D’Ieteren: Belron lost hoge verwachtingen niet in

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 9 mrt 2022

12:35

D'Ieteren kon de hoge verwachtingen ondanks een groei met 50,6% op jaarbasis niet inlossen. De aangepaste winst voor belastingen komt in 2021 uit op 489 miljoen euro, exclusief de bijdrage van het vorig jaar overgenomen TVH Parts en de herfinanciering van Belron. Analisten hoopten op 499 miljoen euro. Bij Belron steeg de omzet met 19,2% tot 4,65 miljard euro, waarvan 20,8% organische groei. Maar de bedrijfswinstmarge (EBIT) miste de lat, terwijl de vooruitzichten voor 2022 niet zo gunstig zijn. D’Ieteren hervat wel het inkoopprogramma van 150 miljoen euro, waarvan 106 miljoen euro resteert en betaalt 2,1 euro dividend. Geen impact op “Kopen”-advies en 190 euro koersdoel, oordeelt KBC Securities-analist Michiel Declercq.

Jaarcijfers

De aangepaste winst voor belastingen klokte in 2021 af op 489,1 miljoen euro, dik 50% meer dan een jaar eerder, maar wel iets minder dan de analistenschattingen van 499 miljoen euro. Indien dat cijfer zou aangepast worden voor de bijdrage van TVH Parts, had de analistenlat nog altijd op 493,4 miljoen euro gelegen.

De omzet van Belron steeg met 19,2% tot 4,65 miljard euro, waarvan 20,8% organische groei was. Dat cijfer ligt min of meer in lijn met de schattingen (4,63 miljard euro), dankzij een stijging van de volumes met 13,6%. De aangepaste bedrijfswinst (EBIT) bedroeg 815 miljoen, ver onder de verhoopte 886 miljoen euro. Niettemin impliceert dat cijfer een margeverbetering met 250 basispunten tot 17,5%, maar dat was dus niet voldoende. Het gewone bedrijfsresultaat steeg met 47,0% op jaarbasis tot 359,5 miljoen euro.
De omzet van Automotive landde op 3,24 miljard euro, een magere 0,7% groei op jaarbasis tot iets onder de verhoopte 3,27 miljard euro. De aangepaste bedrijfswinst van 102,7 miljoen euro trok 8,1% hoger op jaarbasis, maar bleef ook onder de lat van 109 miljoen euro.
Bij Moleskine ging de omzet 18,9% hoger naar 121,6 miljoen euro, waaruit een aangepaste bedrijfswinst van 12,3 miljoen euro werd gedistilleerd. Analisten mikten op 14 miljoen euro.
De omzet van TVH Parts landde in het vierde kwartaal op 350 miljoen euro, terwijl analisten op 322 miljoen euro mikten. De aangepaste bedrijfswinst bedroeg 46,3 miljoen euro, terwijl op 58 miljoen euro werd gemikt.

D’Ieterens vooruitzichten voor 2022

In de veronderstelling dat de geopolitieke spanningen niet verder escaleren en dat er geen nieuwe COVID-19-gerelateerde beperkingen worden ingevoerd, verwacht D’Ieteren dat de aangepaste geconsolideerde winst vóór belastingen met minstens 25% zal stijgen op jaarbasis. Dat moet gedragen worden door een bijdrage van TVH Parts over de volle twaalf maanden, in plaats van enkel een kwartaal en een verdere solide groei van alle ondernemingen.

Belron: de organische omzet moet groeien met zo’n 0 à 5% dankzij een combinatie van volumes en prijs/mix, een toegenomen penetratie van ADAS-herkalibraties en een grotere bijdrage van VAPS (Value-Added Products & Services). De bedrijfswinst (EBIT) kan iets meer groeien dan de organische omzettoename, ondanks de verwachte kosten van ongeveer 80 miljoen door het transformatieplan. De vrije kasstroom zal hoog zal blijven en het niveau van 2021 benaderen, omdat betere bedrijfsresultaten worden gecompenseerd door hogere investeringen, met name op het vlak van ADAS-apparatuur en voetafdruk, en een licht negatieve uitstroom van werkkapitaal. 2022 zal dus in het teken staan van tekorten in de bevoorradingsketen en een stijging van de marketingkosten. Hoewel de problemen met de bevoorradingsketen zijn genormaliseerd, zullen de marketinguitgaven in 2022 waarschijnlijk hoog blijven.
TVH Parts: de omzet moet meer dan 10% stijgen, zodat het aangepaste bedrijfsresultaat (EBIT) boven de 230 miljoen euro zal uitkomen.
D'Ieteren Automotive: het opgezwollen orderboek moet zich vertalen in concrete leveringen eens de problemen op het vlak van de toeleveringsketen worden opgelost. Maar de productievolumes van bepaalde modellen zullen negatieve gevolgen ondervinden van de oorlog tussen Rusland en Oekraïne. De bedrijfswinst kan niettemin 15% hoger, dankzij hogere volumes en aangehouden kostenbeperkingen. De vrije kasstroom vóór overnames zal dalen ten opzichte van 2021, maar moet wel positief blijven.
Moleskine: de omzet zou weer op het pre-COVID-19-niveau moeten kunnen landen, wat wil zeggen dat de groei zo’n 25% kan bedragen. Dat moet de bedrijfswinst meer dan verdubbelen tot minstens 25 miljoen euro.

Dividend en inkoopprogramma

De groep gaat een brutodividend van 2,10 euro per aandeel uitkeren over 2021, tegenover 1,35 euro in 2020. Dat is een pak meer dan wat analist Michiel Declercq verhoopte (1,5 euro). Ook hervat de groep het programma voor de inkoop van eigen aandelen voor de zomer 2022. Dat programma heeft een omvang van 150 miljoen euro, waarvan nog 106 miljoen euro resteert. Bij de huidige aandelenkoers bedraagt het maximale aantal aandelen dat kan worden teruggekocht ongeveer 800.000, wat overeenkomt met ongeveer 1.47% van het totale aantal uitstaande gewone aandelen (54.367.928).

KBC Securities over D’Ieteren

Hoewel de meeste divisies in lijn presteerden met de analistenschattingen, gingen de marges van de belangrijkste groeimotor Belron onder de lat. In het tweede halfjaar van 2021 werd bijvoorbeeld een aangepaste bedrijfswinstmarge van 15,1% gerealiseerd, terwijl op 18,4% werd gemikt. Bovendien impliceert de prognose voor 2022 slechts een marge van ruwweg 17,5% en circa 19,0% zonder de impact van het lopende transformatieplan (ter waarde van 80 miljoen euro). Dit is lager dan de analistenramingen die iets boven de 20% mikken, zelfs inclusief het effect van het transformatieplan, aldus analist Michiel Declercq.

Door de resultaten over 2021 en de zwakke vooruitzichten van Belron voor 2022 kunnen beleggers zich afvragen of het operationele hefboompotentieel van Belron aan het vervagen is. Hoewel het volgens analist Michiel Declercq nog te vroeg is om dat te zeggen, zullen de analisten de schattingen neerwaarts aanpassen Dat verklaart de erg negatieve koersreactie van vandaag. Maar aan de huidige waarderingsniveaus blijft D'Ieteren Group echter wel een erg aantrekkelijk aandeel. Daarom wordt het “Kopen”-advies en 190 euro koersdoel herhaald.

Naar overzicht