Jaar na jaar verrast Warren Buffett met de prestaties van zijn topholding Berkshire Hathaway. Maar wij, Belgen, mogen best fier zijn op veel van onze eigen holdings, die door de jaren heen exceptioneel goed presteerden. Of wat dacht je van de volgende rendementen over de afgelopen tien jaar:

Ackermans & van Haaren: +92%
Sofina: +159%
Brederode: +254%
D'Ieteren: +584%

Ter vergelijking: de BEL 20: +34%, Euronext 100: +77% en Berkshire Hathaway: +206%.

Bolero is logischerwijs enorme fan van onze holdings en geeft daarom op deze blog maandelijks de visie van Sharad Kumar S.P, CFA weer. Sharad is analist bij KBC Securities met holdings als specialisatie. Als er iets bij de holdings beweegt, weet Sharad het als eerste. Hij is dus de geknipte persoon om jou maandelijks up-to-date te houden. 

Ter informatie: Sharad neemt niet alle Benelux-holdings onder de loep. Zelfs hij is ook maar een mens. Daarom maakte hij een selectie en noemt die zijn 'Holding Universum' (HU).

Het HU omvat volgende 'gewone holdings': Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, Exor , GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina, Texaf, WhiteStone Group en Tinc en ook enkele 'monoholdings' (die hebben slechts één participatie): Heineken Holding (met als enige participatie Heineken), KBC Ancora (KBC), Solvac (Solvay) en Financière de Tubize (UCB).

Europese Holding-update

Vorige maand shreef Sharad samen met financieel-econoom Tom Simonts een update over de bekendste Europese holdings. Je kan gratis Deel I (met onder meer Exor en Investor AB) en Deel II (met onder meer Prosus en Hal Trust) aanvragen. 

Prestaties van de holdings

• In de laatste maand

Over de afgelopen maand boekte het universum van de door KBC Securities opgevolgde holdings een rendement van -2,5%, wat vooral te wijten was aan de monoholdings (-2,8%), terwijl de gewone holdings daalden met 2,3%. De 3 best presterende holdings waren Tubize (+6,7%), D'Ieteren (+4,5%) en Solvac (+2,8%), terwijl de 3 slechtst presterende bedrijven Sofina (-11,4%), Gimv (-9,8%) en Bois Sauvage (-6,3%) waren.

• Sinds begin dit jaar

De holdings doen tot dusver in 2024 minder goed (-11,6%) dan de BEL 20 (die steeg zelf met 13%) en moeten ook de Euro Stoxx 50 ver voor zich uit dulden. De best presterende holdings zijn Tubize (+81,6 % beter dan de BEL 20), Ackermans (+3,9% beter dan de BEL 20), en Whitestone Group (+3,7% beter dan de BEL 20).

Dat maakt dat tot dusver in 2024 de opgevolgde holdings een rendement van +2,1% optekenden, voornamelijk dankzij gewone holdings (+4,é%), terwijl monoholdings een negatief rendement van -4,1% optekenden, vooral door Quest for Growth (28,7% minder goed dan de BEL 20), Heineken Holding (-20,4%) en Solvac (-32,1%). 

• Evolutie van de korting

Vorige maand vergrootte de algemene discount (of korting) van het Holdings Universum weer tot boven de kaap van 32%. De discount van de gewone holdings groeide met 1,3% tot -35,1%, terwijl die van monoholdings met 0,8% toenam tot -25,6%. Verdeeld over de holdings zelf, zien we dat de discount het meest daalde bij Solvac (-4,6%), D'Ieteren Group (-2,4%) en Whitestone Group (-2,1%), terwijl die net steeg bij Sofina (+8,1%), Gimv (+6,6%) en Brederode (+3,5%).

Bron: KBC Securities

Bovenstaande tabel geeft het rendement weer van de holdings in de laatste maand (1M), het laatste half jaar (6M), sinds de start van dit jaar (YTD) en in het laatste jaar (1Y) .

Ook het verschil in rendement met de benchmarks sinds de start van het jaar, komt aan bod (Relative Price Return). Ter illustratie: KBC Ancora deed het sinds de start van dit jaar 5% beter dan de Euronext 100 Index. 

Ter info: n100 Index = Euronext 100 Index. 

De Euronext 100 geeft een gewogen gemiddelde weer van de koersen van de 100 grootste aandelen die worden verhandeld binnen de Euronext-beurzen, waaronder de beurzen van Amsterdam, Brussel, Parijs en Lissabon. Binnen de Eurozone speelt de Eurostoxx 50 Index de rol van toonaangevende graadmeter. Hierin zitten de 50 bedrijven met de hoogste beurswaarde in de eurozone. 

Hieronder vind je een tabel opgesteld door Sharad met zijn beleggingsaanbevelingen en koersdoelen voor de Belgische holdings. 

