Het aandeel van de Nederlandse baggeraar Boskalis ruilde na enkele uren handel een fors openingsverlies (-5%) voor 1,2% winst. Beleggers schrokken van de fors lager dan verwachte winstgevendheid in de eerste jaarhelft, wat verklaard wordt door een stevige provisie in de kabelactiviteiten. Een onverwachte meevaller kon die knauw niet uitwissen. Dat de jaarvooruitzichten niettemin behouden bleven is een opsteker, die echter een fikse koersdoelverlaging van KBC Securities niet kan vermijden. Vraag is of de kabelactiviteiten van DEME ook meer tegenwind ervaren dan gedacht.

Cijfers

De koersdaling is niet te verklaren door de omzet, want die lag met 1.266 miljoen euro zelfs iets boven de verwachtingen (KBCS: 1.227 miljoen, consensus: 1.235 miljoen). Maar de winstgevendheid (gemeten aan de hand van de bedrijfskasstroom, EBITDA) ging met 135,7 miljoen euro onder de lat van KBCS (170 mln) en de consensus (166 mln). Dat cijfer omvat namelijk een onverwachte provisie van zo’n 100 miljoen euro voor verlieslatende offshore windcontracten, naast een al even onverwachte meerwaarde van 42,2 miljoen euro op de verkoop van Kotug Towage. Uiteindelijk schoot er een nettowinst over van slechts 1,3 miljoen euro, wat ver onder de verwachting van KBCS (35 miljoen) en de consensus (37 miljoen) uitkwam. Het orderboek is aangedikt tot 4,36 miljoen euro, helemaal in lijn met de schattingen.

Per divisie

• De inkomsten uit de divisie "Dredging & Infrastructure" bedroegen 733 miljoen euro (verwacht: 682 miljoen euro), waaruit een bedrijfskasstroom (EBITDA) van 125 miljoen euro (verwacht: 117 à 124 miljoen euro) gepuurd werd. Daar knelt het schoentje dus niet, hoewel de vlootbenutting van de hoppers daalde van 35 naar 32 weken en kotters op een hoge 31 weken (van 18 weken in de tweede helft van 2018).
• De divisie "Offshore Energy" rapporteerde 474 miljoen omzet, dik 50 miljoen euro minder dan gedacht. Omwille van de provisie kwam de EBITDA uit op een negatieve 41 miljoen euro, terwijl analisten hoopten op 51 miljoen euro. De provisies betreffen offshore wind contracten, vooral omdat het wegvallen van subsidies de onderaannemers in het kabelsegment de nek omwringen. Zonder deze provisie lag de EBITDA anders wel in lijn met de verwachtingen, wat verklaart waarom beleggers in de loop van de voormiddag positiever werden : er wordt namelijk niet meer gedacht dat dit euvel zich zal herhalen.
• De bezettingsgraad van de zwaartransportvloot van Dockwise bedroeg 66% (tegenover 69% in de tweede helft van 2018).
• De sleep- en bergingsactiviteiten (Towage & Salvage) waren in de eerste jaarhelft hoger dan verwacht en brachten 23 miljoen euro op, tegenover 15 à 19 miljoen euro verwacht.

Balans

Boskalis blijft een bedrijf met erg weinig schulden. De nettoschuld van 420 miljoen euro lag in lijn met de schattingen en maakt van Boskalis een heel solide gefinancierd bedrijf. Die nettoschuld zal naar verwachting aanzienlijk verbeteren omwille van de desinvesteringen, zodat waarschijnlijk het niveau van het boekjaar 2018, zonder IFRS 16 mee te rekenen, bereikt kan worden.

Vooruitzichten

Ondanks het lager dan verwachte EBITDA-resultaat herhaalt Boskalis de eerder vooropgestelde doelstellingen. De EBITDA zou stabiel moeten blijven op jaarbasis, inclusief de 100 miljoen euro provisie. Dat is niet de facto een verhoging van de onderliggende vooruitzichten, omdat in de vooruitzichten ook de meerwaarde vervat zit op de verkoop van Kotug Smit en op de verkoop van SAAM Smit. Beide cijfers bedragen ongeveer 85 miljoen euro. Nietttemin zijn de vooruitzichten een opsteker omdat ze een sterke winstverbetering in de tweede jaarhelft impliceren. Qua uitgaven waren er geen verrassingen te rapen: de kapitaalinvesteringen moeten rond 250 miljoen euro schommelen

De mening van KBC Securities

Teleurstellende resultaten, meent analist Bart Cuypers, want de winstontwikkeling in de kabellegdivisie voor offshore wind wordt "zorgwekkend" genoemd. De vooruitzichten in andere segmenten bieden anderzijds wel enige opluchting, dankzij een voller orderboek voor 2020 en 2021 dan in 2019. Toch blijft Boskalis actief in twee onrustige kernmarkten, waarbij het herstel van zowel Baggeren als Offshore Olie & Gas wordt uitgesteld als gevolg van recente ontwikkelingen.

Alles samen genomen verlaagt KBC Securities het koersdoel van 30 naar 22 euro en het advies van "Kopen" naar "Opbouwen". Dat levert nog steeds opwaarts potentieel op, maar het sentiment is zwak op korte termijn