D'Ieteren kondigde aan dat investeringsmaatschappij CD&R een deel van zijn belang in D'Ieteren-dochter Belron zal verkopen aan Hellman & Friedman, BlackRock Private Equity Partners en het Singaporese staatsinvesteringsfonds GIC.

De deal waardeert Belron op een ondernemingswaarde van 21 miljard euro en een impliciete nettovermogenswaarde (equity value) van 17,2 miljard euro. Dat is aanzienlijk meer dan de door KBCS geschatte ondernemingswaarde van 12,0 miljard euro en de equity value van 8,7 miljard euro. KBC Securities-analist Michiel Declercq verwelkomt de instap van de nieuwe aandeelhouders met een forse koersdoelverhoging van 121 naar 190 euro. Het "Kopen"-advies wordt herhaald.

Nieuwe aandeelhouders voor Belron

D'Ieteren verwelkomt met deze transactie drie nieuwe aandeelhouders, waaronder twee private-equityspelers, Hellman & Friedman en BlackRock, en het Singaporese staatsinvesteringsfonds GIC. De partijen verwerven een gecombineerd belang van 13%.

D'Ieteren zal zijn meerderheidsbelang van 50,01% (eerder 54,8%) behouden, na de omzetting van zijn resterende preferente aandelen in gewone aandelen. De nieuwe positie van CD&R zal 24% bedragen (eerder 40%). Atessa en het management zullen samen 13% in handen hebben, gevolgd door Hellman & Friedman (ca. 9%), BlackRock en GIC (samen 4%).

Het akkoord voorziet ook in een nieuw beleid voor de toewijzing van kapitaal met de bedoeling om de schuldgraad van Belron geleidelijk te verminderen tot 3x EBITDA tegen 2025 (van 4,1x na de laatste herfinanciering op 1 april).

KBC Securities over de Belron-deal

Analist Michiel Declercq gelooft dat de transactie de verborgen waarde binnen D'Ieteren verder zal ontsluiten, aangezien de participatie in Belron alleen al 45% meer waard is dan de huidige beurswaarde van D'Ieteren.

De nieuwe aandeelhouders beschikken bovendien over heel wat expertise om de groei verder te versnellen: GIC opent de deur naar Azië, H&F is al actief in aangrenzende activiteiten (Auto24, Caliber Collision, Carproof), en BlackRock heeft voet aan de grond in tal van activiteiten over de hele wereld (waaronder een grote digitale blootstelling).

D'Ieteren benadrukte verder dat de investeringshorizon van de nieuwe aandeelhouders ongeveer 7 jaar zal omvatten, en dat het waarschijnlijk is dat CD&R geïnvesteerd blijft na het verstrijken van de lock-upperiode (februari 2023).

Investment case D'Ieteren

Hoewel de door KBCS geschatte waardering van Belron nog steeds voorzichtig was, liggen de betaalde EV/EBITDA-multiples (boekjaar 2020: 24,7x; prognose boekjaar 2021: 19,6x) ver boven de verwachtingen van analist Michiel Declercq. Hij gelooft echter dat een dergelijke waardering gerechtvaardigd is als Belron zijn aangepaste operationele marges blijft verbeteren, dankzij een positieve evolutie van de product/prijsmix.

Ondertussen zou de nieuwe aandeelhoudersbasis ook kunnen helpen om de volumegroei uit te breiden naar nieuwe regio's, wat zou leiden tot een verdere verbetering van het operationele hefboomeffect.

Aangezien de transactie de werkelijke waarde van Belron blootlegt en ook rekening houdt met het aanzienlijk verminderde herinvesteringsrisico (nettocash van slechts 7,6% na de TVH-onderdelen), gelooft KBCS dat een lagere discount gerechtvaardigd is.

Op basis van een som-der-delen-waardering van 222 euro per aandeel (eerder 150 euro per aandeel) en een discount van 15% herhaalt KBCS het "Kopen"-advies, maar het koersdoel ging deze ochtend al van 121 naar 190 euro, omdat analist Michiel Declercq een zeer sterke koersreactie verwachtte.