Covid-19 heeft de sterke jaarstart van Roularta (-9%) vakkundig uitgewist. In de eerste zes maanden van 2020 daalde de omzet met 18,5% tot 120,6 miljoen euro, door het wegvallen van reclame-inkomsten (-35,5 %) en drukwerk voor derden (-18,2 %). De groep schat de totale corona-impact op de omzet in de eerste jaarhelft op 20,6 miljoen euro. De bedrijfskasstroom én de bedrijfswinst halveerden, terwijl een concrete prognose voor het volledige boekjaar 2020 uitbleef. Beleggers staan weer met de voeten op de grond, nadat het aandeel vorige vrijdag een opvallende sprint inzette. Bij KBC Securities heeft de aankondiging geen impact op het “Houden”-advies en koersdoel.

Forse daling over de hele lijn

De omzet daalde in de eerste jaarhelft met 18,5% op jaarbasis tot 120,6 miljoen euro, omwille van de dalende publiciteitsinkomsten (-35,5%) en drukwerk voor derden. Die trend is bij alle producten merkbaar. Wel is er een historische stijging te noteren in de abonnementenwerving (+8,4%), zowel voor magazines in de categorie News en Business, als bij de Women-magazines. De losse verkoop bleef over de merken heen min of meer in lijn met 2019, met uitzondering van Sport-Voetbalmagazine en Nest.

De EBITDA ging 49,2% lager op jaarbasis tot 5,4 miljoen euro, wat een marge oplevert van 4,5% van de omzet (een jaar eerder: 7,2%). De aanleiding hiervoor is de verminderde omzet, die slechts deels werd gecompenseerd door lagere kosten en minder personeelskosten (tijdelijke werkloosheid).

De EBIT daalde met 139% tot -1,6 miljoen euro, in lijn met de daling van de bedrijfskasstroom en het nettoresultaat klokte af op -1,4 miljoen euro, tegenover 3,8 miljoen euro vorig jaar.

De visie van KBC Securities

Roularta blijft positief voor de tweede jaarhelft, omdat de inkomsten uit abonnementen blijven doorlopen. Maar de negatieve impact op de advertentiemarkt blijft, zodat het management onvoldoende zichtbaarheid heeft om een concrete prognose te maken voor het volledige boekjaar 2020.

Analist Guy Sips stipt aan dat de geplande inkomsten, maar ook de kosten, van evenementen en reizen grotendeels verdwenen zijn en dat de trend in de verkoop in krantenkiosken in lijn zal liggen met de huidige markt.

Ondanks Covid-19 werden en worden de activiteiten in “Printing Services” grotendeels voortgezet, maar het aantal drukorders én de volumes in de tweede jaarhelft zal het pre-coronaniveau niet halen. Beter dan in het tweede kwartaal, dat wel, maar meer dan dat zit er niet in. De reclame-inkomsten zullen op jaarbasis aanzienlijk lager liggen én zeer volatiel blijven voor de printactiviteiten, de audiovisuele media en de internetactiviteiten.

Waardering en koersdoel

In de veronderstelling dat Roularta beursgenoteerd blijft, waardeert analist Guy Sips het aandeel op 14 euro, wat een korting van 10% inhoudt voor “conglomeraten en liquiditeit” (dat heeft geen betrekking op de nettokaspositie). De waardering houdt slechts met 50% van de overgedragen taksactiva rekening, omdat de tijdswaarde én het recuperatierisico mee in rekening werden genomen. Een scenario waarin het bedrijf een bod doet op alle aandelen die het nog niet in zijn bezit heeft, levert een waardering van 17 euro per aandeel op.

Door een 60/40-waarschijnlijkheid toe te passen op deze twee scenario’s, wordt een koersdoel van 16 euro vastgesteld. Het “Houden”-advies blijft bij KBC Securities op de tabellen staan, ondanks het feit dat de koers vandaag rond 12,4 euro per aandeel schommelt.

Vandaag zijn de grote risico's een langer dan verwachte kasuitstroom van investeringen in digitale initiatieven, een versnellende terugval van reclame-inkomsten in gedrukte media, substantieel hogere herstructureringsuitgaven dan voorspeld en waardevernietigende fusies en overnames.

Voor de cijferaars onder ons geven we graag mee dat de groep op een nettokaspositie van een geschatte 100 miljoen euro zit. Dat is ongeveer gelijk aan 60% van de beurswaarde.