebruikt, betekent dit dat de gecorrigeerde EBITDA niet onder 48,3 miljoen euro (op voortschrijdende basis) mag dalen om Balta in staat te stellen de initiële 6,5x convenant te respecteren.

De mening van KBC Securities

Analist Wim Hoste is verheugd over de overeenkomst met de banken, omdat die een liquiditeit op korte termijn waarborgt. Anderzijds luidt dit een belletje naar de onderliggende bedrijfsprestaties. Aangezien de meeste productievestigingen nog steeds het grootste deel van de tijd stilstaan en een geleidelijke heropstart pas vanaf juni wordt verwacht, werden de winstverwachtingen aanzienlijk verlaagd, waarbij de omzet in 2020 met 28% kan dalen tot 484,7 miljoen euro (eerder -10%) en de bedrijfskasstroom (EBITDA) 48% lager kan gaan tot 38,4 miljoen euro (eerder -15%). Dat moet resulteren in een schuldgraad (netto schuld/EBITDA) van 8,2x per einde 2020 en 4,2x per einde 2021 (uitgaande van een grote EBITDA-stijging volgend jaar naar 70,7 miljoen euro).

De resultaten van Balta zullen in 2021 en begin 2022 aanzienlijk moeten verbeteren om een vrije kasstroom te genereren en de hefboomwerking te verminderen, in het licht van de komende herfinanciering van zijn Senior Secured Notes die in september 2022 aflopen. Met een lage zichtbaarheid op de vooruitzichten en een hoge schuldgraad besluit KBC Securities om een voorzichtiger houding aan te nemen en het advies te verlagen van “Opbouwen” naar “Houden”. Het koersdoel gaat van 2,5 naar 1,4 euro.