Belron tilt D’Ieteren opnieuw naar historische hoogtes

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 29 aug 2019

13:10

D’Ieteren (+10%) zet zijn zegereeks vandaag onverminderd verder danzij een set stevige winstcijfers. Het positieve resultaat is quasi volledig toe te schrijven aan autobeglazer Belron, terwijl ook D’Ieteren Auto zich, ondanks zwakke marktomstandigheden, aardig uit de slag trok. De koers bevindt zich opnieuw op het hoogste niveau sinds 2011. Analist Cédric Duinslaeger nam het halfjaarrapport onder de loep.

Cijfers

De geconsolideerde omzet van D’Ieteren is in de eerste helft van 2019 met 2,3% gestegen, wat geheel op het conto van Belron (omzet +8% op jaarbasis) te schrijven is. De omzet van D'Ieteren Auto en Moleskine kromp met resp. 3,1% en 2,2% op jaarbasis. De bijdrage aan de groepswinst volgde een vergelijkbaar patroon, met Belron duidelijk als positieve uitschieter. In totaal kwam de aangepaste nettowinst vóór belastingen uit op 178,9 miljoen euro, vlot 25,3% meer dan dezelfde periode een jaar eerder én boven de schattingen van KBC Securities.

Per segment

Belron
- De omzet kwam uit op 2.114 miljoen euro, terwijl KBCS en de consensus op resp. 2.128 en 2.153 miljoen mikten. Dat is een groei met 8% op jaarbasis, waarvan 5,1% organisch en 2,9% uit wisselkoerseffecten.
- De verrassing bevindt zich op het niveau van het bedrijfsresultaat, dat 67% steeg tot 227,6 miljoen euro. Dat is veel meer dan KBCS (160,6 miljoen) en de rest van de analisten (196,9 miljoen) verwacht hadden.
- De EBIT-marge kwam uit op 10,8%, tegenover 7,5% een jaar eerder, en de vrije kasstroom verbeterde van 103,5 naar 165,5 miljoen euro (verwacht werd 133,4 miljoen euro). Dat is onder meer het gevolg van de hogere complexiteit van voorruiten en de modelmix.
- Ook ADAS-kalibraties (automatisch sturen) zijn erg in trek met de 120% groei op jaarbasis tot 402.000 stuks. Belron verbeterde zijn balans want de hefboomwerking daalde van 3,57x naar 3,03x.

D'Ieteren Auto
- De omzet van D’Ieteren Auto daalde 3,1% op jaarbasis tot 1,94 miljard euro (prognose KBCS 1,69 miljard, consensus 1,85 miljard).
- De winst vóór belastingen kromp met 8,1% tot 81 miljoen euro, wat min of meer in lijn ligt met de verwachtingen van KBC Securities.
- Het aantal inschrijvingen van nieuwe wagens daalde de voorbije zes maanden trouwens met 7,4%, zodat D'Ieteren Auto in feite beter presteerde dan verwacht. Dat opent weer wat mogelijkheden richting het tweede jaarhelft.

Moleskine
- Het zwakke broertje kwam met een omzet van 71,1 miljoen euro onder de verwachtingen uit en behaalde zo’n 2,2% minder dan in dezelfde periode een jaar eerder. Analisten hoopten op een cijfer van 74,8 miljoen euro. De tekortkoming is niet te wijten aan wholesale (+8% groei), maar wel aan een lagere B2B-omzet (-25%).
- Het bedrijfsresultaat ging liefst 48,1% lager, beïnvloed door een negatieve operationele hefboomwerking, zodat de vrije kasstroom een negatieve 7,3 miljoen euro bedroeg, tegenover een -4,2 miljoen euro in de eerste helft van 2018.

Inkoopprogramma

D'Ieteren kondigde vandaag eveneens een inkoopprogramma van eigen aandelen aan voor een totaal van 150 miljoen euro. Dat bedrag vertegenwoordigt - aan de huidige beurskoers - 6% van de uitstaande aandelen, waardoor een positief effect te verwachten is op de korting van het aandeel ten opzichte van zijn intrinsieke waarde. De terugkoop zal naar verwachting 12 tot 18 maanden duren.

Vooruitzichten

D'Ieteren bevestigde ondanks de hele sterke Belron-cijfers de eerder gestelde vooruitzichten voor 2019. De aangepaste winst vóór belastingen moet minstens 25% stijgen op jaarbasis, terwijl dat cijfer op het niveau van Belron opgetrokken werd tot een groei van minstens 70% (dat was eerder ‘minstens 30%’). De doelstellingen voor D'Ieteren Auto worden gewijzigd naar "in grote lijnen stabiel", terwijl die eerder nog "licht gingen verbeteren". De vooruitzichten voot Moleskine blijven onveranderd met een groei van de aangepaste winst voor belastingen van meer dan 10%.

De visie van KBC Securities

Analist Cédric Duinslaeger zag fantastische resultaten voor Belron met een EBITDA over de eerste jaarhelft die het niveau van het volledige boekjaar 2017 benadert en een EBIT-marge van meer dan 10%. Bemoedigend is dat CEO Francis Deprez gelooft dat de winstgevendheid te danken is aan structurele verbeteringen. Ook onze analist kan die redenering volgen. KBC Securities bevestigt het 50 euro koersdoel en “Kopen”-advies.

Naar overzicht