Colruyt verliest marktaandeel

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 17 jun 2020

11:24

Colruyt (-6,5%) publiceerde gisteren nabeurs resultaten voor zijn gebroken boekjaar 2019/2020. De groep zag zijn marktaandeel dalen, terwijl de gerapporteerde cijfers de recente toeloop op de supermarkten nauwelijks reflecteren. Dat heeft natuurlijk te maken met de extra kosten die gemaakt moest worden, maar ook met concurrentie. KBC Securities (KBCS) blijft bij zijn “Houden”-advies, terwijl het aandeel de recente (dalende) trend verderzet.

Resultaten

De omzet van 9,58 miljard euro steeg met 1,6% op jaarbasis, maar kwam een zucht onder de schattingen van KBCS uit (9,68 miljard euro). De bedrijfskasstroom (EBITDA) van 807 miljoen euro leverde een EBITDA-marge van 8,4% op.

De brutowinst steeg met 26,8%, terwijl de netto bedrijfskosten naar schatting stegen van 18,1% tot 18,6%. Dat is te wijten aan lopende investeringen en bijkomende Covid-19-gerelateerde kosten, zodat de nettowinst afklokte op 431 miljoen euro, terwijl op 441 miljoen euro gemikt werd. Dat is net als de rest van de cijfers ietwat teleurstellend, ondanks dat de nettowinst 12,6% hoger ligt dan een jaar eerder.

De balans blijft zoals altijd robuust met een nettocashpositie van 96 miljoen euro (vs. prognose KBCS 79 miljoen euro).

Marktaandeel

Maar het marktaandeel van Colruyt in België kwam uit op 32,1%, een daling met 10 basispunten ten opzichte van de 32,2% vorig jaar. Dat lijkt niet veel en het is ook niet veel, maar het wordt zoiets bij analisten en beleggers niet op applaus onthaald. Dat gevoel wordt niet gecompenseerd door het dividendvoorstel van 1,35 euro per aandeel, wat in lijn met de verwachtingen ligt.

Naast de winkels hield de groep zich ook bezig met de overdracht van enkele energieactiva naar Virya Energy, waarin Colruyt een belang van 57,7% heeft. Dat zal een eenmalig effect van 30 miljoen euro opleveren in het huidige boekjaar 2020/2021. Colruyt tekende trouwens in op een converteerbare obligatie-uitgifte van Virya Energy, wat de kaspositie in het eerste kwartaal 64 miljoen euro lichter zal maken.

De visie van KBC Securities

KBCS gelooft dat de markt teleurgesteld zal zijn in deze resultaten, vooral in het verlies van marktaandeel.

Analist Alan Vandenberghe bleek in april 2020 té optimistisch te zijn, toen hij de omzetverwachtingen (+91 miljoen euro) en EBITDA-schatting (+25 miljoen euro) verhoogde. Dat kaderde in een opvallende stijging van de verkoop naar aanleiding van de Covid-19-maatregelen in België. Maar zelfs als die aanpassing buiten beschouwing zou blijven, zijn de gerapporteerde cijfers niet in lijn met de verwachtingen. Dat wordt toegeschreven aan de moeilijke werkomgeving in België en de hogere kosten om de winkels ‘covid-veilig’ te krijgen, wat resulteerde in een verlies van marktaandeel. Maar Colruyt van zijn kant schrijft een deel van dat lagere marktaandeel toe aan een definitiewijziging door de dataleverancier.

Meer in detail valt op dat Food Retail en Wholesale/Foodservice onder de verwachtingen bleven, terwijl de divisie 'Overige' (voornamelijk DATS 24) boven de verwachtingen lag. Het verschil is minder uitgesproken door het lagere effectieve belastingtarief. Colruyt behoudt alleszins een solide balans met een sterke netto kaspositie. Dat werd geholpen door een kasstroomgeneratie die positief beïnvloed werd door een gunstige evolutie van het werkkapitaal.

Waardering en koersdoel

KBC Securities verlaagt het koersdoel van 50,5 euro naar 49 euro, op basis van lagere schattingen en hogere waardering voor de Foodretail-activiteiten (op basis van de waardering van sectorgenoten). In die waardering zit een waarde van 5 euro per aandeel vervat voor de activa van Parkwind. Op dat niveau kan wel nog waarde naar boven worden gepompt, door de transparantie te verhogen.

Het “Houden”-advies blijft bij KBCS op de tabellen staan. Fundamenteel blijft KBCS Colruyts interessante profiel (solide balans en marges, leidende posities...) waarderen, maar concrete argumenten die de koers plots hoger zouden moeten kunnen stuwen, zijn er niet. Die aandelenkoers ruilde zijn recente hoogtepunten ondertussen alweer in, zodat een verdere correctie niet helemaal uitgesloten is.

Naar overzicht