Jaar na jaar verrast Warren Buffett met de prestaties van zijn topholding Berkshire Hathaway. Maar wij, Belgen, mogen best fier zijn op veel van onze eigen holdings, die door de jaren heen exceptioneel goed presteerden. Of wat dacht je van de volgende rendementen over de afgelopen tien jaar:

Ackermans & van Haaren: +93%
Sofina: +146%
Brederode: +251%
D'Ieteren: +551%

Ter vergelijking: de BEL 20: +30%, Euronext 100: +77% en Berkshire Hathaway: +213%.

Bolero is logischerwijs enorme fan van onze holdings en geeft daarom op deze blog maandelijks de visie van Sharad Kumar S.P, CFA weer. Sharad is analist bij KBC Securities met holdings als specialisatie. Als er iets bij de holdings beweegt, weet Sharad het als eerste. Hij is dus de geknipte persoon om jou maandelijks up-to-date te houden. 

Ter informatie: Sharad neemt niet alle Benelux-holdings onder de loep. Zelfs hij is ook maar een mens. Daarom maakte hij een selectie en noemt die zijn 'Holding Universum' (HU).

Het HU omvat volgende 'gewone holdings': Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, Exor , GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina, Texaf, WhiteStone Group en Tinc en ook enkele 'monoholdings' (die hebben slechts één participatie): Heineken Holding (met als enige participatie Heineken), KBC Ancora (KBC), Solvac (Solvay) en Financière de Tubize (UCB).

Europese Holding-update

Twee maanden geleden shreef Sharad samen met financieel-econoom Tom Simonts een update over de bekendste Europese holdings. Je kan gratis Deel I (met onder meer Exor en Investor AB) en Deel II (met onder meer Prosus en Hal Trust) aanvragen. 

Prestaties van de holdings

• In de laatste maand

Over de afgelopen maand boekte het universum van de door KBC Securities opgevolgde holdings een rendement van -3,6%, wat vooral te wijten was aan de monoholdings (-6,9%), terwijl de gewone holdings daalden met 2,2%. De 3 best presterende holdings waren D'Ieteren (+5,4%), Gimv (+5,1%) en KBC Ancora (+0,6%), terwijl de 3 slechtst presterende bedrijven Quest for Growth (-7,5%), Heineken Holding (-9,6%) en Bois Sauvage (-10,1%) waren.

• Sinds begin dit jaar

De holdings doen tot dusver in 2024 minder goed (-13,9%) dan de BEL 20 (die steeg zelf met 14%) en moeten ook de Euro Stoxx 50 ver voor zich uit dulden. De best presterende holdings zijn Tubize (+78,2 % beter dan de BEL 20), Ackermans (+4,3% beter dan de BEL 20), en D'Ieteren (+0,1% beter dan de BEL 20).

Dat maakt dat tot dusver in 2024 de opgevolgde holdings een rendement van +0,1% optekenden, voornamelijk dankzij gewone holdings (+3%), terwijl monoholdings een negatief rendement van -7,8% optekenden, vooral door Quest for Growth (-35,4%) minder goed dan de BEL 20), Heineken Holding (-35,7%) en Compagnie du Bois Sauvage (-37%). 

• Evolutie van de korting

Vorige maand vergrootte de algemene discount (of korting) van het Holdings Universum met 1,1% tot -33,4%. De discount van de gewone holdings groeide met 1,5% tot -36,6%, terwijl die van monoholdings met 0,1% toenam tot -25,7%. Verdeeld over de holdings zelf, zien we dat de discount het meest daalde bij D'Ieteren Group (-4%), Gimv (-3,9%) en Solvac (-2%), terwijl die net steeg bij Bois Sauvage (+4,6%), Texaf (+3,9%) en TINC (+3,5%).

Bron: KBC Securities

Bovenstaande tabel geeft het rendement weer van de holdings in de laatste maand (1M), het laatste half jaar (6M), sinds de start van dit jaar (YTD) en in het laatste jaar (1Y) .

