Jaar na jaar verrast Warren Buffett met de prestaties van zijn topholding Berkshire Hathaway. Maar wij, Belgen, mogen best fier zijn op veel van onze eigen holdings, die door de jaren heen exceptioneel goed presteerden. Of wat dacht je van de volgende rendementen over de afgelopen tien jaar:

Ackermans & van Haaren: +145% 
Sofina: +190% 
Brederode: +334%
D'Ieteren: +393%.

Ter vergelijking: de BEL 20: +44% en Berkshire Hathaway: +209%.

Bolero is logischerwijs enorme fan van onze holdings en geeft daarom op deze blog maandelijks de visie van Sharad Kumar S.P, CFA weer. Sharad is analist bij KBC Securities met holdings als specialisatie. Als er iets bij de holdings beweegt, weet Sharad het als eerste. Hij is dus de geknipte persoon om jou maandelijks up-to-date te houden. De vorige update, van maart, kan je hier terugvinden.    

Ter informatie: Sharad neemt niet alle Benelux-holdings onder de loep. Zelfs hij is ook maar een mens. Daarom maakte hij een selectie en noemt die zijn 'Holding Universum' (HU). Het HU omvat volgende 'gewone holdings': Ackermans & van Haaren, Brederode, Compagnie du Bois Sauvage, D'Ieteren Group, GBL, Gimv, HAL Trust, Quest for Growth, Sofina en Tinc en ook enkele 'monoholdings' (die hebben slechts één participatie): Heineken Holding (met als enige participatie Heineken), KBC Ancora (KBC), Solvac (Solavay) en Financière de Tubize (UCB).

Prestaties van de holdings

• In de laatste maand

In de afgelopen vier weken (vanaf de derde week van maart tot 19 april) ging het HU er 5,4% op vooruit. De BEL 20 ging er in dezelfde periode 6,3% op vooruit. De Euronext 100 index en de Euro Stoxx 50 stegen met respectievelijk 7,3 en 8,1%. De prestatie van de holdings werd ondersteund door de monoholdings, want die stegen gemiddeld met 8,2%, dankzij sterke prestaties op maandbasis van Heineken Holding (+6,8%) en KBC Ancora (+8,8%) en Solvac (+11,8%) Bij de gewone holdings viel er een winst met 4,3%te noteren, gedreven door stijgende koersen bij Sofina (+7,9%), GBL (+8,2%) en Gimv (+9,3%). 

• Sinds begin dit jaar

Tot dusver in 2023 bedraagt het rendement van de holdings 3,9%. Ze doen zo 0,4% beter dan de BEL 20 (+3,5%), maar liggen achter 8,4% achter op de Euronext 100 index en 11,9% op de Euro Stoxx 50 index. In die periode fungeerden de  gewone holdings als rem, want ze leverden slechts een rendement van 0,6% op, tegenover een rendement van 12,2% voor de monoholdings. 

• Evolutie van de korting

Traditioneel noteren de meeste holdings met een korting op hun werkelijke waarde. Alle holdings samen noteren aan een gemiddelde korting ('discount') ten opzichte van hun geschatte intrinsieke waarde van 21%. Dat is 5,7% lager ten opzichte van een maand eerder. Die beweging werd voornamelijk veroorzaakt door de gewone holdings, die hun korting gemiddeld met 8,6% zagen zakken. Bij monoholdings steeg de gemiddelde korting met 0,5% tot 28,2%.

Bovenstaande tabel geeft het rendement weer van de holdings (Absolute Performance) in de laatste maand (1M), het laatste half jaar (6M), het laatste jaar (1Y) en sinds de start van dit jaar (YTD).

Ook het verschil in rendement met de benchmark, in dit geval Euronext 100 Index, komt aan bod (Relative Performance), voor dezelfde ijkpunten. Ter illustratie: KBC Ancora deed het afgelopen maand 1,5% beter dan de Euronext 100 Index. In de afgelopen zes maanden presteerde het aandeel zelfs 8,2% beter. Op jaarbasis was er een 'outperformance' met 4,2% maar sinds het begin van 2023 deed KBC Ancora het 6,6% slechter dan de Euronext 100 Index.

Ter info: n100 Index = Euronext 100 Index & SX5E = Euro Stoxx 50 Index. 

De Euronext 100 geeft een gewogen gemiddelde weer van de koersen van de 100 grootste aandelen die worden verhandeld binnen de Euronext-beurzen, waaronder de beurzen van Amsterdam, Brussel, Parijs en Lissabon. Binnen de Eurozone speelt de Eurostoxx 50 Index de rol van toonaangevende graadmeter. Hierin zitten de 50 bedrijven met de hoogste beurswaarde in de eurozone. 

Tops en Flops

• Flop 3 

Slechts één holding ging er in de afgelopen maand op achteruit.  