• Last Close Price = koers van het aandeel op moment van opmaak van de tabel.
• Target Price = koersdoel: Sharad kleeft op alle participaties van een holding een waarde. Sommige participaties zijn beursgenoteerd. De waarde daarvan hangt dan af van de beurskoers. Andere zijn in privéhanden. In dat geval probeert Sharad de waarde in te schatten. Daarnaast houdt hij rekening met de financiële toestand (cash, schulden,…) van de holding. Zo komt hij tot een waardering. Vervolgens past hij op die waardering een korting toe (heel vaak noteren holdings op de beurs met een korting op hun intrinsieke waarde). Zo komt hij aan het koersdoel.
• Rating = de aanbeveling.
• Implied Upside or Downside = opwaarts of neerwaarts potentieel: met hoeveel % de aandelenkoers (Last Price) moet stijgen (of dalen) om het koersdoel (Target Price) te bereiken.
• Estimated NAV = de laatste, door de holding zelf gepubliceerde intrinsieke waarde aangepast met de koersverschillen van de beursgenoteerde participaties.
• Estimated TEV =  de huidige geschatte waarde van de portfolio door Sharad (incl. eigen waarderingen voor de private belangen). 
• Implied Discount or (Premium) NAV vs Close Price = korting ten opzichte van NAV.
• Implied Discount or (Premium) TEV vs Close Price = korting ten opzichte van de waarde, door Sharad gescht, van de holding.
• Net Cash Position = netto kaspositie.
• Net Cash Portion of NAV = welk percentage van de NAV uit netto cash bestaat. 
• Listed Portion of Portfolie = hoeveel % van de participatie van de holding beursgenoteerd is.

Sharads Keuze

• D'Ieteren 

Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dat zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron.

Verder waardeert Sharad ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron.

Met een sterke instroom van dividenden verwacht van zijn participaties in de komende jaren, zal D'leteren waarschijnlijk een nieuwe oorlogskas opbouwen om nieuwe investeringen na te streven.

Sharad schat de waarde op zo’n 227 euro per aandeel, na het uitbetalen van het uitzonderlijke dividend van 74 euro per aandeel. Maar dat dividend moet wel nog worden betaald, zodat het koersdoel 300 euro bedraagt.

• GBL

Sharad denkt dat het toekomstige aandelenverhaal van GBL zal worden gedicteerd door de aantrekkelijkheid en de prestaties van haar privéactiva (incl. GBL Capital & Sienna IM). Met de opening van een kantoor in Milaan, Italië, denkt hij dat GBL binnenkort haar private allocatie van 40% zal bereiken en nog verder zou kunnen gaan - dit zou de katalysator kunnen zijn die de discount van GBL terugbrengt naar het (de) historische gemiddelde(n). Hij meent ook dat de markt de initiatieven van GBL om haar aandeelhoudersstructuur te vereenvoudigen, de actieve rotatie van de portefeuille, de back-to-back omvangrijke aandeleninkoopprogramma's en de kwaliteit van de portefeuillebedrijven onvoldoende naar waarde heeft geschat.

Ondanks het feit dat de portefeuille van GBL in grote mate is blootgesteld aan schommelingen op de publieke markt (ongeveer 70% van de NAV bestaat uit beursgenoteerde activa), zijn wij van mening dat de privéactiva van hoge kwaliteit zijn, veerkrachtige bedrijfsmodellen hebben en erin geslaagd zijn om een dubbelcijferige omzet- en EBITDA-groei te realiseren tijdens 2023 - een anders economisch onzekere periode - en bijgevolg verwacht Sharad geen aanzienlijke waardedalingen van de privéactiva. Momenteel wordt GBL verhandeld tegen een discount van meer dan 30% (ten opzichte van de geschatte NAV), terwijl Sharad vindt dat een discount van 25% meer gerechtvaardigd is, gezien de recente prestaties van de portefeuille.

• Ackermans & Van Haaren (A&vH)

Tijdens de eerste jaarhelft van 2024 bleven de resultaten van de kernportefeuilleparticipaties sterk, wat zich in 2024 moet doorzetten om zo de nettowinst van 399,2 miljoen euro in 2023 te overtreffen. De divisie private bankingboekte recordresultaten met een record aan beheerd vermogen van 71 miljard euro, een bruto-instroom van meer dan 3,4 miljard euro na zes maanden, een cost/income ratio van 48%, een bruto fee-inkomen van 1,03% en een rendement op eigen vermogen van 14,3%.

Het orderboek van DEME heeft een recordhoogte van 7,5 miljard euro bereikt, terwijl de omzet en het resultaat de ramingen overtreffen. AvH is ook begonnen haar overtollige cash aan te wenden door te investeren in V Group, een deel van Camlin Fine Sciences (India) over te nemen en de participaties in SIPEF en Van Moer Logistics uit te breiden, terwijl de meerwaarden op exits opnieuw in de portefeuille zullen worden geïnvesteerd en op lange termijn extra aandeelhouderswaarde zullen creëren.

Sharad gelooft dat de portefeuille van AvH in boekjaar 2024 sterke resultaten zal blijven neerzetten, aangezien de bedrijven in de portefeuille een 'moat' (verdedigingsslotgracht) hebben in hun respectieve sectoren/regio's.