Ahold Delhaize wordt vandaag beloond met een koerswinst van 1,3% voor een bijzonder sterk kwartaalrapport. Op dat champagnevoetbal werd duidelijk geanticipeerd, terwijl het rapport vandaag vooral bevestigt dat dartele spel de komende kwartalen kan worden voortgezet. Niet enkel de jaardoelstellingen, maar ook het dividend en het inkoopprogramma blijven behouden, zodat KBC Securities blijft adviseren om niet enkel de frigo, maar ook de beleggersmand vol te shoppen.

Zeer sterke marges

De omzet in het eerste kwartaal kwam 14,7% hoger uit op 18,2 miljard euro (verwacht: 18,3 miljard euro), terwijl de onderliggende bedrijfswinst (EBIT) de kaap van 1 miljard euro sloopte (+38,3% op jaarbasis). de EBIT-marge klom zelfs tot 5,3% (verwacht: 4,8%). In de VS steeg de omzet 17,1% tot 11,3 miljard euro (verwacht: 11,4 miljard euro), aangezien alle merken een dubbelcijferige omzet draaiden dankzij covid-19. De online-omzet steeg er met 42,3% (bij constante wisselkoersen) en de onderliggende bedrijfswinst (EBIT) klokte af op 1 miljard euro (+59% op jaarbasis, goed voor een marge van 6,7% (verwacht: 5,4%) In Europa groeide de omzet met 11% tot 6,9 miljard euro (verwacht: 7 miljard euro), onder meer dankzij 36,3% groei van de online activiteiten (bol.com +39,5%). De onderliggende EBIT steeg 13,1% tot 284 miljoen euro (verwacht: 293 miljoen euro, goed voor een marge van 4,1%).

De winstgroei werd gehinderd door hogere pensioenlasten en investeringen in digitale groeimogelijkheden. Daardoor steeg de winst per aandeel ‘slechts’ met 49,5% op jaarbasis tot 0,59 euro, al was dat nog steeds boven verwachting (0,55 euro)

Kasstromen

De hoeveelheid vrije kasstroom steeg naar een bijzonder forse 1,2 miljard euro. Dat is een rechtstreeks gevolg van de hogere marges, die op zichzelf een gevolg zijn van hogere volumes, lagere voorraden en een hoger niveau van crediteuren. Deze factoren verklaren waarom de nettoschuld daalde tot 10,7 miljard euro.

Vooruitzichten

Er werd niet gemorreld aan de jaarvooruitzichten: de onderliggende bedrijfswinst (EBIT) zal min of meer gelijk zijn aan het cijfer over 2019, de groei van de winst per aandeel zal zo’n 5% groeien, de uitgaven evolueren richting 2,5 miljard euro  en de vrije kasstroom moet in heel 2020 landen op iets meer dan 1,5 miljard euro. In tegenstelling tot wat eerder werd aangegeven, zal de opwaartse trend van deze vrije kasstroom vooral uit het eerste kwartaal gehaald worden, eerder dan dat dat een gevolg is van vertragingen in de investeringsuitgaven. Verder zullen de covid-19-gerelateerde investeringen in latere kwartalen zichtbaarder worden in de winst- en verliesrekening.

De visie van KBC Securities

Beleggers mogen terugkijken op een heel sterk eerste kwartaal, waarin de marges de verwachtingen materieel overtroffen en de generatie van vrije cash flow niet eens zo ver uitkwam van het hele jaardoel (zonder dat dat te wijten is aan het uitstellen van investeringen). De verfijning van de jaardoelstelling voor de kasstroomgeneratie is positief en bovendien telt de bevestiging van het aandeleninkoopprogramma en het dividendbeleid als een sterk én positief signaal.

KBCS is erg onder de indruk van de sterke kasstroomgeneratie, die alleen al in het eerste kwartaal bijna gelijk was aan de volledige jaardoelstellingen. De aanpassing van de vooruitzichten is positief, omdat het opnieuw de sterke onderliggende kasstroomgeneratiecapaciteit van de hele groep benadrukt. Straks volgt een conference call waarin meer duidelijkheid gegeven zou moeten worden over de huidige vraagtrends en de mogelijke impact van de COVID-19 gerelateerde kosten.

Gezien de uitstekende staat van dienst, het sterke kasstroomprofiel en de groeiende online platformen, meent KBC Securities dat de waardering van Ahold Delhaize een paradox is: terwijl de stabiliteit van het bedrijf en de kwaliteit van het managementteam, waarschijnlijk moeten worden weerspiegeld in een premie ten opzichte van collega's, wordt het aandeel net met een korting verhandeld. In combinatie met zijn defensieve profiel, een veilige haven in turbulente tijden, wordt het koersdoel van 26 euro en het “Kopen”-advies bevestigd.