De Vopak-kassa rinkelt: 723 miljoen euro

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 5 apr 2019

13:41

Vopak wint vandaag 1,2% nadat het een overeenkomst aankondigde met First State Investment over de verkoop van de terminals in Algeciras, Amsterdam en Hamburg. De deal komt op de hielen van de verkoop van de activa in Estland, maar is veel groter in omvang: de koper wil 723 miljoen euro op tafel leggen, inclusief een voorwaardelijke vergoeding van 15 miljoen euro die is afhankelijk van bepaalde omzetvoorwaarden. KBC Securities verhoogt in een reactie het koersdoel van 45 naar 47 euro en zet het advies gelijk een trapje hoger : van “Houden” naar “Opbouwen”.

Kassa kassa

De waardering van de transactie heeft volgens het persbericht een impliciete multiple van meer dan 10x EBITDA en dat is behoorlijk hoog. Het zal naar verwachting een kasinstroom vóór belastingen genereren van 670 miljoen euro eens de finale voltooiing een feit zal zijn. Dat moment zou ergens aan het einde van 2019 een feit moeten zijn, maar de totale verwachte winst (vóór belastingen) van ongeveer 200 miljoen euro zal al in de eerste helft van 2019 worden geboekt.

De visie van KBC Securities

Met de verkoop van deze drie terminals is de aangekondigde strategische evaluatie van Vopak helemaal afgerond. Dat wil zeggen dat het bedrijf niet langer niet-strategische activa in bezit heeft, waardoor het zich vol kan focussen op de nieuw uitgestippelde richting die op de vorige analistendag (in november 2018) uit de doeken werd gedaan. Dit waren de hoogtepunten

Het dividendbeleid werd bijgesteld naar een jaarlijks stabiel tot stijgend dividend dat 25 à 75% van de nettowinst mag uitmaken. Eerder lag die vork nog op 25% à 50%. Er zit dus meer in voor de aandeelhouder, want de afgelopen 10 jaar werd effectief 34% à 47% van de nettowinst uitgekeerd.
De kapitaalsinvesteringen tussen 2017 en 2019 zullen "minimum 950 miljoen euro" bedragen
De investeringen zullen een overstap inluiden naar meer industriële, chemische, LNG-, LPG- en chemicaliëngasterminals. Ook andere terminals worden overwogen, op basis van de groeimogelijkheden. Vrij vertaald wil dat zeggen dat het bedrijf minder gaat mikken op “zware” stoffen, maar meer op “lichte” stoffen.
Geografisch zullen de activiteiten verschuiven van West naar Oost, wat onder meer zichtbaar was in het nemen van een belang van 29% in de Elengy terminal in Pakistan. Dat belang werd ondertussen opgetrokken naar 44%.
Er zal veel meer aandacht gegeven worden aan digitale transformatie, waaronder Cyberbeveiliging, Smart sensoring, eigen software en het aangaan van nieuwe technologie-initiatieven.
Vopak verwacht een rendement op ingezet kapitaal van 10 à 15%
Het wil voldoende financiële flexibiliteit behouden en mikt op een schuldratio (nettoschuld/EBTIDA) van 2,5 à 3,0x.

Koersdoel en waardering

Met de gegenereerde cashflow en de bestaande financieringscapaciteit is Vopak volgens analist Cédric Duinslaeger in staat om de groei van de portefeuille te richten op industriële, chemische en gasterminals. En daar wordt nu al volop aan gewerkt, getuige daarvan de 2 miljoen kubieke meter capaciteit die vandaag al in aanbouw is (waarvan meer dan 1 miljoen kubieke meter vorig kwartaal werd opgeleverd).

Een ander gevolg van de verkoop is dat de waardering van Vopak er wel bij vaart: het koersdoel wordt opgetrokken van 45 naar 47 euro per aandeel. Op basis van de huidige schattingen bedraagt de EV/EBITDA-waardering 9,3x en de koerswinst verhouding 16,7x voor het boekjaar 2019/2020.

Terugblik op de vorige kwartaalcijfers

Omdat we Vopak niet erg veel in beeld brengen, blikken we kort terug op de vorige kwartaalcijfers.

3Q18: de resultaten over het derde kwartaal waren in lijn met de verwachtingen van KBC Securities: de regio Azië & Midden-Oosten presteerde slechter dan verwacht, maar China & Noord-Azië deed het dan weer beter. Het nettoresultaat kwam daardoor iets lager uit dan verwacht werd door onze huisanalist, al lagen ze wel in lijn met de consensusverwachtingen. Vopak maakte duidelijk dat de effecten van de minder gunstige structuur van de oliemarkt in 2018 zichtbaar zijn en blijven.
2Q18: De resultaten bleven onder de KBC Securities verwachtingen en onder de niveaus van het eerste kwartaal. Maar er was een positieve verrassing met betrekking tot het kostenreductieprogramma en het efficiëntieprogramma. Operationeel liet Vopak weten dat de hubterminals klaar zullen zijn voor de komende IMO 2020-regelgeving en kondigde het aan dat het de Europortterminal aanpasbaar zal maken voor LSF, wat vanaf medio 2019 ondersteund wordt door concrete interesse van klanten.

Naar overzicht