vr. 7 mei 2021
Uit de kwartaalupdate van Brederode onthouden we dat de participaties van de holding een goede jaarstart kenden. De nettoactiefwaarde steeg alvast met 6,7% tot 97,3 euro per aandeel. Net als bij de jaarcijfers krijgt Private Equity in die prestatie opnieuw een eervolle vermelding, terwijl de groep ook met vertrouwen vooruitkijkt. De aandelen hebben er ondertussen een mooie rit achter de rug en zetten KBC Securities aan tot een adviesverlaging van “Kopen” naar “Houden”. Voor het koersdoel zit er wel een verhoging in.
Economische heropleving
Dat de economie zich sinds de jaarstart verder heeft herpakt, ging in de portefeuille van Brederode niet ongemerkt voorbij. De waardering van 97,3 euro per aandeel op het einde van het eerste kwartaal is gebaseerd op de aandelenkoersen van de beursgenoteerde effecten en voor Private Equity op de waarderingen op het einde van 2020, aangepast voor cashbewegingen en wisselkoersschommelingen die zich in de tussentijd hebben voorgedaan.
Kernelementen uit het kwartaalrapport zijn:
- De groep investeerde met de Private Equity-portefeuille in totaal 90 miljoen euro, terwijl de desinvesteringen 80 miljoen euro bedroegen 80 miljoen, wat per saldo resulteerde in 10 miljoen euro netto-investeringen.
- Brederode ging nieuwe verplichtingen aan voor 60 miljoen euro. Het totaal niet-opgevraagde verbintenissen steeg licht van 991 miljoen tot 1,012 miljard euro (+2,1%).
- De waardering van de investeringen in Private Equity bedraagt 1,663 miljard euro of 60% van de totale activa van Brederode, een stijging met 6,9% ten opzichte van eind 2020. Die stijging is echter te danken aan een netto-instroom van contanten, een positief effect van de wisselkoersen en de definitieve waarderingen per 31 december 2020, en houdt geen rekening met verdere herwaarderingen vanaf het eerste kwartaal.
- De beursgenoteerde portefeuille genereerde een rendement van meer dan 8,5%; er werden geen posities gewijzigd.
- De nettoschuld kwam uit op 57 miljoen euro, terwijl de beschikbare kredietlijnen 200 miljoen euro bedroegen.
Gezien de aanhoudende steun van de autoriteiten heeft Brederode vertrouwen in de winstvooruitzichten voor het volledige boekjaar voor zowel Private Equity als beursgenoteerde effecten.
KBC Securities over Brederode
Analist Michiel Declercq is aangenaam verrast door de opleving van de Private Equity-portefeuille die ondanks positieve wisselkoerseffecten (sterkere dollar) en netto-investeringen ook werd beïnvloed door een positieve spreiding in de eindwaarderingen van de fondsen in vergelijking met eind 2020.
De huidige nettoactiefwaarde houdt daarom geen rekening met de waarderingen van private fondsen voor het eerste kwartaal van 2021. Aangezien Private Equity goed is voor 60% van de portefeuille en de sector ook in 2021 goed bleef presteren, is KBC Securities van mening dat de gerapporteerde 97,3 per aandeel niet de werkelijke onderliggende waarde van de portefeuille weergeeft. Die zou eerder 106 euro per aandeel bedragen.
106 euro wordt meteen ook het nieuwe koersdoel aangezien analist Michiel Declercq niet inziet waarom Brederode zou moeten worden verhandeld tegen een korting. De private portefeuille is zonder meer begeerlijk en kan een ijzersterk track record voorleggen. Maar ook de beursgenoteerde portefeuille is zeer gediversifieerd, zowel geografisch als op sectorniveau. De meeste beursgenoteerde participaties zijn mature bedrijven met een hoge marktkapitalisatie, zodat het liquiditeitsrisico erg beperkt is en blijft. Bovendien zijn de beheerskosten van Brederode verwaarloosbaar.
Na de sterke klim van de aandelen in de afgelopen weken gaat het advies bij KBCS wel van “Kopen” naar “Houden”.