Ook het verschil in rendement met de benchmarks sinds de start van het jaar, komt aan bod (Relative Price Return). Ter illustratie: KBC Ancora deed het sinds de start van dit jaar 7% beter dan de Euronext 100 Index. 

Ter info: n100 Index = Euronext 100 Index. 

De Euronext 100 geeft een gewogen gemiddelde weer van de koersen van de 100 grootste aandelen die worden verhandeld binnen de Euronext-beurzen, waaronder de beurzen van Amsterdam, Brussel, Parijs en Lissabon. Binnen de Eurozone speelt de Eurostoxx 50 Index de rol van toonaangevende graadmeter. Hierin zitten de 50 bedrijven met de hoogste beurswaarde in de eurozone. 

Hieronder vind je een tabel opgesteld door Sharad met zijn beleggingsaanbevelingen en koersdoelen voor de Belgische holdings. 

• Last Close Price = koers van het aandeel op moment van opmaak van de tabel.
• Target Price = koersdoel: Sharad kleeft op alle participaties van een holding een waarde. Sommige participaties zijn beursgenoteerd. De waarde daarvan hangt dan af van de beurskoers. Andere zijn in privéhanden. In dat geval probeert Sharad de waarde in te schatten. Daarnaast houdt hij rekening met de financiële toestand (cash, schulden,…) van de holding. Zo komt hij tot een waardering. Vervolgens past hij op die waardering een korting toe (heel vaak noteren holdings op de beurs met een korting op hun intrinsieke waarde). Zo komt hij aan het koersdoel.
• Rating = de aanbeveling.
• Implied Upside or Downside = opwaarts of neerwaarts potentieel: met hoeveel % de aandelenkoers (Last Price) moet stijgen (of dalen) om het koersdoel (Target Price) te bereiken.
• Estimated NAV = de laatste, door de holding zelf gepubliceerde intrinsieke waarde aangepast met de koersverschillen van de beursgenoteerde participaties.
• Estimated TEV =  de huidige geschatte waarde van de portfolio door Sharad (incl. eigen waarderingen voor de private belangen). 
• Implied Discount or (Premium) NAV vs Close Price = korting ten opzichte van NAV.
• Implied Discount or (Premium) TEV vs Close Price = korting ten opzichte van de waarde, door Sharad gescht, van de holding.
• Net Cash Position = netto kaspositie.
• Net Cash Portion of NAV = welk percentage van de NAV uit netto cash bestaat. 
• Listed Portion of Portfolie = hoeveel % van de participatie van de holding beursgenoteerd is.

Sharads Keuze

• D'Ieteren (koersdoel 300 euro, 48,7% opwaarts potentieel)

Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dat zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron.

Verder waardeert Sharad ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron.

Met een sterke instroom van dividenden verwacht van zijn participaties in de komende jaren, zal D'leteren waarschijnlijk een nieuwe oorlogskas opbouwen om nieuwe investeringen na te streven.

Sharad schat de waarde op zo’n 227 euro per aandeel, na het uitbetalen van het uitzonderlijke dividend van 74 euro per aandeel. Maar dat dividend moet wel nog worden betaald, zodat het koersdoel 300 euro bedraagt.

• Gimv (koersdoel 56 euro, opwaarts potentieel 38,1%).

Tijdens eerste jaarhelft van het boekjaar 2025 bereikte de portefeuille van Gimv een recordhoogte van 1,7 miljard euro,
dankzij de sterke prestaties van portefeuillebedrijven die veel sneller blijven groeien dan de algemene economie. Gimv wil zijn portefeuille verdubbelen door kapitaal aan te trekken en de investeringshorizon te verlengen. 

Sharad gelooft dat dit zal leiden tot een aanzienlijke waardecreatie op lange termijn door het samengestelde effect over meerdere jaren. Gimv haalt ook voordeel uit zijn strikt investeringsproces, de ervaring van zijn investeringsteam en zijn vermogen om consistent een portefeuilleresultaat van meer dan 15.0% te behalen. 

