Het Nederlandse BE Semiconductor, kortweg Besi, hield gisteren zijn Investor Day en gaf bij die gelegenheid een update over het bedrijf, de strategie, de markten en de groei-inspanningen. Beis herhaalde daarbij grotendeels de eerdere verwachtingen die gesteund zijn op een gunstig onderliggend sentiment en ruimte lieten voor een ietwat opwaartse bijstelling. Niettemin zijn er ook wat onzekerheden die KBC Securities-analist Ruben Devos ertoe aanzetten om het koersdoel te verlagen van 84 naar 68 euro. Het advies blijft onveranderd op “Opbouwen”.

Verwachtingen lichtjes hoger
Besi herhaalde in principe zijn doelstelling om de 1 miljard euro omzet te overschrijden, zij het met een paar plusjes (verschuiven van “1 mld+” naar "1 mld++"), voornamelijk aangedreven door zijn "engine 2"-verkoopinitiatieven, die de introductie omvatten van nieuwe producten op waferniveau, zoals hybride verlijming en de invoering van nieuwe toepassingen op het gebied van 5G, AI, HPC, en smartphones.  Tegelijkertijd verhoogde het de onderkant van de verwachtingsvork voor de brutomarge van 57-62% naar 58-62% en werd het bereik van de verwachtingsvork voor de nettomarge uitgebreid van 30-35% naar 35-40+%.

Richting het einde van de opleving in de huidige cyclus.

De berichtgeving over de cyclus was gisteren enigszins anders dan in april bij de bespreking van de resultaten over het eerste kwartaal van 2012. Besi is nu voorzichtiger over de macro-economische achtergrond en zegt dat het nu een omgeving ziet waarin talrijke signalen erop wijzen dat het hoogtepunt van de de cyclus voorbij is en dat, hoewel er een "inhaalbeweging in automotive" is, deze eindmarkt "ook cyclische patronen zal blijven volgen." Besi zei in april dat het een terugkeer verwacht in de volgende 3-6 maanden, tenzij er een "grote onderbreking in de industrie als geheel" zou zijn. Het was toen van mening dat er nog steeds onvoldoende capaciteit is en dat een opleving waarschijnlijk is.

Opbouw van voorraden

Analist Ruben Devos heeft ondertussen toenemende voorraden gezien, druk van COVID-19-lockdowns, stijgende grondstofkosten en gestegen rentevoeten, die een impact zullen hebben op de (toekomstige) vraag. Het opbouwen van voorraden is altijd gezien als een voorbode van slechtere economische tijden die die komen. Als gevolg daarvan is de analistenverwachting aan het verschuiven naar de overtuiging dat de hele halfgeleidersector in de tweede helft van 2022 waarschijnlijk een vertraging zal kennen en een correctie in 2023.

Verhoging van de doelstellingen voor hybride verlijming.

Besi blijft zijn capaciteit uitbreiden om de nieuwste hybride bonding (HB) systemen te leveren. Het bedrijf is nu van plan om 18 à 20 systemen per maand te produceren, waardoor het totale aantal op 240 per jaar komt. Dit zal volgens Besi voldoende zijn om in 2024-2025 aan de vraag te voldoen. Ondertussen zouden de gemiddelde verkoopprijzen kunnen stijgen van 2 miljoen euro vandaag voor een gereedschap dat 2000 UPH met 200 nm precisie biedt tot 6 à 7 miljoen euro per stuk voor gereedschap dat meer dan 3000 UPH biedt met een 100 nm nauwkeurigheid. Interessant is dat Besi zijn ramingen voor HB verhoogde en een marktomvang van 3 miljard dollar (tegenover 2 miljard dollar) voorspelt in de komende 10 jaar, inclusief de verkoop van 1.800 systemen (tegen 1.400).

KBC Securities over Besi

Ondanks sterke secundaire basisvoorwaarden in veel van zijn eindgebruikersmarkten, voortdurende stijgingen van de totale investeringen in de halfgeleiderindustrie en een heropleving van de kapitaalintensiteit voor assemblage, worden de vooruitzichten op korte termijn echter beïnvloed door de problemen op de Chinese markt, de dalende vraag naar duurdere smartphones en de macro-economische onzekerheid, ziet analist Ruben Devos.

 Het herziene koersdoel van 68  euro (was 84 euro) omvat een korting van 10% op EV/EBIT ten opzichte van zijn historisch gemiddelde over 5 jaar (d.w.z. 14x) als gevolg van bezorgdheid over het einde van de cyclus en onzekerheid op korte termijn in zijn belangrijkste eindmarkt. Het advies blijft onveranderd op “Opbouwen”.