DSM rapporteert voor het vierde kwartaal van 2020 een stijging van de aangepaste EBITDA die 5% boven de schattingen van analisten lag, met dank aan een herstel in de Materials-divisie. Ook voor het huidige boekjaar mikt het Nederlandse chemiebedrijf op een dubbelcijferige EBITDA-groei. KBC Securities-analist Wim Hoste bevestigt het "Houden"-advies en koersdoel van 147 euro.

Resultaten

Bij de beoordeling van de resultaten van DSM moeten we rekening houden met de recente verkoop van de tak “Resins & Functional Materials” aan Covestro voor 1,6 miljard euro. 

In het vierde kwartaal van 2020 steeg de aangepaste EBITDA uit de voortgezette bedrijfsactiviteiten met 5% tot 390 miljoen euro, wat beter was dan verwacht (prognose KBCS en consensus +1% tot 375 miljoen euro). De omzet uit voortgezette bedrijfsactiviteiten ging 8% hoger tot 2,08 miljard euro (prognose KBCS +3% op jaarbasis tot 1.992 miljoen euro; consensus 1.986 miljoen euro).

Per divisie

• Nutrition
  • In de divisie Nutrition steeg de omzet in het vierde kwartaal met 10% tot 1.594 miljoen euro (prognose KBCS +6,1% tot 1.544 mln, consensus 1.546 mln), met 7% volumestijging en +2% prijs/mix. Wisselkoersen hadden een negatieve bijdrage van -7% en fusies en overnames (M&A) droegen 8% bij. De aangepaste EBITDA steeg met 10% tot 324 miljoen (vs. prognose KBCS +9% tot 321 mln, consensus 323 mln).
  • Het segment Animal Nutrition rapporteerde 7% autonome omzetgroei tot 802 miljoen (volumes +5%, prijzen +2%) dankzij een sterke vraag naar producten voor pluimvee en varkens (het effect van de Afrikaanse varkenspest neemt in China af en de varkenspopulatie wordt weer opgebouwd) en een aanhoudend goed niveau van rundvleesexport vanuit Brazilië (geholpen door de zwakke Braziliaanse real).
  • Human Nutrition rapporteerde een autonome omzetgroei van 9% (479 miljoen euro) en wordt nog steeds ondersteund door een sterke omzet in voedingssupplementen en farmaceutische producten, met solide prestaties voor het segment 'Food & Beverage' terwijl Early Life Nutrition nog steeds zwak blijft. Dat laatste is vooral te wijten aan de concurrentie en de vrij lage geboortecijfers in China.
• Materials
  • De omzet uit voortgezette bedrijfsactiviteiten (d.w.z. zonder de divisie 'Resins & Functional Materials' die werd verkocht) steeg in het vierde kwartaal met 2% tot 426 miljoen euro (prognose KBCS -7% tot 388 mln, consensus 378 mln), wat een duidelijke verbetering is ten opzichte van de trend in het derde kwartaal (-17% op jaarbasis). De volumes stegen met 14% doordat Engineering Materials een volumegroei van 17% rapporteerde dankzij een solide vraag vanuit de autosector (herstel in wereldwijde autobouw en voorraadeffecten) en een goede omzetgroei in het segment Electronics. De prijs/mix daalde met 9% (lagere inputkosten en negatieve mix in Protective Materials). De aangepaste EBITDA daalde met 10% tot 85 miljoen euro, wat weliswaar beter dan verwacht was (prognose KBCS -20% tot 75 mln euro, consensus 71 mln euro), ondanks het feit dat DSM een zwakke prestatie rapporteerde op het gebied van persoonlijke bescherming.
• Innovation
  • In het segment Innovation bleef de omzet in het vierde kwartaal stabiel op jaarbasis (51 miljoen euro vs. prognose KBCS & consensus 49 mln), terwijl de aangepaste EBITDA evolueerde van 7 miljoen naar 5 miljoen euro (prognose KBCS 4 mln, consensus 5 mln).
• Corporate
  •  Tot slot rapporteerde Corporate voor het vierde kwartaal een aangepaste EBITDA van -24 miljoen euro (prognose KBCS en CSS -25 mln) tegenover -22 miljoen in 2019.

Vooruitzichten

Voor het boekjaar 2021 gaat DSM uit van een aangepaste EBITDA-groei met dubbele cijfers, waarbij de verwachte EBITDA-groei voor de Nutrition-poot aan de bovenkant van de strategische ambitie op middellange termijn moet uitkomen (nl. hoog eencijferige groei) en er voor de divisie Materials een aanhoudend herstel wordt vooropgesteld (niet gekwantificeerd).

De prognose lijkt in lijn te liggen met de analistenschattingen (KBCS +11,5% (1.710 mln) en consensus +11,1% (1.704 mln)).

De visie van KBC Securities

Volgens analist Wim Hoste rapporteerde DSM over het vierde kwartaal een beter dan verwachte aangepaste EBITDA, die 5% hoger uitkwam dan de door KBCS en de consensus verwachte +1%, vooral dankzij een verbetering in het segment Materials.

De doelstellingen voor 2021 wijzen op een dubbelcijferige groei van de aangepaste EBITDA, die in de prognoses van de analisten is verwerkt. 

Investment case KBC Securities

Analist Wim Hoste blijft DSM vooral waarderen omwille van zijn brede productportfolio, solide marktposities en uitgebreide verticale integratie op het gebied van voeding, in combinatie met zijn focus op innovatie en duurzaamheid, waarbij enkele belangrijke innovatieprojecten recent de commercialisatiefase zijn ingegaan. Toch vindt hij de waardering ongeveer fair. Daarom wordt het "Houden"-advies en koersdoel van 147 euro bij KBCS bevestigd.

Het som-der-delen-waarderingsmodel van KBCS past de volgende EV/REBITDA-multiples (prognoses 2022) toe op de verschillende divisies: Nutrition 17,0x, Materials 10,2x en Innovation 15,0x. Na toepassing van een korting van 5% voor de "conglomeraat"-structuur van DSM komt analist Wim Hoste uit op een reële waarde van 147 euro.