Biocartis: onfortuinlijke tegenvaller, maar daarom niet het einde

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 30 okt 2020

15:20

Biocartis (+15%) kreeg gisteren op Euronext Brussel een tik van formaat en de notering werd geschorst nadat de groep liet weten dat de samenwerking met Exact Sciences werd stopgezet. KBC Securities wikt en weegt het nieuws en de koersreactie en komt tot de conclusie dat deze laatste overdreven was en een koopopportuniteit biedt. Biocartis ontvangt een faire verbrekingsvergoeding van 12 miljoen euro, maar ziet wel wat toekomstige inkomsten verloren gaan. KBC Securities verlaagt bijgevolg het koersdoel van 8 naar 7,5 euro.

Waarover gaat het?

Biocartis sloot in het derde kwartaal van 2017 een overeenkomst met Genomic Health voor de ontwikkeling van een Idylla-versie van hun OncotypeDX Breast Recurrence Score test en kreeg daarvoor een betaling van 3,3 miljoen dollar. Genomic Health zag de deal met Biocartis als de poort naar de Europese markt. Een jaar later werd de samenwerking uitgebreid met de urologietesten van GH, wat hun enthousiasme over het platform aantoonde. Medio 2019 werd Genomic Health echter overgenomen door Exact Sciences, het begin van een sterke externe groei voor de groep waardoor de samenwerking met Biocartis geen prioriteit meer was en uiteindelijk resulteerde in een beëindiging van de samenwerking.

De mening van KBC Securities

Volgens KBC Securities hebben drie elementen bijgedragen tot de beslissing van Exact Sciences:

De groep is volledig gericht op de Amerikaanse markt en heeft het geen ambitie om toe te treden tot de Europese.
Met bijkomende overnames van Paradigm, Viomics en Thrive Earlier Detection in 2020 (deze laatste wordt overgenomen voor 2,15 miljard dollar) richt de groep zijn blik op het marktsegment van de vloeibare biopsies van pan-kankeranalyse, een groot maar competitief segment van de Dx-markt dat ook wordt bekeken door Guardant Health, Illumina (via de overname van Grail) en Roche Diagnostics (via zijn overgenomen dochtermaatschappij Foundation Medicine).
De Covid-19 pandemie heeft een strategischeprioriteitsinspanning binnen de groep teweeggebracht, waardoor ook capaciteit in hun testinfrastructuur voor Covid-19 tests is vrijgemaakt.

Met dit in het achterhoofd is KBC Securities van mening dat de beëindiging geen concurrentie- of technologische problemen met het platform van Biocartis met zich meebrengt.

De 12 miljoen dollar compensatie als schatting voor "toekomstige verloren marge" op de borstkankertest is fair, zeker als je bedenkt dat het grootste deel van de R&D door het team van Genomic Health is gedaan nadat het wegwijs werd gemaakt op het platform door Biocartis.

Genomic Health schatte de "internationale" markt voor zijn test op ongeveer 210.000 jaarlijkse tests, waarvoor KBC Securities uitgaat van een volume van 165.000 voor de Europese markt. Als zodanig, zelfs bij volledige penetratie van de markt, schatten de analisten dat de test ongeveer 10% van het volume van de cartridge van Biocartis in 2025 heeft vertegenwoordigd. Deze test zou ook door Genomic Health/Exact Sciences worden gecommercialiseerd, waarbij Biocartis een markup zou krijgen voor de productie en hoge single-digit royalty's op de verkoop. Bij de piekverkoop (2026) schat KBC Securities de test op ongeveer 8% van de omzet. Voor de komende 3 jaar werd op een geschatte omzet gerekend van 0,5 miljoen tot 3,0 miljoen euro. KBC Securities schat de totale impact op Biocartis dan ook op 3 - 10% en ze verlagen hun koersdoel van 8 naar 7,5 euro.

Het bedrijf heeft in vijf dagen bijna 30% van zijn waarde verloren, goed voor ongeveer 70 miljoen euro, en dat is op basis van het nieuws fors overdreven volgens KBC Securities. Hoewel de ontwikkeling van het menu van essentieel belang is om de relevantie van het platform te vergroten en nu sprake is van een vertraging, liggen de groeivooruitzichten van Biocartis op korte termijn in de voortdurende uitbreiding van het Amerikaanse klantenbestand en de penetratie van de Amerikaanse markt met het bestaande menu. KBC Seurities is van mening dat de commerciële uitvoering van het bedrijf voldoende opwaarts potentieel biedt ten opzichte van de huidige niveaus van de aandelen en spreekt van een overduidelijke koopopportuniteit.

Naar overzicht