DSM mikt in 2021 op dubbelcijferige EBITDA-groei

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

di. 16 feb 2021

10:40

DSM rapporteert voor het vierde kwartaal van 2020 een stijging van de aangepaste EBITDA die 5% boven de schattingen van analisten lag, met dank aan een herstel in de Materials-divisie. Ook voor het huidige boekjaar mikt het Nederlandse chemiebedrijf op een dubbelcijferige EBITDA-groei. KBC Securities-analist Wim Hoste bevestigt het "Houden"-advies en koersdoel van 147 euro.

Resultaten

Bij de beoordeling van de resultaten van DSM moeten we rekening houden met de recente verkoop van de tak “Resins & Functional Materials” aan Covestro voor 1,6 miljard euro.

In het vierde kwartaal van 2020 steeg de aangepaste EBITDA uit de voortgezette bedrijfsactiviteiten met 5% tot 390 miljoen euro, wat beter was dan verwacht (prognose KBCS en consensus +1% tot 375 miljoen euro). De omzet uit voortgezette bedrijfsactiviteiten ging 8% hoger tot 2,08 miljard euro (prognose KBCS +3% op jaarbasis tot 1.992 miljoen euro; consensus 1.986 miljoen euro).

Per divisie

Nutrition
- In de divisie Nutrition steeg de omzet in het vierde kwartaal met 10% tot 1.594 miljoen euro (prognose KBCS +6,1% tot 1.544 mln, consensus 1.546 mln), met 7% volumestijging en +2% prijs/mix. Wisselkoersen hadden een negatieve bijdrage van -7% en fusies en overnames (M&A) droegen 8% bij. De aangepaste EBITDA steeg met 10% tot 324 miljoen (vs. prognose KBCS +9% tot 321 mln, consensus 323 mln).
- Het segment Animal Nutrition rapporteerde 7% autonome omzetgroei tot 802 miljoen (volumes +5%, prijzen +2%) dankzij een sterke vraag naar producten voor pluimvee en varkens (het effect van de Afrikaanse varkenspest neemt in China af en de varkenspopulatie wordt weer opgebouwd) en een aanhoudend goed niveau van rundvleesexport vanuit Brazilië (geholpen door de zwakke Braziliaanse real).
- Human Nutrition rapporteerde een autonome omzetgroei van 9% (479 miljoen euro) en wordt nog steeds ondersteund door een sterke omzet in voedingssupplementen en farmaceutische producten, met solide prestaties voor het segment 'Food & Beverage' terwijl Early Life Nutrition nog steeds zwak blijft. Dat laatste is vooral te wijten aan de concurrentie en de vrij lage geboortecijfers in China.
Materials
- De omzet uit voortgezette bedrijfsactiviteiten (d.w.z. zonder de divisie 'Resins & Functional Materials' die werd verkocht) steeg in het vierde kwartaal met 2% tot 426 miljoen euro (prognose KBCS -7% tot 388 mln, consensus 378 mln), wat een duidelijke verbetering is ten opzichte van de trend in het derde kwartaal (-17% op jaarbasis). De volumes stegen met 14% doordat Engineering Materials een volumegroei van 17% rapporteerde dankzij een solide vraag vanuit de autosector (herstel in wereldwijde autobouw en voorraadeffecten) en een goede omzetgroei in het segment Electronics. De prijs/mix daalde met 9% (lagere inputkosten en negatieve mix in Protective Materials). De aangepaste EBITDA daalde met 10% tot 85 miljoen euro, wat weliswaar beter dan verwacht was (prognose KBCS -20% tot 75 mln euro, consensus 71 mln euro), ondanks het feit dat DSM een zwakke prestatie rapporteerde op het gebied van persoonlijke bescherming.
Innovation
- In het segment Innovation bleef de omzet in het vierde kwartaal stabiel op jaarbasis (51 miljoen euro vs. prognose KBCS & consensus 49 mln), terwijl de aangepaste EBITDA evolueerde van 7 miljoen naar 5 miljoen euro (prognose KBCS 4 mln, consensus 5 mln).
Corporate
- Tot slot rapporteerde Corporate voor het vierde kwartaal een aangepaste EBITDA van -24 miljoen euro (prognose KBCS en CSS -25 mln) tegenover -22 miljoen in 2019.

Vooruitzichten

Voor het boekjaar 2021 gaat DSM uit van een aangepaste EBITDA-groei met dubbele cijfers, waarbij de verwachte EBITDA-groei voor de Nutrition-poot aan de bovenkant van de strategische ambitie op middellange termijn moet uitkomen (nl. hoog eencijferige groei) en er voor de divisie Materials een aanhoudend herstel wordt vooropgesteld (niet gekwantificeerd).

De prognose lijkt in lijn te liggen met de analistenschattingen (KBCS +11,5% (1.710 mln) en consensus +11,1% (1.704 mln)).

De visie van KBC Securities

Volgens analist Wim Hoste rapporteerde DSM over het vierde kwartaal een beter dan verwachte aangepaste EBITDA, die 5% hoger uitkwam dan de door KBCS en de consensus verwachte +1%, vooral dankzij een verbetering in het segment Materials.

De doelstellingen voor 2021 wijzen op een dubbelcijferige groei van de aangepaste EBITDA, die in de prognoses van de analisten is verwerkt.

Investment case KBC Securities

Analist Wim Hoste blijft DSM vooral waarderen omwille van zijn brede productportfolio, solide marktposities en uitgebreide verticale integratie op het gebied van voeding, in combinatie met zijn focus op innovatie en duurzaamheid, waarbij enkele belangrijke innovatieprojecten recent de commercialisatiefase zijn ingegaan. Toch vindt hij de waardering ongeveer fair. Daarom wordt het "Houden"-advies en koersdoel van 147 euro bij KBCS bevestigd.

Het som-der-delen-waarderingsmodel van KBCS past de volgende EV/REBITDA-multiples (prognoses 2022) toe op de verschillende divisies: Nutrition 17,0x, Materials 10,2x en Innovation 15,0x. Na toepassing van een korting van 5% voor de "conglomeraat"-structuur van DSM komt analist Wim Hoste uit op een reële waarde van 147 euro.

Naar overzicht