Sharad gelooft dat de komende Capital Markets Day een positieve katalysator zal zijn voor Gimv gezien zijn groeiende portefeuille (stijgende winstgevendheid van portefeuillebedrijven), conservatieve waarderingen, relatief laag gebruik van 
hefboomwerking en een aantrekkelijk dividendrendement (>5.0%).

• Ackermans & Van Haaren (A&vH) (koersdoel 236 euro, 25,6% opwaarts potentieel)

Tijdens de eerste jaarhelft van 2024 bleven de resultaten van de kernportefeuilleparticipaties sterk, wat zich in 2024 moet doorzetten om zo de nettowinst van 399,2 miljoen euro in 2023 te overtreffen. De divisie private bankingboekte recordresultaten met een record aan beheerd vermogen van 71 miljard euro, een bruto-instroom van meer dan 3,4 miljard euro na zes maanden, een cost/income ratio van 48%, een bruto fee-inkomen van 1,03% en een rendement op eigen vermogen van 14,3%.

Het orderboek van DEME heeft een recordhoogte van 7,5 miljard euro bereikt, terwijl de omzet en het resultaat de ramingen overtreffen. AvH is ook begonnen haar overtollige cash aan te wenden door te investeren in V Group, een deel van Camlin Fine Sciences (India) over te nemen en de participaties in SIPEF en Van Moer Logistics uit te breiden, terwijl de meerwaarden op exits opnieuw in de portefeuille zullen worden geïnvesteerd en op lange termijn extra aandeelhouderswaarde zullen creëren.

Sharad gelooft dat de portefeuille van AvH in boekjaar 2024 sterke resultaten zal blijven neerzetten, aangezien de bedrijven in de portefeuille een 'moat' (verdedigingsslotgracht) hebben in hun respectieve sectoren/regio's.

Bij wijze van uitsmijter bespreekt Sharad ook nog even de activiteiten op de Europese private-equitymarkt in het derde kwartaal.

Lagere rente moet voor meer deals zorgen

Centrale banken in Europa hebben de rente verlaagd, wat een positief effect heeft op private-equity (PE)-deals. De lagere rente zorgt dat lenen wat interessanter wordt, zorgt voor betere waarderingen van portefeuilles en voor een optimistisch marktsentiment.

Europese fondsen hebben in totaal 110 miljard euro aan nieuw kapitaal opgehaald in de eerste negen maanden van 2024, ondanks de macro-economische omstandigheden. De verkoopactiviteit in Europa blijft echter gematigd, met Frankrijk en de Benelux die het VK en Ierland hebben ingehaald in termen van “exitwaarde”.

Met de daling van de rente zijn de bied- en laatprijzen dichter bij elkaar gekomen, wat de kans vergroot dat kopers en verkopers een middenweg vinden, zegt Sharad. Bovendien staat bij veel geïnteresseerde bedrijven het ongebruikt kapitaalniveau op bijna recordniveaus wat de verwachting versterkt dat de kapitaaluitgaven in 2025 zullen intensiveren.

De totale waarde van PE-deals in Europa zal naar verwachting met meer dan 25% gegroeid zijn in 2024, terwijl het aantal deals met meer dan 10% zal toenemen zijn. De deelname van Amerikaanse investeerders is ook toegenomen, met een groei van 50% op jaarbasis in 2024.

In sectoren zoals IT en energie, met name duurzame energie en infrastructuur, zijn er aanzienlijk meer megadeals gesloten. Carve-out deals (transactie waarbij een bedrijf een onderdeel of divisie afsplitst en verkoopt aan een andere partij) zijn in opkomst en maakten 18% van de totale dealwaarde in 2024 uit, met de grootste carve-out deal van Telecom Italia die zijn vaste lijnbedrijf verkocht aan KKR voor 22 miljard euro.

Ondanks de sterke fondsenwerving hebben groeifondsen minder dan 10% van het totale PE-kapitaal aangetrokken. Frankrijk en de Benelux hebben zwakkere fondsenwerving ervaren, met slechts 8,6 miljard euro opgehaald in 2024.