De Noorse DNB Bank boekte in het tweede kwartaal een winst vóór belastingen van 8,3 miljard Noorse kroon en deed het daarmee 15% beter dan de analistenverwachting. Ondanks het goede resultaat detecteerde KBC Asset Management-analist Joris Dehaes ook een aantal aandachtspunten. De aanbeveling van KBC AM voor het aandeel blijft "Kopen", met een ongewijzigd koersdoel van 214 Noorse kroon. 

Resultaten 2Q21

Het mooie winstcijfer was vooral het resultaat van een terugname van voorzieningen voor kredietverliezen, omdat klanten de coronacrisis veel beter hebben doorstaan dan aanvankelijk werd verwacht. De winst vóór belastingen kwam daardoor 32% hoger uit dan vorig jaar, toen DNB gedwongen was hoge voorzieningen te treffen, maar ook 8% beter dan in het eerste kwartaal van 2021.

De inkomsten lagen grotendeels in lijn met de verwachtingen: de fee-inkomsten stegen met een zeer sterke 20% op jaarbasis en de netto-interestinkomsten bleven op jaarbasis stabiel, gecompenseerd door een daling van de volatiele handelsinkomsten.

De kosten waren iets hoger dan verwacht als gevolg van stijgende investeringen in IT en hogere pensioenlasten. 

De kernkapitaalratio (CET1) daalde lichtjes tot 19,1% (vs. 19,3% verwacht door analisten), maar dat was het gevolg van een sterker dan verwachte groei van de kredietverlening, wat volgens KBC AM een goede aanwending van kapitaal is.

Kortom: DNB boekte een voldoende solide resultaat, waarbij de hogere kosten de glans wegnemen van de indrukwekkende fee-inkomsten en de mooie groei van de kredietverlening. Het aandeel moest deze ochtend echter de winst van gisteren prijsgeven, omdat beleggers hoopten op een resultaat zonder de slechter dan verwachte prestatie op het niveau van de kosten en kapitaalratio.

KBC Asset Management over DNB

Belangrijker is echter dat analist Joris Dehaes verwacht dat de Noorse centrale bank vanaf september met haar renteverhogingscyclus zal beginnen. Dat houdt in dat er dit jaar twee renteverhogingen komen, gevolgd door twee volgend jaar. Die renteverhogingen zullen het renteresultaat vrijwel onmiddellijk een impuls geven.

Verder verwacht KBC Asset Management ook dat de beperkingen op kapitaalrendement in Noorwegen zullen worden opgeheven, wat betekent dat DNB Bank later dit jaar een inhaaldividend (vanaf boekjaar 2020) van 9 Noorse kroon per aandeel (ongeveer 2,5% nettodividend) zal uitkeren en met kleine inkoopprogramma’s kan beginnen als de kapitaalbuffer dat toelaat.

Analist Joris Dehaes stipt bovendien aan dat DNB Bank bezig is met de overname van de kleine onlinebank Sbanken, wat volgens hem een iets betere aanwending van de kapitaalbuffer is dan de inkoop van aandelen. Sbanken is een volledig digitale Noorse bank die vooral actief is in woninghypotheken, met een groeiend digitaal aanbod in consumentenkredieten en spaardiensten. Het digitale, hogere groeiprofiel van Sbanken kan KBC Asset Management bekoren en analist Joris Dehaes denkt bijgevolg dat de overname strategisch zinvol zou zijn. Door de transactie zou het marktaandeel van DNB in hypotheken in Noorwegen doen stijgen van 24% naar 27% en het marktaandeel in retailspaarfondsen van 39% naar 47%. Bovendien wordt een sterke digitale concurrent op de Noorse markt uitgeschakeld en wordt DNB's eigen groeiprofiel en digitale aanbod (dat in vergelijking met veel Europese branchegenoten al "best-in-class" is) versterkt.

De positieve toekomstige ontwikkelingen zijn uiteraard al grotendeels in de consensusverwachtingen ingecalculeerd (hoewel volgens KBC AM niet volledig), maar de analist blijft bij zijn standpunt dat DNB Bank dé Europese bank is (of toch één van de banken) om in de portefeuille te hebben voor de langere termijn, gezien het positieve renteklimaat, de gezonde economie en overheidsbalansen.

De aanbeveling voor DNB Bank blijft “Kopen” met een onveranderd koersdoel van 214 Noorse kroon.