DSM blijkt winstgevender dan gedacht

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 3 nov 2020

11:10

DSM (+2,5%) wordt beloond voor beter dan verwachte derde kwartaalresultaten. De bedrijfskasstroom (EBITDA) daalde immers slechts met 1%, terwijl gevreesd werd voor een krimp van 5%. Na de onlangs aangekondigde desinvestering van DSM Resins & Functional Materials is het uitkijken naar het Investor Event van morgen, omdat er mogelijk indicatie gegeven kan worden voor een verdere strategische transformatie. Het aandeel is volgens KBC Securities-analist Wim Hoste in elk geval fair gewaardeerd en dus blijft het “Houden”-advies ongewijzigd.

Financiële resultaten

De resultaten over het derde kwartaal waren iets beter dan de consensusverwachtingen, waarbij de aangepaste EBITDA van de voortgezette activiteiten (dus exclusief DSM Resins & Functional Materials, dat aan Covestro zal worden verkocht) met 1% op jaarbasis daalde tot 383 miljoen euro.

De omzet van de voortgezette bedrijfsactiviteiten daalde met 4% tot 1,96 miljard euro (vs. 2,01 miljard euro verwacht), inclusief een negatief wisselkoerseffect van 5%.

Per divisie

Nutrition
- De omzet van de divisie Nutrition bleef stabiel op 1,54 miljard euro (verwacht: 1,58 miljard euro), uitgesplitst in volume +3%, prijs/mix +1%, wisselkoers -6% en overige (M&A) +2%. De aangepaste EBITDA steeg met 7% tot 340 miljoen euro (verwacht: 333 miljoen euro), zodat de EBITDA-marge 150 basispunten hoger ging tot 22%.
- Animal Nutrition rapporteerde een organische groei van 4%, hoewel de volumes werden beïnvloed door onzekerheid bij de klanten. Er was eerder sprake van enige voorraadafbouw, die tegen het einde van het kwartaal voorbij lijkt te zijn.
- Human Nutrition rapporteerde 8% organische groei (volumes +11%, prijs/mix -3%), met een aanhoudend sterke vraag naar voedingssupplementen en farma.
- Food & Beverage profiteerde van een goede vraag naar verpakte voedingsmiddelen
- Early Life Nutrition deed het opnieuw nogal povertjes.
Materials
- De omzet van de voortgezette activiteiten daalde 17% tot 362 miljoen euro (verwacht: 370 miljoen euro), terwijl de gecorrigeerde EBITDA 31% lager ging tot 62 miljoen euro (verwacht: 58 miljoen euro). Tijdens het derde kwartaal verbeterde het momentum voor Engineering Materials, terwijl Protective Materials een langzame heropstart van de orders zag.
Innovation
- De omzet daalde met 11% tot 42 miljoen euro (verwacht: 48 miljoen euro) en de gecorrigeerde EBITDA daalde tot 5 miljoen euro (vewacht: 4 miljoen euro). Het kwartaal werd beïnvloed door het uitstel van de zogenaamde 'electieve' operaties (voorzorgsoperaties), terwijl DSM een paar miljoen licentie-inkomsten ontving van Aerie Pharmaceuticals.
Corporate
- De aangepaste EBITDA verbeterde licht tot een nog steeds negatieve 24 miljoen euro (verwacht: -25 miljoen euro).

Vooruitzichten

DSM gaat er nog steeds van uit dat de divisie Nutrition in 2020 minstens 5% groei van de gecorrigeerde bedrijfskasstroom (EBITDA) moet kunnen realiseren. KBC Securities-analist Wim Hoste mikt voor het volledige boekjaar op een groei van 6,0% in ‘Nutrition’. In het ‘Materials’-segment blijft de zichtbaarheid door Covid-19 erg beperkt en daarom worden er geen concrete verwachtingen in de markt gezet.

De mening van KBC Securities

De kwartaalcijfers zijn volgens analist Wim Hoste beter dan verwacht en geven duidelijk blijk van weerbaarheid ten aanzien van Covid-19, voornamelijk in het voedingssegment. Maar de sector heeft het moeilijk, waardoor de vooruitzichten erg onzeker blijven.

Analist Wim Hoste blijft DSM waarderen omwille van zijn defensieve karakter, het groeipotentieel van de ‘Nutrition’-activiteiten en zijn solide marktposities en brede productaanbod in ‘Nutrition’.

De waardering is ‘fair’, met een geschatte koers-winstverhouding van 26,2 voor 2021 en een geschatte EV/REBITDA-verhouding voor 2021 van 15x. Daarom blijft het “Houden”-advies en 130 euro koersdoel bij KBCS op de tabellen staan.

Analist Wim Hoste kijkt uit naar het virtuele Investor Event dat morgen gepland staat. Na de recente beslissing om de cluster Harsen & Functionele Materialen te verkopen, kan de vraag worden gesteld of DSM niet zou moeten transformeren naar een volledig op 'Nutrition & Health' gericht bedrijf.

Naar overzicht