DSM is op overnamepad en wist na de overname van Glycom de hand te leggen op dierenvoeding en -gezondheidsgroep Erber Group, goed voor een ondernemingswaarde van 980 miljoen euro. Het betreft een eerder bescheiden transactie die niets wijzigt aan de investment case van KBC Securities. Die weet de aandelen wel te smaken, maar gezien de huidige waardering is een “Houden”-advies gerechtvaardigd.

De waarde van de transactie

Erber Group heeft de afgelopen vijf jaar een positieve autonome omzetgroei gerealiseerd van maximum 10%. De ondernemingswaarde van 980 miljoen euro betekent dat de transactie gebeurt aan een EV/EBITDA-multiple voor boekjaar 2020 van ongeveer 14x. Erber Group zette in de twaalf maanden tot maart 2020 zo’n 330 miljoen euro om, wat een EBITDA van ongeveer 70 miljoen opleverde (meer dan 20% marge). De door schuld-gefinancierde overname zal naar verwachting in het eerste jaar na afronding van de overname een positief effect hebben op de winst (afsluiting wordt verwacht voor het vierde kwartaal van 2020).

Wat wordt overgenomen

Met de overname betreedt DSM de markt voor mycotoxinerisicobeheer, terwijl het bedrijf zijn positie als een van de belangrijkste spelers in de markt voor darmbeheer uitbreidt. Mycotoxinen verhogen het ziekterisico en verlagen tegelijkertijd de voedingswaarde van het voer. De Biomin- en Romer Labs-divisies zijn immers actief op het gebied van mycotoxinen risicomanagement van darmgezondheid en diagnostiek op het gebied van voedsel- en voederveiligheid. Romer Labs vult ook het aanbod aan menselijke voeding van DSM tot op zekere hoogte aan.

Inkoopprogramma

Door de overname en door de impact van covid-19 werd het resterende deel van het aandeleninkoopprogramma van 1 miljard euro geschrapt. DSM had al ongeveer voor 745 miljoen euro ingekocht en torste het eind van het eerste kwartaal 1,3 miljard euro nettoschuld. Dat vergelijkt met een bedrijfskasstroom (EBITDA) van 1,7 miljard euro in 2019.

De mening van KBC Securities

De overname breidt het productaanbod van DSM op het gebied van diervoeding verder uit en versterkt de positie op het gebied van “dierlijk darmbeheer”. Voor KBC Securities is de waardering van 14x EV/EBITDA voor 2020 aanvaardbaar omwille van het solide groeitraject van Erber. Maar de overname is relatief klein in verhouding tot de totale omvang van DSM en verandert bijgevolg niets aan de houding ten opzichte van de aandelen. KBCS waardeert DSM voor zijn brede productportfolio en zijn leidende posities in de Nutrition-ruimte, maar vinden de huidige waardering fair. Ze herhalen bijgevolg het “Houden”-advies en  koersdoel van 115 euro.