KBC Securities ging op zoek naar de negatieve of positieve effecten van de lage olieprijzen voor de aandelen in zijn coverage. Niet geheel onverwacht zijn die duidelijk negatief voor olie- & gasservicebedrijven, waaronder Boskalis. De verwachtingen werden verlaagd en dat werd door analist Bart Cuypers in een lager koersdoel vertaald. Het “Opbouwen”-advies blijft overeind, onder meer dankzij de solide balans.

Lagere verwachting door haperende projecten

Op 2 april gaf Boskalis een update over de situatie van COVID-19. Darin werd onder meer meegegeven dat het dividend voor 2019 wordt ingetrokken en het inkoopprogramma van eigen aandelen wordt opgeschort.  De reden daarvoor was duidelijk. COVID-19 zou immers zeker van invloed zijn op het operationele resultaat in 2020, al waren de projecten toen nog lopende.

Sindsdien heeft Singapore een lockdown aangekondigd, wat heeft geleid tot de stopzetting van het polderproject (terwijl de Tuas Finger 3 en de sleep- en bergingsactiviteiten op de terminal gelukkig doorgaan). Wat dat betekent voor de resultaten over 2020 is momenteel nog niet duidelijk, maar meer informatie wordt daarover verwacht in de trading update van 13 mei. Aangezien analist Bart Cuypers verwacht dat er sindsdien meer projecten zijn geweest die met operationele uitdagingen kampen en gezien de potentiële druk op enkele eerdere cyclische projecten, heeft hij zijn EBITDA-raming voor 2020 verlaagd van 407 miljoen naar 316 miljoen euro.

Offshore Energy onder druk

Aangezien onze analist niet verwacht dat de olieprijzen zich in 2020 of zelfs 2021 boven het prijsniveau van 50 dollar zullen herstellen, verlaagt hij zijn verwachtingen voor 2021 aanzienlijk. Dat resulteert in een EBITDA-prognose voor de groep van 365 miljoen euro, terwijl eerder sprake was van 471 miljoen. Offshore Energy kampt met een competitieve spotmarkt en weinig nieuwe grote HMT-orders, maar met beperkte annuleringen van bestaande orders. Offshore Wind kan daarentegen voor wat steun zorgen.

Nog verder in de tijd, voor 2022, verlaagt KBC Securities de verwachtingen van 517 naar 404 miljoen euro. Dat is het resultaat van een trager herstel van Offshore Energy en een tragere normalisering van de baggermarges (er wordt verwacht dat een aantal lopende projecten waarschijnlijk verder zal worden uitgesteld na de Covid-19-situatie).

De mening van KBC Securities

Door de hoge blootstelling aan offshore olie & gas snijden de aanhoudend negatieve ontwikkelingen op de oliemarkt in het eerder verwachte herstel van de Offshore Energy divisie van Boskalis.

Hoewel Boskalis in 2020 en 2021 een betere uitgangspositie heeft gecreëerd dan bij de start van 2019, is de kans groot dat de pijplijn van nieuwe orders weer opdroogt als gevolg van de grote verwachte offshore CAPEX-besnoeiingen. Met de lagere verwachtingen in de hand gaat het koersdoel van 22 naar 18,5 euro.

De balans van Boskalis blijft echter solide en met met het oog op mogelijke versoepelingen van de lockdown-maatregelen blijft het “Opbouwen”-advies op basis van de huidige waardering overeind.