Het halfjaarrapport van Biocartis (-22,5%) was zonder meer een tegenvaller. In de VS werden de beloftes lang niet ingelost. Meer zelfs, de onderneming ziet zich gedwongen om de verwachtingen voor het jaar fors bij te stellen. KBC Securities ziet evenwel een ‘silver lining’ in de VS, waar Biocartis de samenwerking met Thermo Fisher stopzet en zelf voor de verkoop zal instaan.

Idylla

• De groei van de het aantal geïnstalleerde toestellen bleef binnen de verwachtingen, met 156 nieuwe Idylla-systemen die werden geplaatst. Het totale aantal geïnstalleerde systemen staat daarmee op 1.129. De omzet uit de verkoop van systemen kwam in de eerste jaarhelft uit op 2,5 miljoen euro tegenover de verwachte 2,6 miljoen euro.

Cartridges

• Ondanks een stijging met 24% op jaarbasis tot 72.000 was het cartridge-volume teleurstellend, want de consensus en KBCS hadden op resp. 82.000 en 89.000 gerekend. De omzet uit cartridges bedroeg 7,5 miljoen euro (CSS 9,0 miljoen, KBCS 10,7 miljoen), wat zich grofweg vertaalt in een gemiddelde verkoopprijs van 104 euro per cartridge.

Vooruitzichten

De doelstelling voor het aantal Idylla-installaties in 2019 wordt verlaagd tot 325 à 350, terwijl eerder werd gemikt op 350. Ook voor de cartridges mikt Biocartis nu op een lagere volumegroei van 30 à 35% of 173.000 à 179.000. Eerder werd uitgegaan van 60 à 70% groei of een volume tussen 210.000 en 225.000.

De vertraging in Amerikaanse volumegroei is de belangrijkste boosdoener voor de verlaagde prognoses. In Europa en de rest van de wereld gaat het immers beter dan verwacht. In dat verband kondigde Biocartis aan dat het zijn samenwerking met Thermo Fisher voor de commercialisering van Idylla-producten op de Amerikaanse markt heeft stopgezet. In de toekomst zal Biocartis gebruik maken van een eigen verkoopteam om de producten in de VS te aan de man te brengen.  

Cash is king

Biocartis rapporteerde een cashpositie van 209 miljoen euro, wat lager is dan verwacht. Dat wordt verklaard door de terugbetaling van een achtergestelde lening (15 miljoen euro), waardoor een eenmalige kasuitgave van 18,5 miljoen euro werd geboekt. Gecorrigeerd voor die uitgave en rekening houdend met de netto-opbrengst van de converteerbare obligatie-uitgifte van 145,5 miljoen, schat KBCS de operationele cash burn voor het tweede kwartaal op 17,8 miljoen, iets meer dan de 16,7 miljoen die in het eerste kwartaal werd verbruikt. Tegen eind 2019 mikt Biocartis op een cashpositie tussen 170 en 175 miljoen. Dat impliceert dat er in 2019 in totaal 87,4 à 92,4 miljoen euro geinvesteerd zal worden

De mening van KBC Securities

De omschakeling van nieuwe klanten naar Idylla (i.p.v. stalen op te sturen naar een extern lab) heeft gezorgd voor een vertraging in de volumegroei. Hoewel Biocartis ervan overtuigd is dat het commerciële team ook zonder Thermo Fisher voldoende gewapend is om klanten bij deze transitie te helpen, blijft de impact op de prognoses aanzienlijk. De vertraging in de VS zorgt voor lager dan verwachte verkoopvolumes in het waarderingsmodel van KBC Securities, maar ook voor een vertraagde stijging van de gemiddelde verkoopprijs van de cartridges. Je moet immers voldoende volume kunnen genereren voor je de prijzen kan optrekken. 

Analist Lenny Van Steenhuyse verlaagt het koersdoel van 16 naar 13,5 euro. Hij houdt na vandaag rekening met een volumegroei van 50% voor 2020 en 2021 en meent dat de stopzetting van de samenwerking met Thermo Fisher intrinsiek een positieve ontwikkeling is op korte termijn. Het verkoopsteam van Thermo Fisher incasseert nu al 21% op de omzet die het commerciële team van Biocartis realiseert, maar zal pas na de goedkeuring van Idylla-tests door de FDA zelf ook bijdragen aan de commerciële volumes. Deze marge komt terug naar Biocartis, dat zelf wel bijkomend zal moeten investeren in de verdere uitbouw van het commerciële team in de VS. 

KBCS behoudt naast de koersdoelverlaging wel het vertrouwen met een ‘Kopen’-advies.