Solvay (+2,9%) presteerde in het tweede kwartaal beter dan verwacht en dat vertaalt zich in een positieve beursdag. De groei van de luchtvaartactiviteiten vormt een belangrijke verklaring voor die positieve verrassing. De onderliggende nettoschuld steeg minder dan verwacht tot 5,81 miljard euro en het bedrijf herhaalde zijn vooruitzichten voor 2019, waarin wordt gemikt op een vlakke tot licht lagere EBITDA.

Resultaten

De onderliggende bedrijfskasstroom (EBITDA) daalde met 5,2% tot 624 miljoen euro (excl. wisselkoersverschillen), terwijl analisten mikten op een daling met 8%.

Maar bij Solvay moeten beleggers altijd naar de onderliggende cijfers kijken. Vorig jaar werd bijvoorbeeld eenmalige bonus genoteerd van 23 miljoen euro en dit kwartaal is er een bonus van 12 miljoen euro. Zonder daar rekening mee te houden daalde de onderliggende bedrijfswinst (EBITDA) met 1% en dat is beter dan de verwachte terugval met 3%. De zwakke eindmarkten voor auto's, elektronica en olie en gas werd grotendeels gecompenseerd door de groei van natriumcarbonaat en de groei in componenten voor de luchtvaartactiviteiten.

De omzet steeg in het tweede kwartaal met 2,1% (+0,1% autonoom) tot 2.654 miljoen euro. KBCS mikte op een stijging met 1,0% tot 2.626 miljoen euro, de consensus op 2.622 miljoen euro. De netto-omzet (groepsaandeel) steeg van 238 miljoen euro in het tweede kwartaal van 2018 naar 269 miljoen euro in het tweede kwartaal van 2019. KBCS ging voor 239 miljoen euro, de consensus was iets minder ambitieus met 224 miljoen euro.

Per divisie

• Advanced Materials: De omzet steeg met 4,9%, terwijl KBCS slechts mikte op een groei met 0,7%. Die groei waaiert uit over Speciale Polymeren (-1%), Composietmaterialen (+17%), Speciaalchemie (+6,2%) en Silica (-0,5%). De bedrijfskasstroom daalde meer dan verwacht met 14% tot 300 miljoen euro.
• Advanced Formulations: De omzet daalde 3%, terwijl gemikt werd op een daling met 1,6% tot 762 miljoen, dus dat is iets minder goed dan verwacht. De recurrente bedrijfkasstroom daalde met 5,7% tot 138 miljoen euro, zodat de winstgevendheid een pak boven de schattingen uitkwam.
• Performance Chemicals: De omzet steeg 3,2%, terwijl KBCS mikte op een groei met 4,1% tot 730 miljoen euro, maar de winstgevendheid steeg wel sterker dan verwacht .(+14%, tegenover +12%). Het resultaat werd evenwel geholpen door een eenmalige resultaat van 12 miljoen naar aanleiding van de afwikkeling van een energiecontract in Europa. De groei bij Natriumcarbonaat kwam uit op +6,6%, bij Peroxiden op 3,2% en bij Coatis kromp het zakencijfer met 6,1%.

Schuldpositie

De onderliggende nettoschuld steeg van 5,8 miljard euro in het eerste kwartaal naar 5,81 miljard euro, een pak minder dan de schatting van 5,97 miljard euro. Dat is te danken aan het realiseren van een pak hogere vrije cash flow (224 miljoen euro).

Vooruitzichten

Solvay herhaalde zijn vooruitzichten voor het volledige boekjaar 2019, waarin wordt gemikt op een stabiele tot licht lagere EBITDA. De vrije cashflow zou rond de 490 miljoen euro moeten uitkomen.

Conclusie

De verwachtingen voor het tweede kwartaal waren niet hoog gespannen, maar werden toch geklopt (ook na de eenmalige opbrengst van 12 miljoen euro). De nieuwe CEO van Solvay zal bij de publicatie van de resultaten over het derde kwartaal een update van de strategie geven.

Ondertussen blijft analist Wim Hoste Solvay prijzen om zijn succesvolle transformatie in de afgelopen jaren. De groep staat klaar om het langetermijngroeipotentieel in de afdelingen Composieten en Speciale Polymeren te capteren.

Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd aan 7,5x de verwachte EV/REBITDA voor 2019 en een verwachte koers-winstverhouding van 12,5x voor 2019. Daarom bevestigt KBCS het “Opbouwen”-advies en 115 euro koersdoel.