Zoals verwacht blijft Euronext (+2%) vol de wind in de rug hebben van de bijzonder drukke handel op de aandelenbeurs. De kwartaalresultaten zijn echter niet enkel goed, maar beter dan verwacht over de hele lijn. Door het waarderingsmodel aan te passen kan KBC Securities vandaag het koersdoel verhogen van 89 naar 98 euro. Centraal staat de erg sterke “coronaveerkracht”, waardoor de optimistische visie én het “Opbouwen”-advies behouden blijven.

Cijfers

De omzet was in het tweede kwartaal van 2020 iets beter dan verwacht met 210,7 miljoen euro (+32,5% op jaarbasis), waarvan 12,4% autonoom gerealiseerd werd. Analisten mikten op 207 miljoen euro. Zelfde verhaal voor de bedrijfskasstroom (EBITDA) die afklokte op 125,4 miljoen euro, 27,8% meer dan een jaar eerder, waarvan 12,4% autonoom. Analisten mikten op een cijfers van 118,3 miljoen. Eén en ander resulteert in een EBITDA-marge van 59,5%, op organische basis, terwijl gemikt werd op 57,1%.

Tot dusver zijn de cijfers oké, maar blazen ze de beleggers niet van de sokken. Maar omdat iets hogere afschrijvingen in de cijfers gecompenseerd werden door lagere uitzonderlijke posten, resulteert het kwartaal in een bedrijfswinst van 111,4 miljoen euro, terwijl slechts gemikt werd op 102 miljoen euro. De nettowinst steeg dankzij lagere belastingen tot een forse 82,1 miljoen euro, wat aanzienlijk boven de verwachtingen (71,7 miljoen euro) lag.

VP Securities

De lopende overname van VP Securities zal naar verwachting begin augustus worden afgesloten. Vanaf 15 juli werd 90,68% van de aandelen aanbesteed. Verwacht wordt dat de synergievoordelen van 7 miljoen euro per jaar (vanaf 2023) voorafgegaan worden door 11,5 miljoen euro aan implementatiekosten en een herstructureringsprovisie die in het vierde kwartaal van 2020 wordt verwacht.

De visie van KBC Securities

Euronext blijft één van de toonaangevende pan-Europese beurzen met een sterke focus op toekomstige groei door middel van M&A. Het aandeel kan worden geclassificeerd als corona-proof, omdat de toegenomen marktvolatiliteit leidt tot grotere handelsvolumes. Aangezien ongeveer de helft van de omzet van Euronext afkomstig is van volumegerelateerde activiteiten, is het aandeel zeer defensief met het oog op covid-19.

Het sterke resultaat over het bijzonder drukke tweede kwartaal verrast dus niet. Het wordt dan ook grotendeels aangedreven door een organische omzetstijging van 23% in de cashhandel tot 65,1 miljoen euro, wat wel lager ligt dan de historisch robuuste 80,8 miljoen euro die in het eerste kwartaal opgetekend werd. Lager, maar nog steeds duidelijk op een hoger niveau. KBCS verwacht verdere normalisering in de tweede jaarhelft, in de veronderstelling dat de situatie van covid-19 niet verslechtert. Dat maakt dat de omzet en de inkomsten comfortabel boven het niveau van de meer kalme referentieperiodes van 2019 zullen blijven liggen.

Door het waarderingsmodel aan te passen voor de hoger dan verwachte resultaten en een wijziging van de gemiddelde gewogen kapitaalskost (+0,3% door de extra uitgifte van 250 miljoen dollar aan obligaties tegen 1,125%, met looptijd tot en met 2029), is er ruimte om het koersdoel te verhogen van 89 naar 98 euro. Dat niveau levert slechts een beperkt opwaarts potentieel op ten opzichte van de huidige koers (96,2 euro), maar de sterke veerkracht van de beursuitbater in geval van een verslechtering van de corona-situatie in de tweede jaarhelft speelt in het voordeel. De analist blijft daarom positief over het aandeel vanuit een defensief oogpunt, met ongewijzigd “Opbouwen”-advies.