Er was de voorbije weken al heel wat over te doen en veel details over de geplande strategische koersverandering en bijhorende herstructurering van Deutsche Bank waren al bekend, maar pas gisteren werden de finale plannen officieel aangekondigd. KBC Asset Management-analist Joris Dehaes legt ze deze ochtend in de weegschaal, juicht de plannen toe, maar ziet nog veel onzekerheden en risico’s. Een analyse.

Herstructureringsplannen

• Deutsche Bank sluit haar verlieslatende aandelenhandel en verkleint de handel in renteproducten (interest rate swaps, derivaten).
• 74 miljard EUR aan risicogewogen activa worden afgezonderd in een "bad bank" en afgebouwd (21% van de totale risicogewogen activa). Dit komt overeen met 288 miljard EUR aan activa.
• Een kostenbesparing van 6 miljard EUR (26% van huidige kosten) met o.a. een reductie van 18.000 personeelsleden (20% van personeelsbestand).
• Geen kapitaalverhoging.
• Een beoogd rendement op het eigen tastbare vermogen van 8% tegen 2022.

De visie van KBC Asset Management

• De radicale herstructurering die Deutsche Bank gisteren heeft aangekondigd wordt door analist Joris Dehaes en de markt verwelkomd. De voorbije acht jaren heeft de Duitse grootbank vier halfslachtige herstructureringen doorgevoerd, waarbij de kosten en het aantal personeelsleden bijna niet werden teruggedrongen. Het was eerder de inkomstenzijde waar een daling te merken was, terwijl eenmalige verliezen ten gevolge van fouten uit het verleden schering en inslag waren. Het werd dus tijd dat Deutsche Bank stevig het mes zette in haar organisatie om de gigantische tanker die de bank is te keren.
   
• Toch blijven er volgens KBC AM veel onzekerheden. In de eerste plaats zijn er de beoogde inkomsten in 2022. Die liggen slechts 5% onder de huidige inkomsten, terwijl het plan een zware reductie van personeel, kosten, divisies en de bankbalans voorziet. Dit lijkt op zijn zachtst gezegd enorm onrealistisch. In de tweede plaats is onze analist voorzichtig over de investeringsbankactiviteiten die overblijven nadat Deutsche Bank afscheid neemt van de aandelenhandel en andere divisies zal verkleinen. Ook daarna zal Deutsche Bank nog een behoorlijk grote investeringsbankenpoot overhouden, maar het zal niet meer alle klanten kunnen bedienen met haar aanbod. Daarnaast behoudt de bank vreemd genoeg wel enkele diensten die aansluiten bij aandelenhandel, zoals aandelenresearch. Tot slot is er de "bad bank" waarin 74 miljard aan risicogewogen activa geplaatst worden, die over de volgende jaren afgebouwd zal worden. De helft hiervan zijn echter operationele risicogewogen activa die slechts na overleg met de regulator zullen kunnen worden afgebouwd.
   
• De laatste en belangrijkste bedenking van KBC AM (en ongetwijfeld ook van de markt) betreft de kapitaalpositie. De bank vermijdt een kapitaalverhoging, wat aandeelhouders ongetwijfeld zullen toejuichen. De komende twee jaar zal evenwel geen dividend betaald worden. Bij een radicale herstructurering komen bovendien ook zware kosten kijken. Zo verwacht de bank tussen vandaag en 2022 7,4 miljard EUR aan eenmalige kosten en ook de daaropvolgende jaren zal de bad bank nog verder afgebouwd moeten worden, wat vaak met verliezen gepaard gaat. Deutsche Bank verlaagt haar minimum kapitaaldoelstelling tot een kernkapitaalratio van 12,5% i.p.v. 13% (momenteel nog 13,7%). Het mag duidelijk zijn dat hier de grote zwakte van het plan ligt. Terwijl andere Europese banken hun kapitaalpositie verder opbouwen, gaat Deutsche Bank die verlagen. KBC AM kan hiervoor begrip opbrengen, omdat een nieuwe kapitaalronde in het huidige klimaat zeer moeilijk zou lopen. Bovendien hoopt de bank haar ​​activa voldoende snel af te bouwen om de kapitaalratio's hoog genoeg te houden. Toch zal de bank in de komende jaren op een slappe koord moeten dansen om deze ratio's hoog genoeg te houden, terwijl het volop werk maakt van de enorme herstructurering. Het is ook maar de vraag of de ratingbureaus en de obligatiemarkten vertrouwen hebben in deze lagere kapitaalpositie.
   
• Hoewel onze analist de reorganisatie op zich wel kan pruimen, ziet hij enorm veel risico's. In de eerste plaats de reusachtige herstructurering op zich, die uiteraard wel wat moeilijkheden met zich meebrengt. Daarnaast is het de vraag of 'Deutsche Bank 6.0' ook een winstgevende, aantrekkelijke bank zal zijn. Drie jaar herstructurering zal de marktpositie van Deutsche Bank niet bepaald verbeteren. Bovendien is de Duitse retailmarkt de meest competitieve in Europa, inclusief lage marges, en kan de resterende investeringsbankdivisie op de winstgevendheid blijven wegen. Het beoogde rendement op het eigen tastbare vermogen van 8% lijkt volgens KBC AM zeer onwaarschijnlijk.

Het advies van KBC AM voor de aandelen blijft dan ook "Verkopen", ook al is de kortetermijnreactie van beleggers eerder positief. Het koersdoel bedraagt 5 euro per aandeel.

Kwartaalupdate

Los van deze aankondiging gaf de bank ook enkele details vrij over het tweede kwartaal van 2019. Uitgezonderd de eenmalige kosten die DB al zal nemen en die zullen leiden tot een verlies van 2,8 miljard EUR, lijkt de prestatie opnieuw zwakker dan analisten hadden ingeschat, met een winst vóór belastingen die 40% onder de consensusverwachting ligt. Om met een positieve noot te eindigen geeft onze analist nog mee dat het systeemrisico dat Deutsche Bank met zich meedraagt voor de Europese bankensector de volgende jaren gevoelig zal verkleinen. ​