Op 1: TINC (-0,2%): Terwijl het TINC-aandeel zich staande wist te houden tijdens de grote verkoopgolf in 2022 (en de uitlopers in 2023), wist het aandeel echter niet te profiteren van de tijdelijke hausse die daarop volgde. Sharad denkt dat dit mogelijk te wijten is aan de lagere zichtbaarheid van de individuele investeringen in de portefeuille, de lage liquiditeit én vragen over de solvabiliteit van TINC. Nochtans toonde TINC zich actief op de markt met een aantal transacties, zoals de verkoop van 50% van GlasDraad aan Glaspoort. Dat zou een belangrijke katalysator kunnen zijn, want samenwerkingen met grotere spelers zoals KPN en APG kunnen meer kansen creëren om de groei te versnellen. TINC gaf ook aan dat het ongeveer 130 miljoen euro aan financiële middelen beschikbaar heeft (zowel beschikbare liquide middelen, als kredietlijnen), wat ongeruste investeerders moet kunnen kalmeren.

• Top 3

Op 3: KBC Ancora: (+8,8%): KBC Ancora kreeg klappen omdat de hele financiële sector na de ineenstorting van de enkele banken zwak presteerde. Hernieuwd  beleggersvertrouwen in de sector leidde tot een gedeeltelijk herstel in de sector, waarvan KBC Ancora profiteerde.

Op 2: Gimv (+9,3%): Terwijl de recessieangst enige tijd op het aandeel woog, hielpen recente berichten over een dalende inflatie en een mogelijke pauzering in de renteverhogingen het aandeel aan herstel. Ondanks een aanzienlijk vertraging op de private-equitymarkt, wist Gimv toch een aantal deals te sluiten, wat duidt op attractieve bedrijven in Gimvs portefeuille.

Op 1: Solvac (+11,8%):  Het Solvay-aandeel herstelde zich de afgelopen 30 dagen, nadat het, sinds de bekendmaking van de resultaten voor het boekjaar 22 in februari, terrein verloor. Nochtans boekte Solvay een record aan autonome groei van de onderliggende EBITDA (+28,7%) in 2022. Solvay gaf echter ook aan een daling te verwachten in 2023, gezien enkele zwakkere eindmarkten. En de verwachte vrije kasstroom van 750 miljoen euro was onder de marktverwachtingen, maar dat was voornamelijk te wijten aan een aanzienlijk hoger dan verwacht investeringsplan van ongeveer 1,2 à 1,3 miljard euro.

Kortingen

Hieronder vind je een tabel opgesteld door Sharad met zijn advies en koersdoelen voor de Belgische holdings. 

Kolom 2 'Recommendation' - bevat vier subkolommen:
Rating = het advies.
Upside Potential = opwaarts potentieel: met hoeveel % de aandelenkoers (Last Price) moet stijgen om het koersdoel (Target Price) te bereiken.
Target Price = koersdoel: Sharad kleeft op alle participaties van een holding een waarde. Sommige participaties zijn beursgenoteerd. De waarde daarvan hangt dan af van de beurskoers. Andere zijn in privéhanden. In dat geval probeert Sharad de waarde in te schatten. Daarnaast houdt hij rekening met de financiële toestand (cash, schulden,…) van de holding. Zo komt hij tot een waardering. Vervolgens past hij op die waardering een korting toe (heel vaak noteren holdings op de beurs met een korting op hun intrinsieke waarde). Die toegepaste korting vind je in de kolom 3 'Discount' (onder subkolom ‘Impl. Disc. TP to TEV’). Zo komt hij aan het koersdoel.
Last Price = koers van het aandeel op moment van opmaak van de tabel.

Kolom 3 'Valuation' - bevat twee subkolommen:

TEV =  de huidige geschatte waarde van de portfolio door Sharad (incl. eigen waarderingen voor de private belangen). 
NAV = de laatste, door de holding zelf gepubliceerde intrinsieke waarde aangepast met de koersverschillen van de beursgenoteerde participaties.

Kolom 4 'Discount' - bevat drie subkolommen:

Impl. Disc. TP to TEV = korting die Sharad toepast op zijn TEV om tot zijn Target Price (koersdoel) te komen.
Current Discount =  huidige korting: korting waarmee je de holding momenteel kan kopen ten opzichte van de waarde van het aandeel aangegeven door de holding zelf (NAV).
2Y Avg Discount = de gemiddelde korting van de afgelopen twee jaar waartegen je de holding op de beurs kon kopen ten opzichte van de telkens geüpdatete NAV. 

Kolom 5 'Characteristics' - bevat 5 subkolommen:

Market cap (€m) = hoeveel de holding waard is, uitgedrukt in miljoen euro.
Daily value = het gemiddelde dagelijkse handelsvolume is het aantal aandelen van de holding dat gemiddeld (tijdens de laatste 20 dagen) op één handelsdag van eigenaar verandert, uitgedrukt in miljoen.
Bèta = de verwachte beweging van een aandeel ten opzichte van bewegingen in de totale markt. Een bèta groter dan 1,0 wijst erop dat het aandeel volatieler is dan de bredere markt. Een bèta kleiner dan 1,0 wijst op een aandeel met een lagere volatiliteit.
KBCSE Div. yield = dividendrendement op basis van de Last Price (laatste koers) en op basis van de meest recente informatie waarover Sharad bezit.  
Net cash (%NAV): netto cashpositie van de holding ten opzichte van de NAV, uitgedrukt in %.

