Het Barco-aandeel (koers aandeel: -12%) wordt op de beurs afgestraft, omdat uit de publicatie van resultaten over de eerste helft van 2021 blijkt dat het toenemende aantal bestellingen nog steeds niet kan worden omgezet in daadwerkelijke omzetgroei. Een ongelijk economisch herstel en beperkingen in de toeleveringsketen blijven de groep parten spelen, terwijl goudhaantje Clickshare maar weinig soelaas kan bieden. De onverwachte wissel aan de top lijkt aan deze cijferset niet vreemd te zijn, zodat beleggers vandaag bijzonder negatief reageren. Bij KBC Securities blijft de reactie beperkt tot een adviesverlaging naar “Houden”, bij ongewijzigd koersdoel.

Resultaten eerste jaarhelft

Barco boekte in de eerste helft van 2021 een omzet van 366 miljoen euro, waarmee het onder de analistenverwachtingen van 376,4 miljoen euro uitkomt. De beperkingen in de toeleveringsketen drukten de omzet met zo’n 5 miljoen euro, vooral door enkele leveringen van projectorlijnen en enkele beeldschermen en componenten voor de gezondheidszorg.

De bedrijfskasstroom of EBITDA deed het met 27,5 miljoen euro wel iets beter dan verwacht (26 miljoen euro), dankzij de goede prestaties in de divisie Entertainment (6 miljoen euro, tegenover 1,1 miljoen euro verwacht). De EBITDA-marge kwam daardoor uit op 7,5%, terwijl analisten op 6,9% hoopten.

Per divisie

Op het niveau van de afzonderlijke divisies kwam de omzet in Enterprise voor de eerste zes maanden uit op 103,9 miljoen euro, ver onder de verhoopte 113,5 miljoen euro, waardoor de bedrijfskasstroom van 5,6 miljoen euro (vs. 10,3 miljoen euro verwacht) zwaar teleurstelde. In Entertainment en Healthcare lag de omzet van resp. 129,7 en 132,4 miljoen euro gelukkig wel in lijn met de schattingen.

• Enterprise
  • De omzet van Clickshare (dat 50% de omzet van het segment uitmaakte, tegenover 57% vorig jaar) bleef stabiel op jaarbasis, omwille van de aanhoudende Covid-beperkingen in heel wat van Barco's markten. Dat werd deels gecompenseerd door een aanzienlijke stijging van de omzet in markten die weer opengingen en waar mensen terugkeerden naar kantoor. De EBITDA-marge van de divisie bedroeg 5,4% (verwacht: 9,1%), wat een forse daling  op jaarbasis is (12,1% in de eerste jaarhelft van 2020). Dat is bijna integraal te wijten aan een negatief hefboomeffect bij Clickshare.
• Entertainment
  • De omzet in Cinema (goed voor 45% van de omzet van de divisie vs. 50% in de eerste helft van 2020) daalde door het uitstellen van vervangingsprojecten voor bioscopen die gesloten bleven. Hoewel veel contracten zijn uitgesteld, werd er geen enkel geannuleerd. De nieuwbouwprojecten voor bioscopen in China en enkele opkomende markten zijn de laatste drie kwartalen bijvoorbeeld al toegenomen. Naarmate de bioscopen elders ook opnieuw opengaan en de omzet in het bioscoopsegment weer aantrekt, mikt Barco tegen het einde van 2021 weer op groei.
  • De inkomsten uit dienstverlening bleven echter zwak, voor dezelfde redenen, maar zullen naar verwachting in het derde kwartaal weer aantrekken. Hoewel de brutowinstmarge daalde door hogere component- en vrachtkosten, slaagde de Entertainment-divisie erin om de indirecte uitgaven te beheersen en een mooie groei van de bedrijfskasstroom (EBITDA) op jaarbasis en de bijhorende marge te realiseren.
• Healthcare
  • De divisie boekte een zeer solide ordergroei in lijn met een geleidelijke hervatting van de investeringen in de gezondheidszorg in Diagnostic Imaging en Surgical. De EBITDA-marge van Healthcare zat met 12% terug op het niveau van 2019, maar kwam onder de 16% van vorig jaar uit, vooral als gevolg van hogere kosten voor componenten en vrachtvervoer en hogere R&D-uitgaven door investeringen in strategische projecten.

Nieuwe CEO

Barco kondigde in de loop van het weekend aan dat Jan De Witte eerder onverwacht ontslag neemt als CEO. Hij wordt vanaf 1 september 2021 vervangen door referentieaandeelhouder en huidig voorzitter Charles Beauduin, die als co-CEO geflankeerd zal worden door huidig bestuurslid An Steegen (die ook CTO is bij Umicore en een achtergrond heeft bij IBM en Imec).

KBC Securities over Barco

De weinig inspirerende cijfers zijn volgens analist Wim Hoste een gevolg van de combinatie van een ongelijkmatig herstel van de economische activiteit en beperkingen in de toeleveringsketen, wat maakt dat de omzetevolutie nog steeds achterblijft op de genoteerde bestellingen. Die omzetting werd gehinderd door aanhoudende beperkingen als gevolg van de coronapandemie (in de segmenten Entertainment en Enterprise) en, in mindere mate, door een tekort aan onderdelen (in Entertainment en Healthcare). 

Uitgaande van een verder herstel van de economische activiteit en een snellere omzetting van orders in omzet tegen het einde van 2021, verwacht Barco dat de omzet dit jaar “duidelijk” zal stijgen ten opzichte van 2020 en dat de EBITDA-marge hoger zal liggen dan de 7,5% die in 2020 werd opgetekend. Maar ook dat kan beleggers duidelijk niet bekoren.

Onze analist handhaaft na deze cijferset het koersdoel van 22 euro, maar verlaagt het advies wel van “Opbouwen” naar “Houden”.