di. 27 sep 2022
Autoconstructeur Volkswagen (VW) brengt Porsche AG naar de beurs. VW ambieert een waardering tussen 69,7 en 75,2 miljard euro voor zijn meest waardevolle merk. Dat moet de autobouwer extra financiering opleveren voor de overgang van fossiele naar elektrische voertuigen, terwijl het ook de investeringen moet helpen betalen in autonoom rijden en de ontwikkeling van batterijen. Nogal wat beleggers in VW en kandidaat-beleggers in Porsche hebben echter vragen over wat de beursgang concreet betekent voor hen. Financieel-econoom Tom Simonts lijst daarom een aantal praktische zaken op.
Porsche SE noteert toch al op de beurs?
Ja, dat klopt. Maar Porsche SE is de moedergroep boven Volkswagen. Een holding, dus, die wordt gecontroleerd door de families Porsche en Piech en die 31,4% aanhoudt van het aandelenkapitaal van VW (maar 53,3% van de stemrechten, zodat het controle heeft). Het heeft met andere woorden geen rechtstreeks belang in de eigenlijke autobouwer Porsche AG.
Wat is het verschil tussen de gewone en de preferente aandelen
Zowel Porsche SE en Volkswagen hebben vandaag een tweeledige aandelenstructuur. De uitstaande aandelen zijn in beide gevallen verdeeld over preferente aandelen zonder stemrecht (dat zijn de “Prefs”) en gewone aandelen met stemrecht (dat zijn de “Ordinaries”). Die tweeledige aandelenstructuur wordt ook ingevoerd bij Porsche AG, al zullen enkel de Porsche AG Prefs op de beurs worden genoteerd.
Wat is de link met het getal 911?
Natuurlijk is het Porsche 911 model hét meest iconische model van de groep. Met een knipoog naar zijn beroemdste model zal de beursgang van Porsche AG daarom 911 miljoen aandelen omvatten, terwijl het bedrijf als Bloomberg ticker “P911” zal krijgen. Aan symboliek alvast geen gebrek.
Hoeveel aandelen Porsche AG komen er naar de beurs?
De beursgang van Porsche vindt niet plaats via een operatie waarbij Porsche-aandelen automatisch aan de VW-aandeelhouders worden uitgekeerd. Ze is wel onderverdeeld in 455,5 miljoen preferente aandelen en 455,5 miljoen gewone aandelen. Daarvan zullen maar krap 114 miljoen aandelen worden verkocht op de beurs zelf. De beursgang is opgedeeld in twee transacties:
- Volkswagen brengt 25% van de Porsche AG Prefs naar de markt.
- VW verkoopt 25%+1 aandelen Porsche AG Ordinary aan Porsche SE. Die betaalt daarvoor de officiële IPO-prijs, plus een premie van 7,5% als compensatie voor de extra stemrechten die het daarmee verwerft.
Hoe veel zal autobouwer Porsche waard zijn?
De prijs van Porsche AG Prefs zal tussen 76,5 en 82,5 per aandeel komen te liggen, wat neerkomt op een totale waardering tussen 69,7 en 75,2 miljard euro. In het midden van die vork zou Porsche AG worden verhandeld aan een koerswinstverhouding van 14x, een EV/EBIT verhouding van 9,5x en een EV/omzet verhouding van 1,7x voor 2023.
Ter vergelijking geeft KBC Asset Management-sectoranalist Kurt Ruts mee dat Mercedes en BMW (die beiden een “Kopen”-advies hebben) als premium autofabrikanten zouden kunnen profiteren van deze beursgang, omdat ze vandaag een lagere waardering dan Porsche meekrijgen. Beide bedrijven worden immers verhandeld een een koers/winstverhouding van ongeveer 5x voor 2023, minder dan de helft van Porsche.
Beleg ik via Porsche SE zowel in VW als Porsche AG ?
Vandaag beleg je via Porsche SE in Volkswagen, die (voorlopig nog) 100% van de aandelen van autobouwer Porsche AG in handen heeft. Na de beursgang zal Porsche SE nog steeds een belang van 31,4% aanhouden in Volkswagen, maar het zal daarnaast 25% + 1 aandeel aanhouden in Porsche AG.
Na deze transacties zal Volkswagen een meerderheidsbelang van 75% in Porsche AG blijven bezitten en Porsche AG in haar jaarrekening blijven consolideren (zoals zij al die tijd heeft gedaan). VW zal ook bijna 75% van de stemrechten controleren, terwijl Porsche SE 25%+1 van de stemrechten in handen zal hebben, waardoor het een blokkeringsminderheid krijgt.
Ik bezit nu gewone aandelen Volkswagen (VW prefs). Wat gebeurt er bij de beursgang van Porsche AG? Krijg ik Porsche AG aandelen?
Er verandert niks aan uw positie. Als huidig aandeelhouder van Volkswagen behoudt u uw positie.
Ik wil in Porsche beleggen? Koop ik dan best Porsche AG of Porsche SE ?
Als u enkel en alleen blootstelling wil op Porsche (merk) dan belegt u in Porsche AG. Wil u blootstelling op zowel Porsche als Volkswagen, dan opteert u best voor aandelen van Porsche SE.
Kan ik aan de IPO meedoen?
Participeren aan de beursgang is niet weggelegd voor Belgische investeerders, waaronder de klanten van Bolero. Beleggers die een beetje 911 willen toevoegen aan de portefeuille zullen moeten wachten op de eerste notering. Daarna is er bij Bolero zoals altijd de mogelijkheid om rechtstreeks Porsche AG-aandelen te kopen en te verkopen op de beurs van Frankfurt.
VW gaat een speciaal dividend uitkeren. Wanneer ken ik de grootte en word ik hierop belast?
Op basis van de huidige waarderingsvork zal Volkswagen ongeveer 18,8 miljard euro ophalen met de beursgang van Porsche AG, zowel door de verkoop van aandelen op de beurs als de verkoop van aandelen aan Porsche SE. Van dat bedrag moet begin 2023 zo’n 49% via een speciaal dividend naar de aandeelhouders uitgekeerd worden. De grootte van het dividend zal later dit jaar bekend moeten worden gemaakt, maar zou minstens 9,5 miljard euro moeten bedragen. Op basis van het aantal uitstaande aandelen komt men op ongeveer 18,38 euro per aandeel.
Hoe zal ik belast worden op het dividend van Volkswagen?
Op het dividend moet belasting betaald worden aan hetzelfde tarief dat toegepast wordt op een normaal dividend. Aangezien het een Duits aandeel betreft, riskeert u daarom dat er behoorlijk wat kan worden afgeroomd. Ter informatie geven we tarieven mee van de roerende voorheffing in Duitsland. Die bedraagt 26,375% en op wat daar van overblijft nog eens 30% in België. Dus beleggers houden ongeveer de helft over. Een strategie waarbij het aandeel Volkswagen verkocht wordt na de beursgang van Porsche AG en voor de uitbetaling, vermijdt belastingen. Een andere optie is om de deels betaalde roerende voorheffing in Duitsland te recupereren, maar dat vereist wel wat administratie.
Wat is de ISIN code van Porsche AG?
De ISIN-code van Porsche AG wordt DE000PAG9113 (met als naam DR. ING. H.C. F. PORSCHE PREF (FR)). Aangezien de handel de eerste dagen erg volatiel kan zijn, werkt u als beleggers best met limietorders. Indien u marktorders gebruikt, riskeert u dat u zich kan “mispakken” aan de koers van het moment.