Sharads Keuze

• D'Ieteren : Een waarderingskloof die zit te wachten om gedicht te worden

D'Ieterens kroonjuweel Belron blijft profiteren van het toegenomen aantal sensorkalibraties bij auto's, die gepaard gaan met hoge marges. Daarnaast is de activiteit van herstelling en vervanging van voertuigbeglazing veerkrachtig ten tijde van economische achteruitgang. Gezien haar positie als marktleider en haar relatie met de verzekeraars beschikt Belron ook over een sterk prijszettingsvermogen, al kan er wel wat vertraging opzitten. Bij D'Ieteren Auto blijft het aantal inschrijvingen van Belgische wagens laag, maar premiumwagens met hogere marges krijgen de prioriteit. Verder waardeert Sharad de diversificatie van de holding via recente toevoegingen TVH Parts en PHE Holding, die beide enige gelijkenissen vertonen met Belron in termen van consolidatiepotentieel en marktresistentie. Sharad blijft bij zijn 'Kopen'-aanbeveling en koersdoel van 205 euro.

Het D'Ieteren-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 168,10 euro. 

• GBL: Private equity en Sienna zal op termijn 40,0% van de portefeuille uitmaken

Sharad gelooft dat de markt de initiatieven van GBL om haar activiteiten en aandeelhoudersstructuur te vereenvoudigen, de actieve rotatie van de portefeuille, de opeenvolgende belangrijke
aandeleninkoopprogramma's en een nieuwe strategie om aandeelhouderswaarde te creëren (door de toewijzing aan private/alternatieve activa te verhogen tot 40% van de totale portefeuille), nog niet voldoende waardeert. De NAV van GBL is in aanzienlijke mate blootgesteld aan de schommelingen van de publieke markt (ongeveer 70% van de NAV bestaat uit beursgenoteerde bedrijven). Deze beursgenoteerde activa zijn van hoge kwaliteit en kunnen in een economisch onzekere periode een omzet- en EBITDA-groei met dubbele cijfers voorleggen. 

Sharad verwacht niet dat de waardering van de privéactiva aanzienlijk zal dalen. Momenteel wordt GBL verhandeld tegen een korting van meer dan 35%, terwijl een korting van 20% meer gerechtvaardigd is, volgens hem. Na actualisering van het model met de cashopbrengst na de verkoop van enkele belangen en met het terugkopen van aandelen, herhaalt Sharad zijn ‘Kopen’-aanbeveling met 103 euro als koersdoel.

Het GBL-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 80,8 euro. 

• Ackermans & Van Haaren: Portefeuillebedrijven tonen veerkracht in een moeilijke markt

Tijdens het jaar 2022 slaagde de portefeuillebedrijven van Ackermans & van Haaren (AvH) erin beter te presteren dan verwacht en boekte de groep een recordwinst van 708,7 miljoen euro, deels te danken aan de verkoop van Manuchar en Anima. DEME (onder meer baggerwerken) herhaalde haar vooruitzichten voor het boekjaar met slechts een lichte winstdaling, Het CFE-aandeel (bouwbedrijf) herstelde sterk na het overtreffen van de marktverwachtingen en de private bankingdivisie profiteerde van de hogere rente en slaagde erin om meer cash aan te trekken, ondanks het lage beleggersvertrouwen.

Sharad meent dat AvH goed gepositioneerd is om door de woelige wateren van 2023 te navigeren. Hoewel de veerkracht van AvH's portefeuille in de komende kwartalen op de proef zal worden gesteld, denkt Sharad dat de portefeuillebedrijven over een sterke machtspositie beschikken in hun respectievelijke sectoren en dus niet zwaar getroffen zullen worden door de algemene markttrends. Het lopende programma om eigen aandelen in te kopen voor een bedrag van 70 miljoen euro moet de koers ondersteunen.

Sharad herhaalt daarom zijn 'Kopen'-advies met als koersdoel 188 euro. Het AvH-aandeel noteert momenteel tegen een koers van 158,7 euro. 

Hoewel de korting ten opzichte van het koersdoel hoger is bij pakweg Sofina en Gimv, waardoor hun opwaarts potentieel hoger lijkt te liggen dan bij D'Ieteren, GBL en AvH, kiest Sharad toch net voor die laatste holdings. 'Bij Gimv en Sofina liggen de waarderingen op de private markt nog steeds hoger dan de publieke waarderingen, wat kan leiden tot een neerwaartse bijstelling van hun private-equity-investeringen. Voor D'Ieteren en AvH doen de portefeuillebedrijven het nog steeds erg goed en is de portefeuille sterk gediversifieerd over sectoren. Bij GBL is de huidige korting gewoon erg groot'.